何為戰術？資產配置需要做什麼？

《三國演義》中，諸葛亮在隆中草廬闡述了“三分天下”的戰略構想。此後，劉備占荊州、圖益州，就是按照這個戰略，一步步進行的戰術安排。

在資產配置的領域，也有戰略和戰術之分。戰略資產配置（SAA）指的就是資產組合的長期投資策略，大家可以根據自己的預期收益目標、風險承受能力等因素，設定投資組合的長期目標權重。

但只設定好這個戰略比例並不夠，還需要搭配戰術資產配置（TAA）。簡單來說，就是根據短期內的市場狀況，對資產配置的權重進行靈活調整，力爭增加組合的獲利機會。

戰術配置的代表性方案之一是美林時鍾。接下來，我們就從瞭解美林時鍾開始，和大家展開說說普通投資者要如何做好資產配置。

你聽說過美林時鍾嗎？

美林投資時鍾由美國投行美林證券於2004年提出，他們對美國市場30多年的數據進行了回測驗證，在經濟週期和資產表現之間建立了直觀的聯繫。

美林時鍾使用CPI和OECD計算的產出缺口這兩個指標分別代表通脹和經濟增長，將經濟週期分為“衰退-複蘇-過熱-滯脹”4個階段。

如下圖所示，一個經典的盛衰週期從左下角的“衰退”階段開始，順時針方向變化，債券、股票、大宗商品和現金這四類資產依次會產生最好的回報。

例如，在經濟衰退階段，GDP增長緩慢，經濟低迷，產能過剩、需求不足，推動通脹下行。企業盈利較差，股票表現一般；央行為了提振經濟可能會採取寬鬆的貨幣政策，債券受益於市場利率下行，將成為該階段表現最好的資產。

而在複蘇階段，GDP增長加速，但由於過剩產能尚未消耗完畢，通脹仍未提升，債券收益率保持在較低水平；而企業盈利正在快速複蘇，因此這一階段股票的表現優於其他資產。

總的來看，美林時鍾的基本邏輯其實就是基於宏觀經濟週期，進行資產配置的戰術調整。

假設你有一個戰略資產配置為“20%股+80%債”的投資組合，並且你判斷當前經濟處於複蘇階段，股票表現可能更好，那就可以適當提高股票配置比例，降低債券配置比例。

戰術配置，不止需要宏觀經濟分析

但美林時鍾不是萬能的，在實際投資中，想要做出準確的判斷並不簡單。從下圖可以看到，過去10年，股票、債券、商品等各類資產漲跌不一。

宏觀政策、經濟數據、市場情緒等諸多因素都會對資產表現產生影響，且影響的方向、程度都不一樣。

因此，在做戰術配置決策時，除了進行宏觀基本面分析，還要綜合考慮資金、估值等多種因素，審時度勢調整投資組合，才有可能爭取到更高的風險調整後回報。

例如估值方面，可以通過股票市盈率PE的倒數（E/P）和債券收益率，來觀察股票和債券的性價比。

E/P可以理解為股票投資的收益率，20倍的PE可以算出E/P為5%，即相對於當前股價，可以獲得5%的回報率。如果E/P與債券收益率的差值處於曆史高位，則說明股票相對債券未來表現可能更好。

戰術調整是一項複雜且精密的工作，對於普通投資者來說，不妨可以考慮借助專業資產管理機構體系化的多資產投研優勢，以更加省心省力的方式獲取多元策略的超額收益。

以易方達基金的多資產業務為例，在具體操作中會採用自上而下與自下而上相結合的投資研究方法，將團隊對宏觀經濟週期的判斷、對中觀板塊行業輪動的追蹤與微觀個股個券深度研究相互結合，構建一個長期的股債配置中樞比例。

同時，根據經濟基本面、估值、市場情緒等中短期情況積極調整投資組合的權重，爭取超越基準的超額收益。這意味著，投資組合有時可能會超配股票，有時又會超配債券。