劉尚希：只有當中國國債成為優質的全球性資產時，人民幣國際化才有可能性

1月11日，第二十九屆（2025年度）中國資本市場論壇隆重舉行。論壇主題為“金融強國與資本市場發展”。會上，中國財政科學研究院原院長劉尚希深入分析了財政與貨幣的關係，並提出財政政策要為人民幣國際化創造條件。

劉尚希表示，財政赤字、債務的功能早已超出了財政屬性，其內在的金融屬性日漸凸顯。財政要有金融思維，要為人民幣國際化創造條件。為全球提供優質的人民幣資產，其底層資產就是國債。

“財政與貨幣其實是一體兩面。”劉尚希指出，財政是現代信用的母體。在信用貨幣時代，國家信用是貨幣流通的基礎，而財政的徵稅權支撐著國家信用。

劉尚希指出，財政收支過程即貨幣流通過程。一方面，稅收收入、非稅收入、政府性基金收入等財政資金進入國庫，相當於等量基礎貨幣從經濟中收回；另一方面，財政支出、國庫現金等財政資金從國庫撥付，相當於等量基礎貨幣投向經濟。

劉尚希指出，財政已成為另一個隱形的“貨幣水龍頭”。財政收入對經濟中的流動性具有緊縮效應，財政支出對經濟中的流動性具有擴張效應，其淨效應取決於是財政盈餘還是財政赤字。從時間維度來看，若財政盈餘擴大，則是緊縮效應增強；若財政赤字縮小，則是擴張效應減弱，也可視為時間維度上的收縮。

劉尚希認為，財政赤字、債務的常態化，是財政金融屬性外在化的表現。赤字、債務常態化，其規模不斷擴大的事實，反映出通過財政方式來投放貨幣的需求越來越大。這種需求源自於宏觀不確定性和公共風險。

“公共風險改變了貨幣狀態。”劉尚希表示，在公共風險水平上升、大眾預期轉弱的條件下，中央銀行的貨幣政策操作空間大幅度下降。“這就需要財政一方面供給貨幣，另一方面控製公共風險，為貨幣政策創造空間。”

劉尚希指出，財政赤字、債務的功能早已超出了財政屬性，其內在的金融屬性日漸凸顯。政府財政出現赤字和發行債券，不僅是滿足政府融資需要，而且更重要的是，為滿足貨幣需求提供新的貨幣供給機制，以及為金融市場提供無風險資產和定價基準。

他進一步指出，財政赤字通過發行國債來彌補，因此國債發揮了三重功能：一是國債收益率曲線作為金融市場的基礎設施，是金融定價的基準。二是作為基礎貨幣投放的載體，在中央銀行公開市場操作中被使用。三是作為鑄幣稅轉移和財政的載體，把與經濟需求相適應的增發貨幣轉移到國庫。

劉尚希表示，在市場經濟的高級階段，經濟金融化，貨幣、鑄幣稅成為越來越重要的財政金融問題，也是一國成為世界強國的必備條件。鑄幣稅是國家壟斷貨幣發行權獲得的收入，是財政收入來源之一。若發行國際貨幣，則還可獲得全球鑄幣稅。“為此，人民幣國際化離不開財政。”

劉尚希表示，金融強國要具備的第一大核心金融要素就是強大的貨幣，這就要求人民幣逐漸成為國際貨幣。因此，財政要有金融思維，要為人民幣國際化創造條件。其中一個重要條件，就是要為全球提供優質的人民幣資產，其底層資產就是國債。“只有當中國國債成為優質的全球性資產時，人民幣國際化才有可能性。”

劉尚希表示，本國貨幣國際化，意味著可以從全球獲取鑄幣稅。貨幣國際化程度越高，獲取全球鑄幣稅也越多，金融的國際競爭力也越強。一個國家的金融競爭力代表一國在全球配置資源和分配風險的能力，這需要國債這種金融工具來加持。