楊德龍：2023年巴菲特股東大會熱烈開幕

　　現在是美國奧馬哈巴菲特股東大會的現場，會場已經開始入場了，預計今年有四萬多人到奧馬哈參加巴菲特股東大會。這個叫世紀之交體育館，也是每次開巴菲特股東大會的會議現場。這也是我第五次到現場參加巴菲特股東大會，為大家及時分享巴菲特和芒格的真知灼見。這五次現場參加對我來說感慨也非常多，一個就是巴菲特作為股神具有巨大的魅力，每次開股東大會，全世界不同的國家有四五萬人飛過來參加，堪比國內明星的演唱會，可以說這是投資界的盛事，被稱為投資界的春晚。現場參加巴菲特股東大會給大家的感受和從遠程看確實還是非常不一樣的。巴菲特之所以有這樣的魅力，一方面是巴菲特確實在價值投資上做的非常成功，通過近58年的投資實現了4萬倍的回報，可以說前無古人後無來者，投資的業績也是非常靚麗，從長期投資角度來看幾乎沒有對手。第二就是巴菲特是一個樂於分享的人，在每次股東大會上巴菲特會回答將近60個問題，當然有時候會根據情況多回答一些。巴菲特通過長達六個小時的互動，會解決很多股東提出來的問題，甚至一些很刁難的問題。所以巴菲特特別受人尊重的原因也是他的這種樂於分享，給大家不遺餘力地去講解價值投資。這個也是很多投資人不具備的，很多投資人可能自己把投資做好就好了，很少去做價值投資理念的推廣，我覺得這一點是巴菲特令人尊重的地方。

　　最後一點比較重要的就是巴菲特的價值投資是可以學習，可以複製的。它不像某些對衝基金，需要大量的資金，大量的信息，可能還需要敏銳的嗅覺，殺伐果斷才能做好，所以很難學會。價值投資的原理其實很簡單，第一就是要做好公司的股東，與企業一起成長，通過做時間的朋友來獲得長期的回報；第二就是買入的價格要具有安全邊際，在價格比較低的時候，特別是股災的時候買入；第三當然是所投資的企業要有護城河，要不容易被技術進步所替換，要具有核心競爭力等等。價值投資的原理是比較簡單的，但是知易行難，所以還有很多人包括我在內，已經多次來到現場參加巴菲特股東大會，就是希望能夠在價值投資上堅持到底，能夠克服市場的波動給心理帶來的影響，真正學會價值投資，貫徹價值投資。

　　巴菲特是在美國做價值投資，或者說主要是在美國市場取得了巨大的回報。很多投資者質疑A股是否也適合價值投資，我的觀點是很明確的，價值投資是一個普適的投資理念，它不僅適合於美國市場，也適合於A股市場。很多人之所以會認為在A股不適合做價值投資，是因為對價值投資沒有深刻的理解。一方面A股市場並不缺乏長期牛股，從1990年底A股市場開通以來，已經三十多年的時間湧現出一批累計漲幅上百倍的白馬股，給長期投資者帶來了巨大的回報。另一方面，我們身邊也不乏一些通過長期投資買好公司實現了財富自由，實現了資產飛躍的例子。但是很多人對價值投資有誤解，比如說有人簡單的認為價值投資就是持有不動，長期持有，這就是一種誤解。因為長期持有是一個結果，並不是原因。也就是說因為你買的公司是個好公司，並且它沒有基本面的改變，所以你要長期持有。如果你買的本身就不是一個好公司，或者說你買的公司在持有期間基本面已經變化了，它已經不適合經濟發展了，這時候就是持有的越長，虧的越多。還有一些誤區就是做價值投資，即使出現泡沫也不應該賣掉。在前幾年我提出做中國特色價值投資，就是說A股市場的特點是存在很多錯誤定價的機會，包括有的股價可能會長期出現高估，有些股票也會出現比較大的低估。這時候通過做一定的倉位管理，比如說泡沫大的時候我們要賣掉，然後低估的時候要敢於低位佈局。做倉位的管理是非常重要的，不能機械的學習巴菲特，因為畢竟市場不一樣。

　　巴菲特在美股做投資，他投的企業基本上都是跨越了牛熊週期，能夠從長期不斷地出現創新高的走勢，所以巴菲特持有股票的時間特別長，有的10年甚至有的長達40年，這一點可能也是讓A股投資者比較豔羨的。我相信A股市場隨著註冊製的實施以及越來越成熟，在經濟轉型中，有一些企業能夠在長期的發展中穿越經濟週期、牛熊週期，成為長期牛股，為長期投資者帶來巨大的回報，我認為是值得期待的。所以價值投資在A股同樣適用，關鍵是要正確理解價值投資、實踐價值投資。

