醫美年報季|愛美客增長失速、Q4扣非淨利下降重磅單品推廣或不及預期

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici、阿甘

　　3月8日晚間，醫美龍頭愛美客發佈2022年年報，打響醫美年報第一槍。財報發佈後，市場投資者似乎並不為這份雙增的成績單買賬，發佈財報後次日，公司股價早盤快速下挫，盤中一度跌超7%，發佈財報後兩日下跌近5%。

　　一方面，愛美客雖業績雙增，但增速較2021年大幅下滑，2022年第四季度扣非歸母淨利潤甚至出現了同比下降的狀況；另一方面，從公司產品產銷狀況來看，公司產銷比（銷量/產量）較2021年大幅下滑，庫存同比大幅增長。特別值得關注的是，包含愛美客重磅單品濡白天使的凝膠注射產品，其銷量僅同比增長4.7%，銷量增速已不及2021年（2021年增速為15.74%）。從銷售情況來看，濡白天使或難複製嗨體的成功，市場開拓效果或不及市場預期。

　　最後，從公司前十大股東持股情況中，我們發現愛美客公司首發股東Gannett Peak在解禁後已連續兩年減持，持股比例已由2020年底的5.99%下降至2022年底的3.26%。2023年9月愛美客也將迎來首發原股東限售股份最大的解禁，合計解禁11225.15萬股，解禁後流通股高達2億股，或將面臨較大解禁壓力。

　　業績增長失速：Q4營收個位數增長、扣非歸母淨利潤2021年來首降

　　3月8日晚間，愛美客發佈2022年業績，公司全年營業收入約為19.39億元，同比增加33.91%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約12.64億元，同比增加31.9%。愛美客看似提交了一份營收、歸母淨利潤雙增的業績答卷，市場投資者或並不買賬。3月9日開盤後，愛美客股價早盤快速下挫，盤中一度跌超7%。

　　營收、歸母淨利潤雙增，投資者為何“用腳投票”，這份財報里還有什麼核心值得挖掘的信息？

　　首先，我們看到，愛美客2022年營收、扣非歸母淨利潤雖然依舊處於增長中，但通過公司業績同比變化曲線，不難發現公司業績增速在2022年出現了明顯的下滑。2022年，公司營收、扣非歸母淨利潤增速分別為33.91%、30.92%，相比較2021年104.13%的營收增速和115.55%的扣非歸母淨利潤增速，確實出現了較大幅度的下滑。

　　再來看季度業績，2022年的Q1-Q4，愛美客單季度營收分別為4.31億元、4.54億元、6.05億元、4.49億元，分別同比變化66.07%、21.41%、55.15%、5.80%；單季度扣非歸母淨利潤分別為2.66億元、3.05億元、3.95億元、2.32億元，分別同比變化63.52%、22.79%、52.26%、-5.03%。

　　特別是2022年第4季度的扣非淨利潤，無論是環比還是同比均出現了下滑。值得關注的是，這也是2021年以來，愛美客首次出現扣非歸母淨利潤同比下滑的情況。

　　產銷率下滑、庫存大幅增長濡白天使市場開拓或不及預期

　　愛美客營收主要由溶液注射產品和凝膠注射產品兩大板塊構成。溶液注射產品目前有嗨體和逸美，凝膠注射產品目前有愛芙萊、愛美飛、逸美一加一、寶尼達和濡白天使。2022年，溶液類注射產品實現營收12.93億元，占比66.68%；凝膠類注射產品實現營收6.38億元，占比32.91%；面部埋線產品營收為0.05億元，占比0.28%；化妝品產品營收額外0.026億元，占比0.13%。

　　在愛美客2022年財報中，也對公司各項產品生產/銷售情況做了披露。相比營收、歸母淨利潤狀況，公司業務側核心產、銷、存數據，或可以先業績一步反應公司產品的經營狀況，以下我們重點看一下財報中這一方面的數據。

　　在公司披露的生產量、銷售量、庫存量中，我們發現了3個潛在的問題。

　　首先，愛美客銷量增長不及生產量增長，從而導致公司庫存量出現較大幅度增長。2022年，公司溶液類注射產品銷量同比增長26.81%，生產量同比增長39.58%，庫存量同比增長217.47%；凝膠類注射產品銷量同比增長4.7%，生產量同比增長15.81%，庫存量同比增長55.03%；面部埋線產品銷量同比增長14.57%，生產量同比增長60.36%，庫存量同比增長56.84%。

　　其次，公司溶液類注射產品、凝膠類注射產品、面部埋植線產品產銷率（在此定義為各品類銷量/產量，下同）相比2021年均有所下滑。其中，溶液類注射產品2021年、2022年產銷比分別為93.59%、85.03%，下滑8.56個百分點；凝膠類注射產品2021年、2022年產銷比分別為99.16%、89.65%，下滑9.51個百分點；凝膠類注射產品2021年、2022年產銷比分別為92.67%、66.25%，下滑26.42個百分點。

