提前鎖定6月降息？歐洲央行有望打響主要央行“降息第一槍”

儘管歐元區5月CPI數據尚未出爐，但歐洲央行6月降息已經基本板上釘釘。

當地時間5月27日，歐洲央行首席經濟學家萊恩（Philip Lane）表示，6月降息一事似乎已經沒有懸念了，歐洲央行將於下月開始降息，“除非出現重大意外，否則目前我們看到的情況足以解除最高級別的限制。”

6月降息在歐洲央行內部基本沒有異議。歐洲央行行長拉加德也坦言，由於消費者價格快速增長的趨勢目前已經基本得到遏製，下個月可能會降息。“我非常有信心，我們已經控製住了通脹。我們對明年和後年的預測即使沒有達到目標，也非常接近目標。所以，我相信我們已經進入了物價受控階段。”

中國銀行研究院研究員曹鴻宇向21世紀經濟報導記者分析稱，近期歐元區通脹持續降溫，一季度經濟增速雖然好於預期，但增速依然疲軟，且主要由服務部門驅動，製造業表現持續低迷，製造業PMI長期處在榮枯線以下。經濟和通脹表現凸顯了歐元區較早啟動降息、助推經濟回暖的必要性。此前，瑞士、瑞典、匈牙利和捷克等歐洲國家央行已相繼啟動降息，歐元區將有很大概率在6月啟動降息。

對於未來而言，儘管歐洲央行6月降息幾成定局，但之後的貨幣政策仍未明朗，前方的路仍不輕鬆。

歐洲央行降息第一槍？

在美聯儲、英國央行等6月降息無望之際，歐洲央行或將打響主要央行降息第一槍。

歐洲央行為何計劃在主要央行中率先降息？曹鴻宇表示，橫向對比其他主要發達經濟體，當前歐元區通脹水平最低，下行趨勢也最明顯，這為歐洲央行率先啟動降息創造了條件。相較之下，美國經濟表現較為活躍，一季度經濟增速並未明顯放緩，同時仍受困於“二次通脹”威脅，美聯儲不得不暫緩降息步伐。

歐盟統計局數據顯示，歐元區4月年通脹率為2.4%，剔除能源、食品和菸酒價格的核心通脹率為2.7%。隨著歐元區的通貨膨脹已經得到遏製，一眾歐洲央行官員相繼發聲，稱6月降息的時機已經成熟。

萊恩表示，雖然緊縮週期對經濟活動的影響可能在今年年初達到了最大水平，但基於模型的分析顯示，對通脹的大部分影響相對後置，預計在未來一段時間內仍將產生大量傳導效應。

對比之下，在近期一系列數據的衝擊下，美聯儲最早也要等到9月才會降息。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利表示，政策製定者應該花時間監測通脹是否放緩到足以保證降息的程度。“今年年初，通脹出現了橫向波動，這讓我思考了一些問題：通脹放緩的過程是否在繼續？現在下結論還為時過早，我們需要拭目以待，以獲得更多的信心。”

經濟因素也是歐洲央行降息的因素。牛津經濟研究院高級經濟學家Tomas Dvorak對21世紀經濟報導記者表示，緊縮貨幣政策是阻止消費者鬆綁錢包的關鍵因素。歐元區家庭儲蓄率已穩定在比疫情前高約3個百分點的水平。在近十年的零利率之後，家庭存款的利息率約為3.5%，通脹的緩和使其更具吸引力。

與此同時，Dvorak也表示，雖然歐元區消費複蘇的啟動時間有所推遲，但消費複蘇脫軌的風險相對較低，即使起步緩慢，也不太可能讓反彈偏離軌道，再加上下半年消費有可能實現彌補性增長，預計2024年歐元區私人消費總體將增長1.2%。這一預期建立在實際收入恢復增長的基礎上，通脹緩解、名義收入強勁增長以及勞動力市場的韌性提供了支撐。

