315投資者保護論壇 | 劉彥梅：中小投資者權益保護在退市機制中的挑戰與突破

3月14日，新浪財經315投資者保護論壇在北京舉行。在圍繞“中小投資者權益保護的痛點與突破”主旨演講中，萬商天勤（上海）律師事務所資深律師劉彥梅就《退市機制下的中小投資者權益保護路徑探索》發表了重要觀點。

劉彥梅指出中小投資者權益保護的現實困境主要有以下三點：

1．信息不對稱

中小投資者往往因為信息不對稱，對退市的預警信號識別困難，加之專業知識的不足可能處於劣勢。上市公司或者大股東可能通過複雜的財務報表、不透明的信息披露等方式隱瞞真實的情況，包括經營信息和財務信息，導致中小投資者難以作出正確的投資決策。哪怕是專業的投資者，可能也難以避免。

2．流動性出現枯竭

退市整理期間股價平均跌幅較大，轉入新三板後股票的流動性大幅下降，部分個股交易不活躍，投資者難以變現。

3．維權成本過高

無論公司是否退市，證券虛假陳述案件的法律構成要件的認定是一致的，而且法院在審理這類案件當中通常會引入金融學的相關概念，對法官的法律素養和金融素養都有較高的要求，這一類案件的週期較長，一般需要兩到三年的時間，當然也會發生執行不到的情況，對於退市的上市公司，即使投資者勝訴，但是後續能否拿到賠償是一個挑戰和難題。在此情形之下，中小投資者的利益該如何實現保護呢？

當談到如何突破這些權益保護的困境時，劉彥梅認為，

首先認為應該強化信息披露，升級投資者教育。信息披露是整個資本市場的核心，上市公司要進一步優化信息披露的語言和方式，使得它的信息披露通俗易懂，使得中小投資者更容易理解公司要傳達的信息。投資者自身也要養成一個很好的習慣，比如經常關註上市公司的實時動態，尤其是公司發佈的公告、媒體的報導等等，並且對相關的信息進行分析、研究、篩選、過濾，不斷整合去偽存真，提升自己在投資決策當中的準確率。

其次，增強新三板市場的流動性。全國中小企業股份轉讓系統通常所說的新三板，它的流動性風險不可忽視，目前我們的多層次資本市場脈絡已經打通，從滬深交易所到北交所，再到新三板，為各類企業提供了多元化的融資渠道和發展記憶，各個板塊之間可以進行流動，為新三板提供流動性支持也是為整個資本市場注入活力。

再次，優化退市制度。2024年4月12日，證監會印發《關於嚴格執行退市制度的意見》，明確提出要健全退市過程中投資者賠償救濟機制，對重大違法退市負有責任的控股股東、實際控製人、高管、董事要依法承擔賠償投資者的責任。

最後，優化訴訟流程，推廣“示範判決+調解”模式，減少司法資源損耗。有的法院已經實行了調解機制，避免案件因等待過長而進行停滯，劉彥梅建議法院在接受投資者的起訴立案的時候，可以採取一個登記製，一方面避免訴訟時效的問題，另一方面，如果這個案件審理的期限過長，導致案件判決出來後訴訟時效已經過去，法院可以採用案件的登記製。不管哪個投資者，不管是哪個律師，他將案件提交到法院，法院都應該進行一個回覆、受理、登記，一方面中斷了訴訟時效，保護了投資者訴訟時效方面的權益，另外也不會造成浪費。

劉彥梅總結道，此刻的退市高壓是為了更好的明天，在當前政策紅利的帶動下，建議每位投資者增強風險意識和自我保護意識，A股市場必定會成為更有效的融資市場，同時也應成為最有價值的投資市場。