四川路橋斥資8.4億溢價1820%收購礦權 磷價全線大跌標的業績不降反升
出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
9月17日晚，四川路橋公告，以8.41億元現金，競得德陽能源發展集團有限公司和德陽振興國有資本投資運營有限公司持有的德陽昊華清平磷礦有限責任公司（以下稱“清平公司”）合計85%的股權。
收購標的清平公司擁有燕子岩和鄧家火地兩個磷礦採礦權、爛泥溝磷礦探礦權，以及一家磷銨廠。四川路橋稱，此次收購是公司踐行“1+2”產業戰略之舉。
而就在半個月前的9月3日和4日，四川路橋先後公告稱，公司副董事長、總經理陳良春、副總經理張建明在涼山州金陽縣“8.21”山洪災害中，因涉嫌“不報、謊報安全事故罪”已被公安機關依法採取強製措施；公司黨委書記、董事長熊國斌則因涉嫌嚴重違紀違法，接受四川省紀委監委紀律審查和監察調查。
值得注意的是，清平公司評估增值166%，其中礦權增值達1820%。然而，2022年因動力電池帶動磷酸鐵鋰需求大增，磷化工擴產迅猛，導致產能過剩、磷價大跌。考慮到此次收購併無業績承諾，疊加上市公司670億有息負債，高評估將進一步帶來減值風險。
此外，清平公司銷售產品為磷礦、磷酸和磷酸一銨等，今年上半年在磷化工品價格全線大跌的情況下，標的業績和利潤率卻反而比2022年大幅提高，原因也令人疑惑。
溢價1820%收購礦權 行業產能過剩且無業績承諾
為增加戰略性資源儲備，優化磷礦資源的區域佈局和產業開發，四川路橋以8.41億元對價，收購擁有燕子岩和鄧家火地兩個磷礦採礦權、爛泥溝磷礦探礦權以及一家磷銨廠的清平公司85%股權。
公告顯示，清平公司股東全部權益價值評估價為9.9億元，評估增值率166.44%。其中，固定資產評估增值1.26億元，增值率27.21%，無形資產增值4.7億元，增值率428.67%。
在標的所有資產中，礦業權（採礦權）評估增值4.18億元，增值率高達1819.66%，是溢價收購的最主要原因。
對此，四川路橋解釋稱，礦權賬面值為取得時交納的價款，評估是根據評估基準日產品市場價格預計未來收益，因此產生了較高的增值。
近兩年來，受下遊新能源汽車、儲能電池等對磷酸鐵鋰的高需求推動，上遊原料磷酸鐵需求量持續攀升，進而帶動磷價大漲。
以黃磷為例，2021年之前，黃磷噸價長期在1萬元至2萬元之間波動。進入2021年下半年後，受需求大增影響，黃磷售價在短時間內暴漲，最高曾一度突破60萬元/噸。
而飆升的價格迅速帶動磷化工產業鏈急速擴容。在新能源新、老玩家加速佈局之下，磷酸鐵產能規劃早已被敲響過剩警鍾。
據SMM鋰電數據，截至今年6月底，國內磷酸鐵投產產能300萬噸，其中6月的月度產能25萬噸，預估6月產量12.1萬噸，開工率不足50%。供求關係逆轉之下，磷價不出意外的再度大跌。
即便已出現嚴重的產能過剩和價格下跌，四川路橋依舊以高額溢價收購清平公司，且交易雙方未約定標的公司未來的承諾業績，未來減值風險不容忽視。
磷化工品價格全線下跌 標的業績不降反升
資料顯示，燕子岩和鄧家火地兩個磷礦採礦權及爛泥溝磷礦探礦權，是此次收購標的清平公司最主要的資產。
截至2022年三季度末，燕子岩、鄧家火地採礦權保有資源量為2433.6萬噸，其中燕子岩保有資源量1635.9萬噸，平均品位27.20%；鄧家火地保有資源量797.7萬噸，平均品位30.62%；爛泥溝現處於詳查階段，資源量約2437.10萬噸，平均品位15.35%。
此外清平公司還擁有德陽昊華清平磷礦有限公司磷銨分廠，該廠於2013年8月投產，主要生產農業級磷酸一銨20萬噸/年，磷酸10萬噸/年，硫酸30萬噸/年。
也就是說，磷礦石、磷酸一銨、磷酸等是清平公司最主要的銷售產品。
隆眾資訊數據顯示，今年上半年以來，磷肥市場持續低迷，國內黃磷、磷酸等方向需求持續疲軟，新能源方向發展速度並未達到預期，對磷礦石的消耗並未有明顯增加。
截止2023年6月30日，我國30%品位磷礦石參考均價在942元/噸附近，與2023年1月1日磷礦石參考價格1056元/噸相比，價格下調114元/噸，跌幅為10.80%。
生意社數據顯示，今年1月1日國內85%熱法磷酸參考均價為9025元/噸，6月30日國內85%熱法磷酸參考均價為6300元/噸，2023上半年國內熱法磷酸價格下跌30.19%。
而1月1日55%粉狀磷酸一銨參考均價是3537元/噸，6月30日55%粉狀一銨參考均價是2550元/噸，2023上半年磷酸一銨市場價格下跌27.92%。
主要銷售產品上半年售價全線大跌的同時，清平公司業績和盈利能力卻不降反升。
公告顯示，今年1-7月，清平公司實現營業收入4.2億元，淨利潤0.55億元，前7個月的淨利幾乎已趕上2022年全年0.56億的水平。
不單是業績，清平公司前7個月淨利率為13.1%，相比2022年的5.4%也有大幅增長。
值得一提的是，截至今年6月末，四川路橋各類有息負債合計高達約670億，遠遠超出同期在手貨幣資金。斥巨資收購清平公司，進一步增加資金負擔的同時，無疑也將給公司未來的業績帶來更大不確定性。
