中泰證券首席經濟學家李迅雷：做了那麼多年宏觀研究 存在很多缺憾
11月24日，2023分析師大會暨第五屆新浪財經“金麒麟”最佳分析師頒獎盛典隆重召開。盛鬆成、李迅雷、劉元瑞、李蓓等300名專家、學者、行業掌舵者、頂級基金經理、首席分析師齊聚上海，共同探討未來機遇與挑戰。
中泰證券首席經濟學家李迅雷在會上分享了題為《宏觀經濟發展判斷》的主旨演講。他表示自己做了那麼多年宏觀研究，存在很多缺憾，要增加一個維度。多一個維度看問題，可能會看得更加透徹一點。李迅雷還指出未來中國不太可能會變成高收入國家，當前中國經濟正面臨著一輪調整當中，這輪調整是一個房地產週期，房地產不會是長週期的衰退，而是短暫的調整。老齡化的未來還是充滿著壓力，中國經濟的調整，要有充分的心理準備。
以下為演講原文：
李迅雷：不好意思，這麼大年紀還在上面，在座各位都很年輕。宏觀經濟確實很耐研究，前面宏觀的最佳，還有非銀的最佳也都獲獎，在這裏恭喜。我感覺做賣方非常不容易，空間越來越小，研究受到的約束很多，怎麼做研究呢？
我今天早上看了一條官媒報導，券商研究部門普遍認為2024年經濟增長加速，機會大於風險，2024年到底怎麼樣，我想我們還是拭目以待。我總感覺我做了那麼多年宏觀研究，自己也沒做好，存在很多缺憾，感覺要預測這個事情很難，怎麼能夠預測準，要增加一個維度。多一個維度看問題，可能會看得更加透徹一點。
比如講到全球經濟如何如何的時候，我發現我們能不能講講人與自然關係，國與國之間的關係，人與人之間的問題，因為和平是一個好事情，人類的預期壽命越來越長了，但問題在於壽命長了之後，我們的經濟增速在下行。現在各家研究機構對全球經濟的明年增速普遍都是下行的預期，因為沒有新的活力，我們還是老樣子，過去快80年時間，中國包括全球在內沒有發生大的戰爭，人口從25億增加到了80億，這個過程當中導致了很多問題。
因為戰爭可以推倒重來，很殘酷，但是推倒重來我們就有戰後的重建等等，這些東西似乎沒有了。所以我們所面臨的問題，經濟壓力從全球範圍來講還是比較大的，尤其是國與國之間產生了諸多問題，所以我們要防止脫鉤，要加強全球化。因為人與人之間階層固化了，我曾經也是充滿希望，我想庫茲涅茨有一個倒U型理論，歸納法通常分析師都喜歡用，但是歸納法有一個問題，樣本數量過少，很難得出一個結論，這也是經濟放緩的主要原因。
尤其當我們提出“共同富裕”口號之後，消費不剩的問題，能不能得到解決？因為中國經濟面臨轉型，如圖所示是加拿大的經濟學家克拉克他在2012年做的，也就是十年前做了這張圖，這個讓我很吃驚。這條曲線被稱之為是“了不起的蓋茨比曲線”，上世紀三十年代有一本小說叫《了不起的蓋茨比》，裡面講到美國的底層能不能崛起，能不能富起來，最終還是失敗了，這條曲線它用了兩個維度。我們都知道“基尼係數”，我們的目標共同富裕就要縮小基尼係數，大家還有一個縱軸，縱軸代表了“代際收入彈性”，如果傳承係數越高，貧富差距越難縮小，所以這就是和平的副作用。和平是個好事情，我們都熱愛和平，但是這個結構沒有破壞，階層基本上固化了，不同的國家它傳承的彈性是不一樣的，所以我們這邊也看到了中國。十年以後中國情況到底怎麼樣，我想大家做宏觀研究的可以仔細研究一下，用什麼樣的路徑縮小貧富差距、收入差距，進而拉動消費。我們做研究的時候是不是要增加一個維度看問題，而不是簡單地要促進消費增加收入就行了，收入能否增加，通過什麼路徑增加，政府工作報告提出今年的目標多渠道增加居民收入，哪幾個渠道？是稅改？還是第三次分配？還是遺產稅？等等，它們效果到底怎麼樣？我們的宏觀研究還需要量化。
