權益熱潮再起下的多元資產配置展望！繆夏美深度剖析 2025 宏觀政策、資產配置與市場走勢

進入2025年，蛇年資產如何配置？海外資產的走勢會如何發展？如何看待這一波科技行情？3月7日，新浪基金對話浦銀安盛基金FOF業務部基金經理繆夏美為您解析>>視頻直播

精彩觀點：

海外資產走勢需要關注三條主線：一是特朗普引發的貿易戰；二是中美在人工智能領域的競爭；三是美中俄歐四股力量之間的微妙博弈；

隨著中美博弈的拐點和資產價格變局的出現，以及美國可能出現滯脹風險和全球資金重新配置，港股，尤其是港股科技，有望迎來更多機會。

未來，科技領域仍有望迎來第二波上漲行情，將更加註重對科技含量的鑒別。

只有那些真正具備高科技含量、高成長性和未來盈利能力的科技個股，才值得我們關注和持有

最近美元指數下跌，人民幣貶值壓力減輕，這為貨幣政策提供了更多對內操作的空間。

對於今年債券市場的整體走勢，我傾向於認為可能會呈現小幅上行或震盪的基本格局。

我們需要保持謹慎樂觀的態度，並密切關注經濟基本面、房價走勢、中美貿易戰以及股市情緒等因素的變化。

科技板塊有望成為今年國內股市（無論是港股還是A股）的主打主題，但投資者需要保持理性，審慎選擇

作為投資人或基金經理，我們需要時刻保持警覺，不斷審視和調整自己的投資框架。當發現框架出現問題時，要及時進行修正，以確保其持續有效。

發言實錄：

新浪基金：今年各類宏觀政策還是突出穩增長，特別強調穩樓市、股市，您認為今年政策的發力空間還有哪些，經濟複蘇的拐點是否已經顯現？

繆夏美：在兩會期間，政府工作報告中提出將今年的赤字率提高至4%，相較於往年3%，這明顯加大了財政政策的力度。此舉旨在穩定樓市和股市，並期望股市能在此基礎上有所修復，從而進一步帶動消費。今年的政府工作報告特別強調了促進消費的重要性，將其放在了首要位置，而以往這一位置通常被新質生產力等議題佔據。

要促進消費，首先經濟需要有所修復，居民收入也需要增加。因此，政府在財政政策上加大了力度，提高赤字率以支持經濟發展。這種政策調整在邏輯上是合理的，也是必要的。此外，報告還提到了2025年將圍繞貿易戰、中美人工智能競爭以及中美歐之間的微妙博弈這三條主線展開。這些因素都可能對全球經濟產生重要影響，因此投資者需要密切關注。

在出口、投資和消費這三個方面，消費可能會有一定程度的修復。然而，出口可能面臨一定的壓力，特別是受到美國加稅等政策的影響。因此需要採取措施促進國內消費，以彌補出口下降帶來的壓力。

至於經濟拐點是否已經出現，這還需要綜合考慮多個因素。雖然政府已經加大了財政政策的力度，並期望通過修復股市和穩定樓市來帶動消費，但還需要觀察出口、投資和消費這三個方面的實際表現。同時，庫存週期等數據也需要進一步觀察，以確定經濟是否真的已經出現了拐點，需要保持謹慎並密切關注經濟形勢的發展。

新浪基金：今年以來海外市場波動較大，特朗普四處加關稅，不確定性較多，您認為在這樣的背景下，海外資產的走勢會怎麼發展呢？

繆夏美：今年開年兩個月，海外市場波動較大，特別是美股在春節後出現了明顯下跌。與此同時，歐元和德國股票上漲，中國股票也表現不俗，科技股尤其亮眼。然而，與去年年底或去年四季度的預測不同，美元指數並未如預期般強勢，反而出現了一定程度的下跌，美股也進行了調整。在此背景下，今年全年需要關注三條主線：一是特朗普引發的貿易戰，這可能導致資產價格大幅波動；二是中美在人工智能領域的競爭，這將對未來3到5年的科技格局產生深遠影響，中國在這一領域已經展現出了強大的競爭力，並有望構建自己的生態系統；三是美中俄歐四股力量之間的微妙博弈，這可能導致全球資產價格出現較大波動。 