　　在A股市場投資，一個是堅定地去買好股票、好基金，不要去追漲殺跌，炒題材、炒概念。像前幾年炒元宇宙，今年炒ChatGPT這些概念股，雖然其中確實有一些公司在將來技術變革中可以長期走出來，成為一個技術牛股，但是大多數的概念股都是屬於沒什麼業績，很多是炒題材、炒概念的，這樣就可能會出現泡沫化，出現炒作之後一地雞毛。所以建議投資者第一個注意的就是不要去炒題材、炒概念，而是要做價值投資，做好公司的股東，學會像巴菲特一樣慢慢變富。第二就是A股市場調整時間經常比較長，即使是好的公司也可能會在一兩年的時間都比較低迷，這對價值投資者是一個非常大的考驗。有人說價值投資就是一場修行，甚至在A股市場70%的時間可能都是煎熬的，有20%的時間是極度煎熬的，可能只有10%的時間是快速上漲的階段。但是如果你不度過這90%煎熬的時間，很可能就等不到快速上漲的時間，無法從長期的投資中分享企業的成長。所以心態也非常重要，就是能不能在市場低迷的時候守住好公司、好基金，甚至可以像巴菲特一樣逆向投資，在股價便宜的時候去佈局，這樣的話可能等行情好起來收穫就比較大了。特別在當前，很多白馬股經過兩年的調整之後，市場的信心已經嚴重不足，很多投資者對於價值投資已經產生了質疑，這正是再次倡導價值投資的時候，大家更要保持一個良好的心態。第三就是我們學習巴菲特價值投資，不能夠只落在口頭上，而是要落實在行動上。就像巴菲特說的，如果一隻股票你不願意持有十年，那麼一分鍾都不要持有。這句話意思就是說，投資於好的公司，一定要確認它是值得長期持有的，如果這個公司你都不能確認十年以後還在不在，那就最好不要持有了，很可能就是一個坑。所以在A股市場做投資，建議大家從這幾個方面要做好。

　　今年大家關注度比較高的就是AI人工智能板塊，從去年10月份ChatGPT火起來之後，一直表現比較突出，甚至形成了很強的吸金效應。很多資金從其他板塊流出來進入到AI板塊，有網友甚至把AI解釋成“All in”，反映出大家對熱門板塊的追逐。我們當然要關注技術進步，要關注新的技術可能會產生哪些機會。但是一窩蜂地去炒作還是會產生一些風險，我們在投資AI的時候，一個是要注意看這個公司是不是有核心技術，是不是有真正的技術突破的能力。第二要看價格，不要在泡沫很大的時候去配置，防止出現比較大的風險，這個也是比較關鍵的。巴菲特曾經幽默地說，如果有人要探索火星（估計在暗指馬斯克），我們一定要鼓掌歡迎，但是不要去投資，意思就是說投資科技股的風險是比較大的。這些科技公司每年的研發投入很大，將來能不能實現技術的突破，實現產品的商業化，還有很長的路要走。所以在投資上，巴菲特不太喜歡投資於一些科技股，特別是初創期的科技股，就是一種謹慎的表現。當然巴菲特投資蘋果是因為蘋果已經度過了初創期、成長期，已經到了成熟期，而蘋果生產iPhone之後其實就已經變成一個消費股了，人們買iPhone就是一種消費行為。蘋果擁有無可匹敵的商業模式和技術壁壘，同時蘋果的賬上有大量的現金，已經類似於消費股的特徵。所以巴菲特把蘋果作為第一大重倉股，也是綜合考慮了蘋果的財務狀況以及行業地位，這一點並不能說明他喜歡投科技股。

　　巴菲特一直很關注中國的經濟和股市，包括芒格。在我過去四次現場參加巴菲特股東大會的時候，都聽到很多中國的投資人提問，巴菲特和芒格都給了積極的回應。芒格認為中國經濟增長取得了了不起的成就，中國股市也是僅次於美股的第二大市值的市場，屬於水大魚大的市場，具備一定的投資機會。就像捕魚要到魚多的地方，他認為中國市場是一個值得投資的市場。在過去這一年，巴菲特投資港股，包括中石油、比亞迪都取得了10倍甚至30倍以上的回報，也再次打破了很多投資者認為投資中國股票不賺錢的錯誤想法。只要用正確的方法，選好投資的時機，選好投資的公司，長期的投資回報也是可以媲美美股的。當然未來的話，巴菲特和芒格可能還會加大對於中國股票的配置比例，特別是在歐美經濟陷入衰退的風險加大的情況之下，中國的經濟還是在複蘇，而且中國經濟增長貢獻了全球經濟增長的30%左右，另外加上A股已經納入MSCI等三大國際指數體系，外資對於中國資產的配置比例必然會提高，所以可以預見，未來巴菲特和芒格對於中國股票的投資可能會加大力度。