相比之下，美國經濟比歐元區強勁。卡什卡利表示，去年年底前，大多數人認為美國會陷入衰退，但事實並非如此。相反，經濟取得了非常強勁的增長。“美國消費保持著驚人的韌性，房地產市場也保持著韌性。因此，目前沒有必要急於降息，我們應該慢慢來，把事情做好。”

下一步貨幣政策仍需謹慎

如果6月首降落地，歐洲央行下一步貨幣政策會走向何方？

從樂觀層面看，歐元區經濟已經好轉。在2023年下半年步入小幅衰退後，歐元區一季度GDP同比、環比雙雙增長。歐盟統計局數據顯示，2024年第一季度歐元區和歐盟經季節性調整後的GDP環比增長0.3%，好於此前預期，經濟呈恢復態勢。同比來看，2024年第一季度歐元區和歐盟經季節性調整的GDP均增長0.4%，同樣好於預期，較上一季度0.1%和0.2%顯著加快。

與此同時，歐元區主要經濟體繼續分化。德國經濟仍處於萎縮狀態，一季度GDP環比下降0.2%，但較上一季度沒有擴大且好於預期；法國經濟加速恢復，一季度GDP環比增速從上一季度的0.8%上升至1.1%；西班牙和意大利一季度GDP環比增速為2.4%和0.6%。

對於未來經濟走勢，歐盟委員會5月中旬曾預測，今年歐元區GDP將增長0.8%，2025年將增長1.4%，與三個月前基本持平，並預測今年和明年的通脹率預期從之前的2.7%和2.2%下調至2.5%和2.1%。

消費方面，Dvorak表示，在歐洲央行開始降息之前，消費者需求很可能不會真正開始複蘇。一旦複蘇真正開始，預計耐用品將出現最強勁的增長，將受益於彌補性支出和持續的去通脹。與此同時，服務業的粘性通脹可能會導致耐用品消費增長放緩。

在Dvorak看來，消費複蘇面臨的風險源於歐洲央行政策利率正常化起步較晚或步伐較慢，這將推遲但不會破壞經濟複蘇。此外，勞動力市場惡化可能抑製工資增長，推高預防性儲蓄。不過，勞動力市場的走弱程度可能是溫和的。

需要警惕的是，儘管歐元區服務業表現較好，但製造業仍處在衰退中。歐元區5月綜合PMI初值為52.3，高於預期值52和4月的51.7，為12個月新高。製造業PMI初值從4月的45.7升至47.4，創15個月來最高，高於預期46.1。服務業PMI初值為53.3，持平於4月，略低於預期的53.6。

在喜憂參半的數據下，歐洲央行6月降息已經沒有太大懸念，經濟和通脹等已經達到初步降息條件，但6月之後的貨幣政策路徑仍不明朗。萊恩表示，在決定適當的政策利率路徑時，我們將繼續遵循依賴數據和逐次會議做出決定的方法，確定適當的利率水平和限制時間，我們不會預先承諾特定的利率路徑。

對於2024年貨幣政策主基調，萊恩認為，歐洲央行需要將政策保持在限制性範圍內，但在限制範圍內，可以適當下調利率。“明年，隨著通脹明顯接近目標，然後確保利率下降到與目標一致的水平，那將是一個不同的討論話題。事情將是有起伏的，而且將是漸進的。”

歐洲央行管理委員會成員Francois Villeroy de Galhau表示，歐洲央行不應該排除6月和7月連續降息的可能性。“我有時會看到每季度只應該降息一次的說法，既然我們是逐次會議討論並依賴數據，那為什麼要這麼說呢？我們應該要在時間和節奏上保持自由度。”

展望未來，謹慎仍是貨幣政策主基調。曹鴻宇分析稱，雖然當前歐洲央行對於6月啟動降息的信號越來越明確，但對後續貨幣政策調整的表述相對謹慎。歐洲央行需要結合外部環境和通脹進一步演化趨勢相機抉擇，特別是關注美聯儲的貨幣政策調整行動，以避免美元息差快速走闊可能造成的彙率波動等風險。