新浪基金：從大類資產配置的角度來說，您能不能將全球主要資產的投資優先級，做個簡單的預測和排序？

繆夏美：儘管黃金ETF和國際現貨金在過去一年持續上漲且調整幅度有限，但從市場的反饋來看，今年仍有一定的可能性成為表現較好的資產之一。此外，港股或恒生指數，特別是恒生科技，也被視為表現不錯的資產。港股作為外資參與中國市場的最便捷方式，其曆史跌幅較大，存在超跌反彈的機會。同時，隨著中美博弈的拐點和資產價格變局的出現，以及美國可能出現滯脹風險和全球資金重新配置，港股，尤其是港股科技，有望迎來更多機會。此外，德國今年財政政策開始擴張，有望拉動整個歐元區或歐盟的需求，進而推動德國股票和股指上漲。至於美債，由於市場看不清美國是走衰退邏輯還是通脹邏輯，因此美債可能還會經曆一些波動。最後，國內債券方面，儘管經濟是否出現拐點還需確認，但考慮到出口預期降低和地方債務化解的需要，國內債券可能會繼續維持比較樂觀的看法，但也可能在貿易戰風險上升和政策托底發力時出現波動，投資者需要在波動中尋求收益。

新浪基金：春節前後，deepseek的發佈帶動了股市的一波行情，引發了對中國資產特別是科技資產的再定價，您如何看待這一波行情？

繆夏美：自年初以來，科技領域，無論是真科技還是所謂的“假科技”，都經曆了顯著的上漲，尤其是恒生科技指數以及國內的計算機行業、機械行業、汽車行業和電子行業。這些行業的上漲與雲計算、人工智能、機器人和智能駕駛等前沿技術密切相關。計算機行業受益於雲計算和人工智能的發展，而機械和汽車行業則與機器人和智能駕駛技術緊密相連，電子行業作為TMT行業的重要組成部分，也展現出了強勁的增長勢頭。

儘管近期這些行業出現了一定程度的調整，但這在正常範圍之內，畢竟前期的漲幅已經相當可觀。在展望後續走勢時，我們認為，一個產業若最終形成產業級別的大牛市，往往需要經曆至少三年的時間週期，正如新能源行業從2019年至2021年所展現的那樣。在此期間，我們需要看到實質性的產品推出，這些產品能夠改變我們的生活，如各類機器人等。

此外，儘管當前科技股經曆了一波調整，但可能並非結束。未來，科技領域仍有望迎來第二波上漲行情。然而，與第一波全面上漲不同，第二波行情將更加註重對科技含量的鑒別。真正具備高研發實力、在產業鏈中佔據重要位置的公司有望脫穎而出，成為大牛股。而那些所謂的“假科技”或只是蹭熱度的公司，則可能在調整後再難有所作為。

因此，在未來的科技股投資中，我們需要更加謹慎地甄別和選擇。只有那些真正具備高科技含量、高成長性和未來盈利能力的科技個股，才值得我們關注和持有。科技板塊有望成為今年國內股市（無論是港股還是A股）的主打主題，但投資者需要保持理性，審慎選擇。

新浪基金：近期隨著股市的火熱，債市反而出現了一定的波動，您如何看待債市後期的走勢？

繆夏美：對於今年債券市場的整體走勢，我傾向於認為可能會呈現小幅上行或震盪的基本格局。這一判斷主要基於以下幾點考慮：首先，債券市場最怕的是經濟基本面強勁反彈和順週期股票大漲，因為這通常會導致債券走熊。然而，目前經濟是否出現拐點、順週期是否能全面複蘇仍需觀察。曆史上，如2015年TMT行業大漲時，儘管股市熱情高漲，但由於經濟基本面依舊偏弱，債券市場的跌幅有限。因此，債券市場的表現仍需關注整體經濟基本面和順週期因素的變化。

