投研通分享｜天士力(600535) 現代中藥龍頭企業 三大藥物領域協同發展

□作者：南財投研通數據分析師 秦健

近期投研君分享的三家上市公司均錄得上漲，其中2月7日提到了國內最大的冰箱ODM生產商奧馬電器，2月19日提到了電線電纜國家級專精特新“小巨人”球冠電纜，2月21日提到了汽車冷凝器全球龍頭企業邦德股份。若按見報當日收盤價買入，收益率分別達到26%、7%、8%，均跑贏各大指數，這不僅得益於南財投研通強大的價值發現以及跟蹤機制，還與投研君多年的經驗深度融合，相輔相成，相得益彰，充分發揮了“1+1>2”的巨大優勢，持續給投資者帶來深度思考的機會，從而受到啟發，投研君感到非常榮幸!

本期投研君給大家介紹一家屬於醫藥生物行業的上市公司。天士力主營藥品的研發、生產和銷售，涉及現代中藥、生物藥、化學藥三大領域，營收占比分別約為65%、3%、15%。

三季報扣非淨利潤重上10億元

在曆年的財報記載中，投研君瞭解到公司的業績頂峰處在2015年，該年歸母淨利潤、扣非淨利潤、營業總收入分別報14.8億元、14.2億元、132.3億元。2001年至2015年公司扣非淨利潤整體保持了穩健增長，從1.1億元成長至14.2億元，14年中有13年錄得正增速，年復合增長率高達20.44%。隨後3年，公司扣非淨利潤保持在11億元至14億元的範圍內。

2019年至2022年公司業績步入了波折期，扣非淨利潤回落至6億元到9.5億元的區間。公司2019年受到渠道承壓、醫保控費等因素的影響，醫藥工業板塊未能延續非常亮眼的狀態，其中貢獻核心利潤的中藥業務增長面臨一定程度的壓力。2020年公司剝離醫藥商業板塊的資產，進一步聚焦醫藥工業板塊的經營，重慶醫藥以14.89億元收購了天士力的子公司天士營銷99.94%的股權。醫藥商業板塊的毛利率約10%相對較低，剝離該板塊將有利於提升經營質量和資金利用效率。2021年公司對子公司天士力生物的開發支出項目計提資產減值損失約2.7億元，2022年則計提了資產減值損失約3.7億元。值得一提的是2021年公司的投資收益高達17.6億元，2022年的公允價值變動收益為-11億元，兩者都計入了當期的歸母淨利潤，隨著公司處置持有的I-MAB、科濟藥業部分股權，剩餘部分公允價值較低，後續對歸母淨利潤帶來的擾動將相對有限，這有助于歸母淨利潤回歸穩健增長的狀態。

2023年三季報顯示，公司歸母淨利潤、扣非淨利潤、營收分別錄得10.3億元、10.5億元、65.7億元，分別同比增長400%、37%、7%，其中扣非淨利潤重新站上10億元大關，創2020年以來同期新高，距離2019年的10.7億元僅一步之遙。公司在今年1月19日披露了2023年業績預告，預計扣非淨利潤達到11.56億元以上，區間中值為12.16億元，是2019年以來的峰值，區間中值距離曆史紀錄僅相差16.8%，該比例低於2001年至2015年的年復合增速，公司今年業績有望追平或打破曆史紀錄，我們可以在南財投研通系統中留意一些優秀分析師的預測。

天士力評級縱覽(近5次)

業績超出了優秀分析師的預期

接下來我們關注一下公司近年的評級熱度。2016年以來，公司按年分別收穫了49次、77次、120次、30次、15次、18次、20次、45次分析師關注，今年截至目前共得到3次關注，可見2019年分析師關注的次數開始下滑與公司業績步入波折期是同步的，直到去年熱度終於大幅回暖，這同樣離不開公司處置部分股權後使得歸母淨利潤與扣非淨利潤不再相距甚遠，業績預期不再較難捉摸，重新引來了一眾分析師的關注。

中信建投的賀菊穎當前在南財投研通分析師評價財務類排行榜位列第48名，並在分析師評價(醫藥生物行業)財務類排行榜高居第8名，她對公司的最早關注可以追溯到2017年，除了2020年有所中斷外，其餘年份均對公司作出評級，可謂最熟悉公司的分析師之一。賀菊穎最新一次評級是在去年公司發佈2023年三季報於10月30日給出，她指出剔除公司資產價格波動等非經常性損益事項的影響，公司主業經營保持穩健。展望未來，公司將圍繞心腦血管、消化代謝、腫瘤三大疾病領域，不斷進行研發管線創新，積極拓展新適應症，隨著丹滴糖網適應症獲批、化藥注射用替莫唑胺、苯紮貝特緩釋片等產品陸續獲批上市以及生物藥普佑克的新適應症進展，預計公司未來主業的業績有望繼續保持平穩增長。不考慮投資收益、資產公允價值變動及額外的研發費用投入影響，預計公司2023年–2025年實現營業收入分別為92.48億元、100.67億元、109.48億元，扣非歸母淨利潤分別為10.70億元、12.36億元、14.27億元，同比增長分別為48.2%、15.6%、15.4%，維持“買入”評級。

