紫光股份擬全資控股新華三背後：早有計劃影響幾何？

本報記者陳佳嵐廣州報導

曾有長期關注ICT（信息與通信技術）行業的媒體直言，“ICT的發展史上，新華三（H3C）的故事實在是太精彩了，簡直可以拍一部大片”，這句話背後是自2003年成立至今,新華三便經曆了數次易主及股權變更，見證了ICT產業的風起雲湧、潮漲潮落。

2023年1月3日，紫光集團旗下上市公司紫光股份（000938.SZ）一紙公告宣告新華三再迎股權變動，引發外界關注。紫光股份發公告宣佈，計劃向美國HPE（慧與）收購持有新華三（H3C）49%的股權，使其成為旗下全資子公司。

與此同時，《中國經營報》記者注意到，HPE在美國證券交易委員會也披露公告稱，2022年12月30日已通過全資子公司向紫光國際發出通知，打算出售其在中國IT合資企業H3C中持有的49%股份。

天風證券通信行業首席分析師唐海清在接受本報記者採訪時表示，“這是幾年前約定的，現在是履約，估值也是當時約定的15倍PE（市盈率）。”中信建證券通信與計算機行業首席分析師閻貴成在研報中指出，如果收購成功，紫光股份將實現對新華三的全資控股。從曆史上來看，因為外資股東持股比例高，相關公司在管理效率上難免受到影響，因此全資控股有望優化管理，增厚利潤，打開發展空間。

全資控股新華三或早有計劃

新華三起源於華為，幾經易主後被紫光股份和HPE分持51%和49%的股權，如今又兜兜轉轉成為全中資企業。

近日，紫光股份方面表示，公司將通過全資子公司紫光國際繼續收購新華三49%的股權，股權交割完成後，紫光國際將實現對新華三100%持股。

公開資料顯示，2015年5月21日，紫光集團與惠普公司達成協議，紫光集團收購中國惠普公司旗下新華三51%的股權。2016年5月，紫光股份就通過紫光國際完成了對新華三51%控股權的收購，新華三成為公司控股子公司。

記者注意到，紫光股份早就有將新華三全資控股的計劃，紫光股份此前公告披露，在2016年控股權交割的同時，紫光國際還與HPE開曼、新華三簽署了《新華三集團有限公司股東協議》（以下簡稱“《股東協議》”），約定2019年5月1日至2022年4月30日期間，HPE開曼或屆時持有新華三股權的HPE實體（統稱“HPE實體”）可向紫光國際發出通知，向紫光國際或公司出售其持有的新華三全部或者部分股權（以下簡稱“賣出期權”）。

在2022年的第二次、第三次臨時股東大會上，紫光國際與HPE實體相關方、新華三、紫光集團等簽署了關於賣出期權行權期限之延期的同意涵，對《股東協議》進行修訂，將上述賣出期權行權期延長至2022年12月31日。

經多輪溝通，近日由HPE實體向紫光國際發出了行權通知，HPE實體將向紫光國際出售其持有的新華三49%的股權。

出售價格將按照新華三在2022年4月30日前一年扣除非經常性損益後的稅後利潤的15倍來確定，支付方式為現金。根據合資條款，HPE預計將在30天內公佈收購價格。

“目前上市公司PE估值為25倍以上，另外新華三還有諸多非經常性損益，均體現在上市公司市值上，本次交易上市公司股價對於投資人具有非常高的安全邊際。”華西證券分析師宋輝表示，本次交易對價估值倍數較上市公司估值顯著偏低，上市公司股價具備很高安全邊際。

對於此次交易，HPE在向國外科技媒體發送的電子郵件中稱，“隨著我們的金融看跌期權到期，在整個IT行業正在迅速轉變的時期，我們是時候調整與新華三合作夥伴關係的財務結構了。”

不過，這似乎與HPE在2022年10月份的一次分析師證券會議上的立場不符。在會上，HPE首席財務官Tarek Robbieti 表示，“通過我們的合資結構H3C，我們從中國獲得了遠超同行的巨大價值。”“中國仍然是世界上最大和增長最快的IT市場之一，我們通過H3C合資結構參與其中。H3C在分散的市場中是一個非常強大的參與者。H3C過去四年在中國市場的份額擴大了6個百分點，並為我們等股東帶來了可觀的利潤。”

