睿郡資產薛大威：AI時代價值評估的底層邏輯不會改變

新浪財經訊 5月5日，全球投資者關注的伯克希爾哈撒韋股東大會在內布拉斯加州小城奧馬哈召開，今年是巴菲特股東大會60年，新浪財經攜手首席合作夥伴青花汾酒帶您直擊股東大會盛況。

在股東大會現場新浪財經對話睿郡資產合夥人、副總經理薛大威。他在採訪中向新浪財經表示：“AI時代的到來，會讓主動管理人對一個投資機會的出現看的更早，以及更長期。”

薛大威對AI時代下價值投資的新挑戰與策略調整進行深入解讀。價值評估的底層邏輯未變，但市場定價效率提升，“AI時代的到來，會讓主動管理人對一個投資機會的出現看得更早，以及更長期”。他同時提到，睿郡雖利用AI提升研究效率，但選股框架仍以基本面為核心。

面對當前市場“債務週期尾部”與“科技革命初期”疊加的特殊階段，薛大威強調，價值投資者需基於理性預期回報與自身能力圈，動態平衡“防禦性資產”與“進攻性資產”的配置比例。

在資產配置方面，薛大威提出“價值錨”應聚焦於權益資產回報率能否超越無風險利率，並看好中國科技崛起中的半導體、AI應用及創新藥領域。

最後，他建議普通投資者建立“反脆弱”框架，通過分散投資、控製集中度及運用衍生品規避風險，強調“分散不是為了分散而分散，而是在自身能力圈範圍內尋找風險收益比合適的標的”。（新浪財經 實習編輯 聶澤慧 發自奧馬哈 北京）

以下是採訪實錄：

新浪財經：睿郡資產近年來強調“多資產、多策略組合”，這一框架如何應對傳統價值投資中“低估值陷阱”與“成長股高波動”的矛盾？在AI驅動的信息爆炸時代，價值評估的底層邏輯是否需要重構？

薛大威：價值陷阱還是基於基本面研究進行判斷，從行業到企業自身未來的發展狀況的評估，以及對應價格是否低估；這個過程中能持續分紅、回購，強調股東回報，賬上有較多淨現金，負債率不高，能持續創造現金流的公司，能讓我們儘可能避免遇到價值陷阱。

成長股波動性高，首先買的足夠便宜是很大的安全保障，去年9月底之前就存在很多這類機會；其次，通過個股集中度的控製，以及組合管理來規避個股高波動導致的淨值大幅回撤；另外，我們還會通過轉債、交債、個股場外期權、定增、大宗等具有安全邊際的方式進行參與。比如，去年有個計算機公司，市值跌破200億，賬上100億淨現金，每年還有將近10億的淨現金流，價格足夠便宜；其轉債一度跌到90幾，3-4%到期收益率，從純債的角度看也足夠安全，我們就同時對股票和轉債進行買入。

AI時代，價值評估的底層邏輯不會發生改變，只是市場定價的效率更高了，過去看好的企業可以給時間從容買入，看錯的時候賣出的成本也不高，AI時代的到來，會讓主動管理人對一個投資機會的出現看的更早，以及更長期。

新浪財經：當前市場處於“債務週期尾部”與“科技革命初期”的疊加階段，您認為價值投資者應如何平衡“防禦性資產”（如高股息）與“進攻性資產”（如AI相關行業）的配置比例？

薛大威：首先，還是基於自身和市場環境設立一個理性的預期回報。

當防禦性資產完全可以滿足自己的預期回報時，自然可以將配置的大部分放在防禦性資產；當防禦形成共識，這類資產的回報率已經無法滿足預期回報的要求時，或者無法找到其他防禦性資產時，就降低這部分的倉位。其實進攻性資產的配置也是類似。

