上市公司“脫星摘帽”提速，相關投資風險仍需警惕

21世紀經濟報導記者崔文靜北京報導 全面註冊製下，信息披露要求加強，上市公司“披星戴帽”和“摘星脫帽”的概率有所增大。根據同花順iFinD數據，截至11月21日，年內“摘星脫帽”的上市公司已經達到40家。

40家企業從“戴帽”到“脫帽”時間大多為1-3年。但也不乏特例，短如金圓股份，今年6月16日被ST，10月19日即“戴帽”；長如獐子島，今年5月“脫帽”，其“戴帽”時間已經是6年以前。

一定程度上，“戴帽”時長與“戴帽”原因息息相關。被控股股東及其關聯方非經營性佔用資金者，“脫帽”速度往往較慢；因被出具無法保留意見的審計報告而被“戴帽”的，如果次年審計報告合格，一般即可順利“脫帽”。

值得注意的是，根據受訪人士分析，企業“脫帽”並不等同於風險消除，從曆史數據來看，有些企業在“脫帽”以後仍會二次“戴帽”。“在評估‘摘星脫帽’股票的投資價值時，要具體分析公司經營實際，重點評判是通過短期操作實現“脫帽”，還是公司確有實質性改善，具備長期發展潛力與投資價值。”清華大學五道口金融學院副院長田軒提醒道。

全面註冊製下企業“戴帽”“脫帽”概率增大

正如田軒所言，全面註冊之下，隨著信息披露要求的進一步加強，與“入口端”相匹配，“出口端”將逐步形成高度適配的市場化機制，企業“披星戴帽”和“摘星脫帽”的發生概率也將進一步加大。

根據同花順iFinD數據，截至11月21日，今年以來“摘星脫帽”的上市公司已經達到40家。

根據受訪人士介紹，企業“戴帽”原因分為兩大類，一類為退市風險警示，主要關註上市公司的可持續經營能力，指標紅線包括營業收入、淨資產、經審計過後的淨利潤、審計機構的意見等。最近三年連續虧損、最近一個會計年度經審計的淨利潤為負值且營業收入低於1億元、被註冊會計師出具無法表示意見或否定意見的審計報告，是此類“戴帽”企業最為常見的具體原因。

另一類則為其他風險警示，類型更為多樣。比如，控股股東及其關聯人非經營性佔用上市公司資金、上市公司嚴重失信、上市公司經營能力存在重大不確定性、主要銀行賬號被凍結、收到法院受理上市公司重整申請裁定等。

從40家“摘星脫帽”企業警示原因來看，退市風險警示者占比更大，其中，因淨利潤為負導致被給予退市風險警示的又佔據大頭。

營業收入不同的企業，淨利潤虧損而被“戴帽”的情況也不盡相同。21世紀經濟報導記者梳理髮現，營業收入不足1億元的企業，年度淨利潤首次虧損即會被ST；營業收入數十億元的企業，淨利潤一般連續虧損三年及以上才會被“戴帽”；而營業收入高達百億元的企業，淨利潤持續虧損但虧損額度不大，在沒有其他風險警示因素的情況下一般不會被“戴帽”。與此同時，營業收入可觀的上市公司“脫帽”也相對更為容易，單季度淨利潤由負轉正，乃至虧損收窄即可能被“脫帽”。

警惕“摘星脫帽”企業投資風險

值得注意的是，企業“摘星脫帽”或許並不意味著問題得到實質性解決，有時問題只是階段改善。一些企業在“脫帽”以後還會“二次戴帽”，並且可能剛剛“脫帽”即“舊疾複發”。

比如，因為淨利潤虧損而被ST、淨利潤改善以後“脫帽”的企業，其業績可能很快再度走上下坡路。以禦銀股份為例，其因2021年淨利潤虧損0.63億元而於2022年5月被“戴帽”；2022年，禦銀股份淨利潤扭虧為盈至0.54億元，今年6月成功“脫帽”；但今年第三季度，其淨利潤再度轉虧，虧損0.19億元，同比下降130.99%。

因此，投資“摘星脫帽”企業需要格外謹慎。在南開大學金融發展研究院院長田利輝看來，投資“摘星脫帽”的上市公司需要高度重視風險控製，系統分析其是否徹底脫胎換骨，是否具有可持續經營能力，避免盲目跟風。此外，還要關注和判斷市場走勢和投資者情緒等因素，判斷市場對“摘星脫帽”類股票的認可程度和投資者風險偏好。

相較於普通企業，“摘星脫帽”和“披星戴帽”企業投資風險相對更高，但此類企業對應個股被爆炒的現象卻屢見不鮮，“爆炒垃圾股”也被視為中國資本市場的一大頑疾。伴隨全面註冊製的推進，我國常態化的退市機制正逐漸形成，此類現象或將有所改善。

在田軒看來，改善“披星戴帽”等垃圾股爆炒亂象，需要進一步完善退市標準。

一方面，定量定性標準相結合，增加交易所必要的自由裁量權，為不同層級的上市企業設定相應的退市標準，加強退市標準的可執行性。

另一方面，豐富並細化規範類退市指標，明確財務類退市指標中營業收入具體扣除事項，增加財務操作“保殼”難度，引入會計師事務所對“脫帽”公司後續經營及盈利水平持續考核等。進一步優化退市流程環節。

與此同時，明確退市流程的時間節點，加大退市的執行力度。

此外，值得關注是，在受訪人士看來，隨著全面註冊製的推進，企業信息披露的全面性和真實性進一步加強，企業被“披星戴帽”和“摘星脫帽”的概率都會增大。“摘帽戴帽”常規化，本身即是資本市場完善的體現。

田軒認為，通過“摘帽戴帽”進行風險警示與風險解除，既給了市場與投資者明確的風險引導，又對上市公司提升經營管理質量形成直接督導，將進一步促進優勝劣汰、吐故納新的良性市場生態的加速實現。田利輝提到，全面註冊製下的信息披露要求再度加強，有助於增強市場的透明度和公正性；企業擁有更嚴格的監管環境和更包容的整改空間，進而更好保護投資者利益，促進市場健康發展。

（作者：崔文靜 編輯：張銘心）