華安證券的譚國超當前在分析師評價財務類排行榜和分析師評價(醫藥生物行業)財務類排行榜分別位列第84名、第16名，他在公司去年發佈2022年業績預告約1個月後於2月21日給出了首次覆蓋，去年一共關注了公司5次，次數與賀菊穎分析師一致。在公司發佈2023年三季報1個月後，譚國超在跟蹤時指出費用率持續優化，利潤端維持高增速;中藥板塊收入穩健，心腦血管產品收入亮眼;各品類研發持續推進，產品管線儲備豐富。公司堅持現代中藥、生物藥、化學藥協同創新發展，截至2023年半年報，目前已擁有涵蓋97款在研產品的研發管線，其中包括41款1類創新藥，並有39款已進入臨床試驗階段，25款已處於臨床II、III期研究階段。我們調整了盈利預測，預計公司2023年-2025年收入分別為91.5億元/98.5億元/106.4億元，分別同比增長6.4%/7.7%/8.0%，歸母淨利潤分別為10.9億元/12.3億元/13.3億元，分別同比扭虧/+12.7%/+8.0%，對應估值為21X/19X/17X,我們維持“買入”投資評級。從披露的業績預告來看，公司2023年的業績表現均超出了兩名優秀分析師的預期。

最後投研君介紹的是華泰證券的代雯分析師，她與賀菊穎一樣從2017年開始關注公司，隨後每年都保持了跟蹤。代雯在公司發佈2023年業績預告後上修了業績預測，代雯指出2024年-2025年公司研發有望迎來丹滴出海、中藥創新藥報產等多個亮點。公司作為最早佈局中藥出海的企業，研發持續高舉高打，2018年以來研發費用在6億元-9億元，研發費率5%-10%(剔除商業)，位列中藥上市公司Top3，我們預計研發有望開花結果：1、公司自主研發佈局二十款創新中藥管線，III 期項目包括丹滴AMS(國際)及心絞痛(國際)、安神滴丸、脊痛寧等，II 期近十個項目，預計2024年-2025年起陸續提交NDA;2、我們預計丹滴AMS全球三期臨床進入數據清理階段，2024年有望揭盲併成為首個在美國遞交NDA的中成藥，推動丹滴與管線價值重估,業績超出我們此前預期。基於公司中藥業務持續向上、化藥觸底反彈、生物藥有望減虧，我們預計公司2023年-2025年歸母淨利12億元/14億元/16億元(+567%/+17%/14% yoy)，公司為現代中藥龍頭之一、2024年存在丹滴AMS美國申報及基藥目錄增補等催化，給予2024年PE估值24倍(Wind一致預期可比公司均值16x)，目標價22.48元(前值20.86元)，維持“增持”評級。當前，代雯在分析師評價財務類排行榜及分析師評價(醫藥生物行業)財務類排行榜分別位居第95名和第10名。

作為現代中藥龍頭企業，公司在心腦血管、消化代謝、腫瘤三個疾病領域形成防治集成解決方案，多點佈局，發揮現代中藥、生物藥、化學藥的協同發展優勢，產品組合不斷豐富，有望保持可觀的未來發展前景，穩健的投資者或可逢低關注。

附公司近期業績預告情況

預計2023年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為11.27億元至13.17億元，同比增加539%到613%，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為11.56億元到12.76億元，同比增加60%到77%。主要原因如下：(一)非經營性損益的影響。2023年度公司持有的主要金融資產公允價值下降0.4億元左右，上年同期金融資產公允價值下降11.04億元，本期公允價值變動損益較上年同期增加10.64億元左右。(二)主營業務的影響。公司全力拓展產品市場，加大產品銷售力度，銷售收入較上年同期增加，利潤相應增長;公司計提的資產減值損失較上年同期減少，剔除該因素影響，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤同比增加8%到20%。

南財投研通數據齊備，覆蓋全行業的持續跟蹤，助力投資者在浩如煙海的研報信息中獲取到準確情報、優質信息,下期我將帶大家關注更多的動態。

免責聲明：文中涉及的觀點、個股等要素僅供參考，不構成投資建議，操作風險自擔，投資有風險，入市需謹慎。