對話富蘭克林鄧普頓 OCIO主管:AI熱潮仍在演進，長期看好中國和新興市場

文/康路發自格林威治

在市場波動與政策不確定性加劇的背景下，投資者正重新審視“安全”與“成長”的平衡。黃金的避險邏輯再度被強化，而人工智能的浪潮仍在重塑估值體系。與此同時，美國政府關門的陰影與地緣政治摩擦，也讓全球資產配置變得更複雜。

2025年格林威治經濟論壇（Greenwich Economic Forum）期間，富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）OCIO業務主管 Rich Nuzum表示，美國政府關門在短期內尚未對市場造成擾動，但一旦關門時間過長，企業、創業者和個人都無法獲得政府審批或影響商業決策後，將導致經濟停頓的惡果，“我認為超過 2 周就會對經濟造成影響，超過 6 周則會出現明顯、甚至極端的衝擊。”

問及國際資產配置，Rich Nuzum連說了三遍“長期看多中國”。近期，部分歐美風投機構的投資人造訪寧德時代等中國新能源工廠，得出結論，西方清潔能源幾乎失去投資價值，與其競爭不如和中國企業進行合作。

問及這是否代表了跨境資本新範式的形成，Rich Nuzum表示，希望能重啟中美在風險投資和科研領域的合作，“過去五年這種聯繫削弱，對雙方乃至全球都不利。”他表示，全球化和自由貿易在過去 50 年讓世界一半人口脫貧，但仍有約 10% 的人口未受惠。如果能改善國際關係與貿易合作，將有助於其他欠發達地區獲得電力、清潔水源和教育資源。

富蘭克林鄧普頓投資解決方案（FTIS）於 1996 年推出首個策略，截至 2025 年 6 月，管理著 930 億美元的資產。

附對話實錄：

問：達利歐建議投資組合中黃金配置比例為 15%。這個比例是不是太高、太激進？我們該如何理解這樣的重倉？

Rich Nuzum：要看情況。我們的客戶長期以來都會把黃金當作對衝資產使用，但通常是階段性使用，取決於他們對市場的看法和其他資產類別的表現，而不是固定比例長期持有。縱觀曆史，黃金的實際收益率接近 0%。目前美國短期利率大約在 3.25%，意味著你要放棄這部分利息收益來持有黃金。但在短期內，黃金確實是應對通脹、政府貨幣化債務等風險的優秀對衝工具。

問：那加密貨幣呢？尤其是比特幣，是否也能像黃金一樣對衝通脹？

Rich Nuzum：並不是。我同事可能持不同觀點，但我的答案是否定的。

從有限的曆史數據看，比特幣和股票市場高度相關。風險偏好高時比特幣上漲，風險偏好低時比特幣下跌。這不是理想的對衝屬性。理想的對衝資產應當與主要資產不相關甚至負相關。和黃金一樣，比特幣沒有收益率。不同的是，它還面臨監管風險。所以，從長期投資角度看，黃金遠優於比特幣。

當然，若從投機角度出發，比特幣依然是市場“試驗性工具”的一部分，但從對衝角度，它的相關性數據不穩定，也不具備黃金那樣的避險功能。

問：回到您在台上提到的美國政府關門問題。您說這會影響美國的全球聲譽。那麼除了“形象層面”的影響之外，它會對市場或更廣泛的經濟造成實際衝擊嗎？

Rich Nuzum：如果關門持續時間太長，就會產生實質影響。企業、創業者和個人都無法獲得政府審批或服務，無法推進經濟決策。如果企業預期客戶會縮減開支，它們也會減少支出，而由於每個人都是別人的客戶，這會形成“自我強化”的連鎖反應。

問：那多長算“太長”？上次政府關門大約 35 天，差不多一個月。

Rich Nuzum：這不是絕對的界限，但我認為超過 2 周就會對經濟造成影響，超過 6 周則會出現明顯、甚至極端的衝擊。

問：所以人們會暫時“觀望”？

Rich Nuzum：是的。一旦企業和消費者開始暫停決策，例如推遲買車、買房、出行或換工作等，經濟活動就會立刻受到影響。兩週後影響會開始顯現，超過六週就會變得相當嚴重。

問：關門期間，就業報告無法按時發佈，投資者會等待政府數據，再做決策嗎？

Rich Nuzum：不會。投資者和受託人沒有“等待”的特權。我們必須在不確定性中作出判斷並分散風險配置。有些人會轉向現金、黃金或比特幣，相當於短暫觀望，但大多數人不會。他們會保持長期視角，在不確定性中繼續行動。

問：今年一月我們在達沃斯談過 AI 熱潮。現在回頭看，從 1 月到現在，市場情緒有何變化？

Rich Nuzum：變化非常明顯。相比 1 月，如今市場對 AI 和數字化帶來的實際生產率提升更有信心。對 AI 推動能源需求（尤其是電力）的理解也更清晰。投資者普遍相信，AI 和數字企業將持續實現強勁的盈利與現金流增長。即使 1 月估值看似偏高，現在盈利增長已經兌現甚至超預期。所以整體上，對 AI 和數字化浪潮的信心更強了。

問：最後，關於新興市場。最近一些歐洲投資者去中國參訪寧德時代等新能源工廠後，認為西方清潔能源幾乎沒有投資價值，競爭在這一領域幾乎看到終局，轉而尋求合作。這是否代表新的跨境資本範式正在形成？

Rich Nuzum：我對新興市場長期看多。AI 和數字化正在降低參與門檻。哪怕不會英語，AI 也能即時翻譯，這使更多人能加入全球經濟。我同樣長期看多中國。中國經濟體量太大，不應僅按指數權重被動配置。現在有些全球指數中，三家美國公司的權重加起來超過整個中國，這顯然不合理。中國占全球 GDP 的 1/8，理應單獨決策配置。

我真心希望能重啟中美在風險投資和科研領域的合作。過去五年這種聯繫削弱，對雙方乃至全球都不利。全球化和自由貿易在過去 50 年讓世界一半人口脫貧，但仍有約 10% 的人口未受惠。如果能改善國際關係與貿易合作，這一進程將加速，同時也有助於非洲等欠發達地區獲得電力、清潔水源和教育資源。