我們到底未來會成為高收入國家，還是會陷入到中等收入陷阱？因為這兩個問題大家都在討論。首先我們要有一個基本的概念，何為高收入？何為低收入？何為中等收入？何為中高/中低收入？如果把它切成五等分的話，每個等分的占比應該在20%左右，但是中國人口占全球人口已經達到18%左右了，我們能不能整體變成高收入國家，占全球20%呢？顯然不太可能。目前為止，全球高收入國家人口占全球總人口的比重是16%，所以在這種背景之下你要成為高收入國家，首先要把別人擠掉有沒有可能性。不要把高收入定義為人均收入12500美元以上就是高收入了，這是水漲船高的，尤其當中國人富起來之後，門檻一定會提高的，所以我們不需要糾結到底要進入到什麼收入群體，因為從數學上來講就是分五等分或者四等分，要成為前25%、20%，對中國來講都是比較難的。
我們會不會長期處在中等收入呢？我覺得也不會。中等收入陷阱在我看來可能是一個偽命題。至少對於東亞國家或地區來講，沒有一個東亞國家和地區進入中等收入陷阱，因為中國太勤勞了，在南美有些國家確實進入到了所謂的經濟不增長，反而衰退，但是對中國可能是一個例外，我們在探討這個問題的時候應該要區分一下它的定義有沒有問題，邏輯有沒有問題。
當前中國經濟正面臨著一輪調整當中，這輪調整我覺得是一個房地產週期。有人比較樂觀說，房地產調整很快就到位了，城市化進程還在延續，中國的城鎮化率水平只有65%，如果離發達國家普遍的80%以上，還有15年時間，如果城鎮化率每年提高1個百分點的話，還有15年的繁榮期，所以房地產應該不會是長週期的衰退，而是短暫的調整。對於這個話題，我們還要多一個維度——老齡化問題。
當城鎮化遇到老齡化，你怎麼看？我們不能說城鎮化率水平很低，所以我們就有很大的空間，像我們說非洲很落後，所以非洲的機會在全球是最大的，這個邏輯是不通的。像韓國，在過去20年韓國城市化率水平沒有提升，2003~2023年這30年中韓國城市化率水平一個百分點都沒有提高，韓國也處在一個邁向超老齡化社會，從深度老齡化到超老齡化社會。中國在2021年已經步入到深度老齡化社會了，所以我們對於房地產未來怎麼看要多維度，而不是簡單拿其中一個數據就認為我們馬上就會有一個新週期出現了。
人的生命很短，從曆史長河比的話，但是曆史非常長，我們做研究個人認為，還是要著眼長遠，不能把問題看得太短。對於這一輪中國經濟的調整，我們還是要有充分的心理準備。我們過去賴以增長的世界工廠、城鎮化、出口，在這方面它的力度在慢慢地減弱。老齡化的未來還是充滿著壓力，到2032年中國的人口會跌破14億，到2049年會跌破12億，同時老齡化率也會很快。
如圖所示，我們面對諸多的因素怎麼給出一個合理的建議？這是很睏惑我們的一件事情。作為賣方來講，你當然需要有業績，但是更多還是需要有一個更加長期的維度來看待問題，影響資本市場因素實在太多了，確實很難分析，在不同階段每個因素的權重是不一樣的，在不同的週期當中影響權重的大小也會發生變化。
我已經做了27年的賣方研究了，首先我覺得是沒有做好，希望在座各位你們代表著後浪，後浪一定能夠超過前浪，謝謝大家！