　　最後，通過公司2022財報披露的銷售數據，我們發現濡白天使的銷售或不及預期。濡白天使是愛美客於2021年6月獲得Ⅲ類醫療器械認證的全國首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，也是愛美客繼嗨體後推出的又一重磅新品。因目前國內獲得Ⅲ類醫療器械認證的注射類再生製劑僅有濡白天使、艾維嵐和伊妍仕三款產品，所以濡白天使也是愛美客打造的第二增長曲線。

　　“嗨體”自2016年獲批起便迅速搶佔用戶心智，2017-2021年營收復合年均增長率達到100%以上。但濡白天使或難複製“嗨體”的成功。在公司2022年財報中雖並未單獨披露濡白天使的銷售情況，但通過愛美客凝膠注射產品的銷量表現，濡白天使對公司業績的提振效果或並不及預期。

　　據美容社區數據顯示，濡白天使目前市面的售價大概在12000起/支，其高售價一定程度上扭轉了凝膠類注射產品銷售額下滑的狀態。不過，從凝膠類產品銷售量來看，濡白天使帶來的想像空間或並不大。2022年凝膠注射產品的整體銷量僅為73.96萬支，銷量僅同比增長4.7%，雖僅為上市第二年，銷量增速已不及2021年（2021年增速為15.74%）。

　　暴利時代將過去？行業監管規範“駕臨”

　　需要指出的是，愛美客處在產業鏈中遊，其主要客戶為醫美機構。換言之，愛美客的業績與下遊醫美機構呈正相關關係。

　　截至2022年報告期末，公司擁有超過 300 名銷售和市場人員，覆蓋全國 31 個省、市、自治區，覆蓋國內大約 5000 家醫療美容機構。公司堅持“直銷為主、經銷為輔” 的營銷模式，直銷與經銷模式的收入占比分別為 64.40%與 35.60%。值得注意的是，愛美客2021年覆蓋的醫美機構也是5000家左右，其變化不大。

　　更令人擔憂的是，醫美行業已經進入強監管時代。

　　2021年6月10日，國家衛健委等八部委聯合發佈《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》，決定於6月-12月聯合開展打擊非法醫療美容服務專項整治工作。

　　2021年11月2日，市場監管總局發佈《醫療美容廣告執法指南》，對製造“容貌焦慮”等採取了重點打擊。

　　2021年11月25日，公安部下發通知要求嚴厲打擊非法製售醫療美容產品等犯罪活動。

　　報告期內，國家相關監督管理部門積極出台各類相關文件，擴大監管範圍，強化監管力度，引導和促進醫療美容行業健康有序發展。

　　2022 年 3 月 30 日，國家藥品監督管理局發佈了《關於調整〈醫療器械分類目錄〉部分內容》的公告，對於 27 類醫療器械分類目錄有了重新調整。其中，特別是對部分醫療美容用品目錄作出了重大調整，注射用透明質酸鈉溶液等多個產品按照Ⅲ類醫療器械管理。

　　報告期內，國家藥監局醫療器械標準管理中心分別於 2022 年 5 月 17 日、 2022 年 7 月 13 日、 2022年 10 月 27 日發佈了三次界定結果通報，進一步細緻明確地對醫療美容項目中所廣泛使用的醫療美容器械產品做出分類管理建議。2022 年 10 月 13 日，國家市場監管總局發佈《醫療美容行業虛假宣傳和價格違法行為治理工作指引》，詳細列舉了 8 項虛假宣傳行為以及 6 項價格違法行為，進一步明確了醫療美容行業的監管依據，引起廣泛關注。

　　這對愛美客將會有何影響呢？

　　業內人士表示，第一，行業出清，影響愛美客下遊終端客戶，對其業績或將產生一定衝擊；第二，隨著行業監管趨嚴，下遊客戶將會呈現出集中趨勢，這對愛美客未來議價也將產生一定挑戰。

　　值得一提的是，去年9月，一則醫美清楚傳聞直接衝擊二級市場醫美板塊股價。

　　2022年9月19日，有傳聞稱，有關部門將對醫美行業進行清查，此次清查方向共分為稅務、工商、衛監（產品），清查力度相對較大，涉及B端機構和上遊企業。並表示，除涉及上海、杭州等一、二線城市，三四線城市也都在清查。當天，醫美板塊被帶崩，其中華熙生物跌幅為13.68%、愛美客跌幅為11.65%，均創近1年內盤中最大跌幅。

　　首發股東Gannett Peak連續兩年減持 2023年或面更大解禁壓

　　愛美客成功登陸創業板後，首發原股東限售股份第一次解禁是在2021年9月28日，隨後在2021年10月8日就收到了重要股東Gannett Peak Limited的減持告知函，當時愛美客股價還在600元左右。據公司十大股東明細可知，公司首發股東Gannett Peak在解禁後已連續兩年減持，持股比例已由2020年底的5.99%下降至2022年底的3.26%。

　　除此之外，自2021年10月起，王蘭柱、苑豐均紛紛減持，其中董事王蘭柱持股比例已從2021年的3.38%下降至3.04%，股東苑豐持股比例從2021年的3.43%下降至3.24%

　　值得注意的是，愛美客於2023年9月還將迎來更大規模的解禁潮，合計解禁11225.15萬股，解禁後流通股高達2億股，愛美客也將迎來首發原股東限售股份最大的解禁。