當前市場環境下，更多還是要基於自身的預期回報，以及自身的能力圈，能否找到足夠的對應資產，來平衡兩者的配置比例。

新浪財經：您曾提出“找到價值相對恒定的錨”，在數字貨幣、黃金等傳統錨點波動加劇的背景下，哪些新資產類別（如核心科技龍頭、優質REITs）可能成為新的價值基準？

薛大威：對睿郡而言，整體還是一個做權益投資的團隊，我們的能力圈更多還是聚焦在權益的投資上。當然權益市場不同時期，有不同的主線，如幾年前的茅指數，到後面新能源板塊的崛起，其實變化很快。對我們而言，在無風險利率下行的過程中，如何找到資產的回報率能超越債券、理財的收益，則是我們相對恒定的錨。

當然，我們還是看好這輪中國科技的崛起，無論是在半導體、AI應用、創新藥等方面，但是具體的投資，還是要基於個股進行分析判斷。

新浪財經：AI大模型對海量數據的處理能力是否正在顛覆傳統財務指標分析？睿郡如何利用AI優化選股框架（如非結構化數據挖掘、產業鏈動態建模）？

薛大威：睿郡是一家基本面驅動的私募，AI的出現對我們在基本面研究上有一定的效率提升，但不會改變我們的選股框架。

新浪財經：當前可轉債市場估值處於曆史低位，睿郡如何通過條款博弈（如下修）和行業輪動增強收益？在股市波動率提升時，轉債的“債底保護”是否仍是核心優勢？

薛大威：當前轉債市場總體進入到合理估值區間，睿郡對於轉債的投資，還是希望發揮轉債自身進可攻、退可守的特徵，因此還是會基於轉債自身估值的風險收益比來進行配置。當前權益市場波動率提升，轉債因為有債性保護，以及下修條款的存在，可以很好的克服人性的恐懼，在市場調整的過程中，敢於逆勢買入。

新浪財經：港股估值窪地與A股結構性機會並存，您如何通過“AH溢價指數”和彙率波動捕捉跨市場套利空間？地緣政治風險是否影響長期配置邏輯？

薛大威：AH溢價指數是衡量港股投資機會的一個方面，比如過去AH溢價指數在高位，整體港股被低估，但年初港股大漲，AH溢價指數回到滬港通以來的均值附近，總體H股相比A股的折價有所收窄。但另一方面，港股投資還是基於個股的估值來進行判斷，此外港股的互聯網、創新藥、新能源車、新消費等板塊，是A股缺少的，所以也不能簡單用AH溢價指數來衡量港股的投資機會。

地緣政治風險在定價上已有所體現，過去幾年海外資金應該是持續流出港股、A股的。

新浪財經：美聯儲降息週期下，外資回流新興市場的趨勢是否可持續？中國資產的“低估值+高增長”組合能否持續吸引長線資金？

薛大威：吸引的長線資金首先還是我們國內的資金，更瞭解自己，且對有些資金而言也沒有更多的選擇。

海外資金年初有看到一定苗頭，但仍在反複觀望的居多。

新浪財經：普通投資者應如何建立“反脆弱”的投資框架？您對個人投資者在資產配置、風險控製上有何實操建議？

薛大威：這是幾年市場最確定的是不確定性始終伴隨其身，從18年貿易戰，20年新冠疫情，22年俄烏戰爭，以及房地產擠泡沫、地方債務壓力，再到今年的貿易摩擦加劇，大事件的頻繁發生加大了市場波動，如何去應對以及建立“反脆弱”的投資框架？

首先，我對於投資機會首先看的是最壞風險有多大，其次再看潛在回報率有多少，追求的是較高的風險收益比，而不是一味追求最大回報率。

其次，在行業、風格、以及個股上做適當的分散，這種分散不是為了分散而分散，而是在自身能力圈範圍內，去尋找風險收益比合適的標的去進行分散。我們不會去押注單一賽道，對於個股的集中度也會做一定的控製。

最後，我們通過轉債、場外衍生品等更具有安全邊際的方式來提升我們對於個股以及行業的集中度。

個人投資在首先要形成自身理性的收益預期目標，不能隨市場起伏而盲目改變；另外選擇符合自身預期目標的管理人的產品，會是當前比較好的選擇。