有望提升公司盈利水平

2016年紫光股份完成了對新華三51%控股權的收購後，紫光華山與華三通信便成為“新華三集團”下屬公司。在業務分佈上，紫光華山是HPE品牌與H3C品牌服務器、存儲及相關技術服務在中國市場的獨家提供者, 華三通信則負責網絡、安全、無線及相關技術服務。

當前紫光股份控股子公司包括新華三、紫光軟件、紫光雲、紫光數碼、紫光西數等。方正證券研究所分析師李宏濤指出，紫光股份近幾年通過外延併購、內部整合，逐步由最初以ICT分銷為主的紫光數碼公司拓展成為以交換機、服務器、數字化解決方案為主的ICT全產業鏈公司，業務包括網絡、5G、服務器、交換機、路由器業務（新華三）、雲平台業務（紫光雲）、軟件開發（紫光軟件）、ICT 分銷（紫光數碼）、存儲產品（紫光西數）等。

其中，新華三是紫光股份最重要的利潤“奶牛”部分。紫光股份2021年報顯示，當年營收676.38億元，淨利潤21.48億元，其中，2021年新華三營業收入443.51 億元，同比增長20.52%；淨利潤34.34 億元，同比增長22.24%。同時，新華三也是HPE最優質的資產之一。

根據IDC機構發佈的2022年前三季度數據，新華三在中國企業網交換機、園區交換機排名第一，份額均超過36%；在企業級WLAN、刀片服務器市場排名第一，市場份額分別為29.0%和51.5%；在企業網路由器、X86服務器、存儲、UTM防火牆市場位列第二，新華三多項產品市場占有率持續領先。

紫光股份收購新華三賸餘股權的消息一出，多家機構給出了正向評級。華西證券研報稱，新華三少數股權回購將顯著增厚公司業績。中信建投研報指出，紫光股份子公司新華三為公司優質資產，收購賸餘的49%股權之後，有望加強公司在各條業務線上的協同，提升管理效率，業績也有望實現顯著提升。

負責H3C品牌服務器與存儲產品設計的是新華三旗下的華三通信，長期與惠普保持著協同研發的緊密關係，具備強大的科技研發實力，以及與惠普同等級甚至更高的測試、品控標準。

HPE不再持有新華三股權後，雙方的業務運營是否會發生變化？是否會對新華三的存儲業務帶來變化？也引來了外界疑問。亦有產業人士認為，HPE不再持有新華三股權之後，新華三的服務器和存儲業務會受到一定影響。

還有不願具名的產業分析人士向記者分析，“現在新華三服務器大部分轉到自研的了，高端存儲還在賣HPE的”，據其猜測，估計短期內H3C還會以代理商的身份來做一些HPE的產品，長期要看HPE的規劃了。

華西證券分析師宋輝也提醒道，外資股東撤出後，要警惕公司的供應鏈風險。

對此，新華三集團回應本報記者稱，“在交易過程中及交易完成後，新華三的各項生產經營活動仍將保持正常開展，新華三和HPE之間的全球戰略商業夥伴關係將繼續保持。”

記者也注意到，HPE在發給國外媒體的郵件中也提到，公司與新華三的關係仍然很重要，將繼續兩家公司之間的商業合作夥伴關係，並表示：“我們將繼續通過直銷和渠道在中國開展業務，仍然致力於為我們的中國客戶和團隊成員服務。”

值得注意的是，紫光股份所屬的紫光集團剛經曆了重組。2021年12月，智路資本和建廣資產聯合體（以下簡稱“智路建廣聯合體”）成為紫光集團等7家企業實質合併重整的戰略投資者。2022年7月11日，兩家“紫光系”上市公司發佈公告稱，紫光集團已完成工商變更登記手續，其100%股權已登記至智廣芯名下，智廣芯已向紫光集團管理人指定賬戶支付了本次權益變動投資款549億元，變更為上市公司間接控股股東。

此前，智路建廣聯合體在半導體投資併購領域聲名鵲起，其將如何整合紫光集團旗下資產，能否帶領新華三走上新台階仍待時間與市場的檢驗。