銀行間隔夜回購加權平均利率攀升 機構多管齊下應對資金利率上漲

本週以來，銀行間市場隔夜回購加權平均利率持續攀升。

截至2月8日，銀行間市場隔夜回購加權平均利率一度漲至2.36%附近，創下2021年2月以來的最高值。

“儘管當天央行通過公開市場操作淨投放4860億元，但銀行間市場隔夜回購加權平均利率仍觸及過去兩年以來最高值，表明銀行間市場資金流動性日益緊張。”一位私募基金債券交易員向記者表示。

國泰君安證券固收團隊發佈最新報告指出，這背後，是2月銀行間市場資金寬鬆程度不及預期。究其原因，一是央行在春節後持續回籠節前投放的巨額資金，對市場流動性的嗬護力度似乎低於預期；二是春節過後逆回購集中到期與銀行回籠資金的節奏未必匹配，導致資金流動性趨緊，三是國有大型銀行從央行再貸款等結構性工具獲取的融資額高於其他銀行，導致銀行之間的資金分層趨於嚴重，加劇了非銀金融機構的流動性緊張程度，尤其在月中繳稅與跨月時點期間，這種現象變得尤其突出，導致資金面緊張狀況激化。

值得注意的是，隨著銀行間市場隔夜回購加權平均利率持續上漲，其與7天期銀行間資金拆借利率一度出現倒掛。

多位銀行自營部門交易員指出，隨著央行開始通過公開市場操作增加資金淨投放，銀行間市場資金流動性緊張狀況有望緩解，帶動隔夜回購加權平均利率趨降。

“目前，金融市場普遍認為，當前銀行間市場隔夜回購加權平均利率創過去2年以來最高值，也與本月2.3萬同業存單到期，企業繳稅付款需求增加有著密切關係，一旦這些因素消退，銀行間資金流動性也回歸合理寬裕。”一位股份製銀行自營部門交易員向記者透露。尤其是為了支持實體經濟增長，央行也會提前釋放相對規模的資金流動性，驅動信貸增加與配合積極財政措施實施。

平安證券固收分析師劉璐指出，若要維持銀行間市場資金面平穩，2月央行需要增加資金投放力度，若僅僅通過等量續作MLF（中期借貸便利）與公開市場操作以填平資金缺口，可能導致超儲率進一步下降，令資金價格反而波動抬升。

記者多方瞭解到，今年以來儘管銀行間資金面總體保持均衡，但資金利率中樞卻在逐步上漲。其中一個重要因素，是流動性分層現象日益明顯。

所謂流動性分層，主要是指銀行間資金利率維持在曆史低位，但銀行與非銀金融機構之間的融資利差卻創下曆史較高水準。尤其是今年以來，反映流動性層次的利差指標快速走闊，處於曆史同期較高水準，無形間帶動銀行間市場回購加權平均利率“水漲船高”。

上述股份製銀行自營部門交易員指出，為了填平資金缺口，春節後一些非銀金融機構在銀行間市場報出較高的隔夜回購拆借利率以借入大量資金，導致回購平均利率不斷上漲。

在他看來，除了流動性分層，另一個推高銀行間市場隔夜回購加權平均利率的推手，是財政存款支出增加，從銀行間市場抽走數千億資金流動性。

東吳證券固定收益分析師李勇指出，受繳稅和財政支出季節性的影響，財政存款一直呈現“季初增加，季末減少”的特點，但隨著近期地方政府加大財政支出以促進實體經濟發展，令財政存款開支增加，可能從金融市場抽走約6000億元資金流動性。

在國海證券固定收益團隊負責人靳毅看來，引發銀行間市場隔夜回購加權平均利率創新高的另一個不容忽視的因素，是今年央行投放基礎貨幣的方式與去年有所區別，考慮到央行“降準”空間有限，目前央行更可能通過MLF與PSL（抵押補充貸款）等結構性工具投放資金。但相比降準，銀行通過MLF與PSL獲得基礎貨幣的成本更高，引發銀行間資金利率易漲難跌。

“加之今年財政存款對資金面的影響總體偏空，央行缺少低成本投放資金流動性措施的情況下，中長期資金利率回升壓力較大。”靳毅指出。

在多位銀行自營部門交易員看來，若要在短期內扭轉銀行間市場回購利率上漲趨勢，最直接的辦法就是央行加大資金淨投放量。在他們看來，目前回購利率上漲的主要因素，仍是近日央行公開市場操作工具到期量較大，導致資金持續回籠，對市場資金寬裕面構成影響。

數據顯示，本週央行公開市場將有12380億元逆回購到期，其中週一至週五分別到期5230億元、4710億元、1550億元、660億元、230億元。

“預計未來一段時間央行會加大資金淨投放，令流動性繼續保持合理寬裕狀況，從而暢通貨幣政策傳導機制，降低實體經濟融資成本與促進實體經濟恢復增長。”前述股份製銀行自營部門交易員認為。

記者還獲悉，銀行間市場隔夜回購加權平均利率創下過去2年以來最高值，也對投資機構債券投資策略構成較大的影響。

尤其在去年債券市場遭遇較大幅度回調後，不少投資機構紛紛加大杠杆力度抄底債券。目前，不少投資機構的債券投資杠杆率快速回升並達到較高水平。

“這令投資機構對資金面寬裕的訴求相當旺盛。因為這有助於他們以更低資金拆借成本維持高杠杆債券投資策略。但是，隨著銀行間市場隔夜回購加權平均利率持續飆漲，甚至一度反超7天期銀行間拆借利率，導致他們不得不減持債券頭寸降杠杆。”上述私募基金債券交易員向記者直言。

一位券商自營部門債券交易員告訴記者，鑒於未來一段時間資金拆借利率仍可能保持在較高水準，目前他們一方面削減債券投資杠杆率，一面則在繼續採取票息策略同時，密切關注機構債券投資杠杆下降所帶來的債市超預期回調機會，捕捉交易性機會獲取超額回報。

與此同時，銀行間市場隔夜回購加權平均利率迭創新高，也令中小銀行資金周轉“承壓”。

一位城商行金融市場部負責人告訴記者，面對銀行間資金拆借利率上漲，他們一方面通過業務部門獲取更多企業現金管理資金，通過企業低息活期存款“替代”銀行間市場部分資金拆借額度，以維持相對合理的信貸利差；另一方面正積極與銀行同業機構溝通，爭取獲取更低成本的短期拆借資金，維持銀行自身的業務資金周轉需要。

在他看來，儘管銀行間市場隔夜回購加權平均利率創過去2年以來最高值，但目前資金利率仍處於曆史較低水準，令他們仍有較大的低息資金騰挪空間維持業務正常運轉。