FOF產品最全測評：FOF理財青睞非標、優先股，FOF基金業績輸普通基金、部分大比例投資同門基金，FOF配置趨於保守

量化私募跑路事件將FOF產品推到聚光燈下，FOF是近年來的一大熱點概念，各類資管機構均推出了很多相關產品。其中，最主要的即是銀行理財和公募基金。

相比於此次事件的主角“私募FOF”，由於公募類產品信息披露透明度更高、監管規則更嚴，公募FOF基金和FOF理財產品運作相對更為規範。不過，很多人仍然很關心，FOF產品運作有何特點，資產配置有何偏好，業績表現如何。

本期21世紀資管研究院將對全市場的公募FOF基金和FOF理財產品進行多維度測評，幫助投資者進一步瞭解和甄別FOF產品。

總體測評結果顯示：

1、FOF理財產品、公募FOF基金大多按資管新規完成整改，不存在多層嵌套問題，也不存在託管缺失的問題。不過部分FOF基金較大比例資金投向了“同門基金”。

2、FOF理財產品成立以來年化收益率最高的一隻達到5.34%，為固收類FOF產品；FOF基金成立以來年化回報最高的一隻達8.47%的年化回報，為混合型FOF基金。FOF理財產品淨值波動整體小於FOF基金。

3、今年以來FOF基金業績輸普通基金但波動小於普通基金。今年以來僅14.2%比例FOF基金實現正收益，但波動相對較小，今年以來最大回撤和年化波動率均小於普通基金。

4、三季度FOF產品投資趨於保守。FOF基金繼續增配低估值、高紅利資產；震盪市下業績表現較好FOF理財產品也在尋求避風港，通過高收益非標、優先股、黃金ETF等增厚收益，部分FOF理財產品甚至全部持倉為現金和銀行存款。

5、FOF基金整體而言“性價比”不高。不過震盪市下風險指標表現較優秀的部分養老FOF基金性價比凸顯，風險調整收益指標夏普比率居前。                 

整體運作規範，FOF基金規模減少               

隨著資管新規的實施，目前公募FOF、FOF理財產品已較少存在該方面問題。資管新規嚴禁多層嵌套，規定資產管理產品可以再投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。

銀行理財違規多層嵌套此前也已基本清理，中國銀行業理財市場2021年度報告就提到，理財產品多層嵌套的違規投資情況基本清除。

託管方面，我們查詢發現，存續公募FOF基金和FOF理財產品均有託管機構，並且託管機構以銀行為主。理財公司發行的FOF理財產品大多選母行作為代銷機構。

受市場行情波動影響，今年FOF基金規模總體呈現減少的趨勢，Wind數據顯示，截至11月末，存續FOF基金478只，資產淨值合計1681.91億，相比年初減少245.09億。FOF基金以混合型占絕大多數，債券型和股票型FOF基金占比均較小。混合型FOF基金中又以偏債混合型FOF基金數量最多，占比37.67%。

FOF理財產品則風險偏好略低於FOF基金。據南財理財通數據，截至11月28日，存續FOF理財產品有225只，以固收類和混合類為主。其中固定收益類FOF理財產品139只，混合類80只，權益類僅6只。從風險等級來看，以三級(中)為主，占71.11%，其次是二級(中低)風險，占25.78%。

FOF理財表現：固收類“碾壓”混合類

全部FOF理財產品中，短期表現最佳的是一款混合類產品，即招越量化對衝FOF一號，該產品無論是近3個月、近6個月、近1年還是今年以來，淨值增長率均在FOF理財產品中排第一（截至11月28日），其中今年以來淨值增長率為5.29%。該產品今年9月末前十大持倉中第一大持倉為黃金ETF基金，賸餘九大持倉以貨幣基金為主。

中長期表現來看，華夏理財龍盈固收G款21號(一年定開-科創打新FOF)，以5.34%的成立以來年化收益率在固收類FOF理財產品中排第一。投向上，該產品今年三季度投資趨於保守，三季度末全部持倉為現金及銀行存款，“求穩”傾向明顯。

註：考慮到成立時間較短的理財產品年化收益率參考性弱，本文中按“成立以來年化收益率”指標比較的產品為今年之前成立的產品。

總體而言固收類FOF理財產品目前浮虧幅度較小。成立以來年化收益率排後十名的固收類FOF理財產品中，共有4只產品成立以來年化收益率為負。其中3只為徽銀理財”智盈”精選FOF固收增強系列，這3只產品今年9月末均以公募基金為主要投向，且通過兩隻資管產品創金合信恒利136號集合資產管理計劃、創金合信恒利138號集合資產管理計劃間接投資公募基金，基金業協會網站查詢顯示，兩隻資管產品均為混合類產品。

混合類FOF理財產品淨值波動相對較大。成立以來年化收益率排前十的混合類理財產品中，年化收益排第一的是民生理財“榮竹平衡FOF混合一年定開1號” ，年化收益4.07%。該產品今年9月末以債券為主要投向，非標投資比例15.42%，並持有不到10%比例的基金。前十大持倉中持有的兩隻基金易方達科技創新、景順長城電子信息產業C近一年業績均表現尚可。

也有一些FOF理財產品受市場波動影響目前仍在浮虧的泥潭掙紮，成立以來年化收益率最低的一款FOF理財產品為招銀理財管理的“招智泓瑞多資產FOF進取日開一號”，成立以來年化收益率為-5.96%，成立以來累計浮虧15.47%。