其次，房價的走勢對債券市場也構成重要影響。如果房價企穩並邊際反彈，可能會對債券構成較大壓力，因為這將限制降息空間，並可能引發購房需求回升和信貸需求增加，從而推動宏觀數據向好。然而，目前房價走勢仍需觀察，不能斷言會出現超預期反彈。

最後，雖然降息降準的預期在短期內難以實現，但今年貨幣政策有一定的空間。最近美元指數下跌，人民幣貶值壓力減輕，這為貨幣政策提供了更多對內操作的空間。

綜上所述，今年債券市場可能會面臨一些挑戰和風險點，包括房價超預期反彈、短期穩增長壓力和股市資金分流等。然而，整體風險目前看並不大，且貨幣政策有一定的操作空間。因此，對於債券市場今年的表現，我們需要保持謹慎樂觀的態度，並密切關注經濟基本面、房價走勢、中美貿易戰以及股市情緒等因素的變化。

新浪基金：在目前的市場環境下，你認為應該如何進行固收資產的配置？

繆夏美：對於純配固收資產的投資者而言，今年債券市場的格局可能與2019年有些相似。儘管有人可能會認為今年更像2016年，但從基本面的角度來看，我認為今年的情況與19年更為接近。與16年相比，今年的經濟並沒有出現像當年那樣的明顯拐點，而是更偏向於底部回暖的態勢。此外，雖然現在有新能源產業的供給側改革，但與2016年煤炭、鋼鐵等傳統週期性行業的供給側改革相比，其影響力和範圍都有所不同。

從債券市場的表現來看，今年可能會呈現出利率債小牛、信用利差難以進一步壓縮的格局。不過，轉債市場仍有機會，尤其是TMT行業相關的轉債，可能會因為行業機會而帶動整個轉債指數的表現。對於投資者而言，配置一些稍微暴露一點轉債的1級債基可能是一個不錯的選擇，因為這樣的產品在一定程度上可以增厚收益，同時保持相對穩定的淨值波動。當然，轉債倉位不宜過高，以避免過大的波動風險。至於信用債的配置，由於當前靜態收益率偏低，因此可能需要更加謹慎地考慮。

綜上所述，對於純固收資產的投資者來說，今年需要更加關注債券市場的細微變化，靈活調整配置策略，以應對可能出現的市場波動和風險。

新浪基金：在高壓的資管行業中，您如何保持對市場的敏銳度？能否分享您的時間管理或解壓方式？

繆夏美：在我所在的行業中，由於同行眾多，每個人的投資框架和邏輯可能都有所不同，這導致了我們在面對市場時的應對方式也存在差異。就我個人而言，入行已十幾年，每天都在接觸與投資相關的各種信息。這種日複一日的接觸和積累，對於我的投資框架和體系來說，無疑是一種持續的邊際優化。

在時間管理上，我並沒有什麼特別的心得。我的關注點始終在於世界局勢以及與投資相關的信息，比如特朗普的發言、兩會的政府工作報告等。無論是上班時間還是下班時間，我都會關注這些信息，並試圖從中提煉出有價值的內容。有時候，我會聽多家券商或專家的解讀，然後自己去鑒別和比對，以形成自己的觀點和判斷。

這種對市場的持續關注已經成為了一種習慣，甚至可以說，我的生活和投資已經融為一體。然而，這也帶來了不小的壓力。壓力主要來自於我在接觸了大量信息後，需要轉化為自己的觀點和判斷，並據此進行投資。當我的判斷或所接觸的信息與市場的實際走勢出現較大背離，且這種背離持續存在時，我會感到壓力巨大。這可能是因為我的曆史框架或投資邏輯出現了問題，需要不斷反思、修正和優化。

因此，作為投資人或基金經理，我們需要時刻保持警覺，不斷審視和調整自己的投資框架。當發現框架出現問題時，要及時進行修正，以確保其持續有效。在這個過程中，壓力和挑戰是不可避免的，但這也是我們成長和進步的動力。