FOF基金錶現： 業績低於、回撤好於普通基金

FOF基金通過分散投資不同的基金來分散投資風險，大多表現較普通基金更為穩健，但同時收益彈性也不如普通基金高。

據Wind數據，截至11月28日，今年以來回報最高的FOF基金為“平安穩健養老一年Y”，收益率居前的FOF基金大多為債券型FOF基金或偏債混合型FOF基金，今年以來回報實現正收益的FOF基金比例為14.2%。

FOF基金今年以來業績表現不如普通基金。截至11月28日，所有FOF基金今年以來回報的平均值為-4.09%，低於所有基金今年以來回報的平均值-3.67%。但控製回撤方面還是優於普通基金，FOF基金今年以來年化波動率平均值6.4%，最大回撤平均值-9.02%，均低於所有基金。所有基金今年以來年化波動率平均值9.77%，最大回撤平均值-12.08%。

據盈米研究數據，2023年三季度低權益倉位FOF最大回撤中位數為-2.07%，中權益倉位為-5.47%、高權益倉位為-8.11%。優於可比指數基金錶現，可比基金指數wind二級債基指數最大回撤為-1.62%，wind混合型基金指數最大回撤為-8.00%，wind偏股型基金指數最大回撤為-10.13%。

由於成立時間短的基金收益年化後參考性弱，我們選取今年之前成立的FOF基金對比成立以來的年化收益率，Wind數據顯示，截至11月28日，成立以來年化收益率最高的混合型FOF基金為興證全球基金公司管理的“興全安泰平衡養老(FOF)A”，成立以來年化回報為8.47%，該基金為一隻平衡型的養老目標基金，權益類資產的配置中樞為50%。

備註：本表統計口徑為2023年之前成立的公募FOF基金，數據來自wind，截止日期11月28日

成立以來年化回報排名靠後的混合型FOF基金則大多為偏股混合型FOF基金，或受股市波動影響較大， 排最後的FOF基金為民生加銀基金公司管理的“民生加銀積極配置6個月持有”，成立以來年化回報-18.7%。

備註：本表統計口徑為2023年之前成立的公募FOF基金，數據來自wind，截止日期11月28日

債券型公募FOF基金方面，成立以來年化回報排前四的均為財通證券資管公司管理的FOF基金，雖然收益排名居前，但這4只FOF基金較大比例投資了財通證券資管自家的基金。其中“財通資管通達穩利3個月定開”的A和C今年9月末持有的前十大基金中，有7只為財通證券資管自家的基金，合計持倉比例達90%。“財通資管通達穩健3個月持有”A和C今年9月末持有的前十大基金中，有9只為財通證券資管自家的基金，合計持倉比例高達94.4%。

從風險調整收益指標來看，公募FOF基金成立以來夏普比率整體偏低，整體“性價比”不高。成立以來夏普比率居前的混合型FOF基金有招商和悅穩健養老一年A、平安穩健養老一年Y、招商和悅穩健養老一年C，均為偏債混合型FOF基金。成立以來夏普比率前十的FOF基金中養老基金占了大多數，波動率相對較低的養老基金在當前的震盪市下體現出更好的風險調整收益。

備註：本表統計口徑為2023年之前成立的公募FOF基金，數據來自wind，截止日期11月28日                 

FOF配置：趨於保守

公募FOF基金由於以構建基金投資組合為特色，因此大部分資金投向了基金，據wind數據，公募FOF基金2023年三季度末基金持倉平均比例為87.9%。 

FOF理財產品也將公募基金納入投資組合，但投資範圍不局限於公募基金，還包括其他類型資管產品以及直接進行投資。FOF理財產品投資基金的比例高低不一，部分產品在震盪市降低了投資基金的比例。

從新近的FOF產品配置趨勢是上看，不管是FOF理財還是FOF基金，都進一步趨向保守。

為應對震盪市，目前表現較好的FOF基金、FOF理財產品今年9月末大多控製權益類資產的投資比例。表現較好的FOF基金以偏債混合型基金和平衡型基金為主，FOF理財產品無論混合類還是固收類，表現居前的產品均以債券等債權類資產為主要投向，部分產品在震盪市通過高收益非標、黃金ETF、優先股等增厚收益。

盈米研究報告稱，2023年Q3 FOF 在市值上有所提升，中盤股配置比例下降，紅利因子、估值因子等價值風格因子環比繼續提升；彈性（beta）略有減少。因子暴露反映出FOF三季度繼續增配低估值、高紅利資產，趨於保守。

從風險指標上來看，FOF理財產品整體波動率要小於公募FOF基金，這跟銀行理財整體較公募基金更穩健的特點保持一致。截至11月28日，FOF理財產品成立以來年化波動率的平均值為2.51%，FOF基金成立以來年化波動率平均值6.81%。即使單獨對混合類FOF產品，混合類FOF理財產品成立以來年化波動率平均值為2.87%，低於混合型FOF基金成立以來年化波動率平均值6.87%。

從信息披露透明度而言，公募FOF基金的透明度更高，公募FOF基金以公募基金為主要投向，重倉的公募基金可進一步查詢最新重倉股。FOF理財產品雖然也披露了前十大持倉中的公募基金或資管產品，但資管產品通常較難進一步查詢最新持倉情況，投資公募基金的產品相對而言投資運作信息更為透明。

（作者：唐曜華 編輯：方海平）