“不要倒在黎明前！”30年投資大佬：曆史正在重演，要活著要在場

近期，A股在史上最強嗬護政策下依然疲弱，連續盤整3年的市場讓飽受折磨的投資者信心很難快速回升。但具有長期投資經驗的投資者卻堅信曆史正在重演，此時投資最關鍵的是“要在場”。

經曆過幾乎所有A股牛熊輪迴、具有30年投資經驗的資瑞興投資總經理汪忠遠近期感歎說，“我們參與股市不是來知識付費的，不是來經受精神折磨的，不是來遊戲人生的，我們是來分享經濟增長的成果，是來低買高賣，是來賺錢的。正好，政治和經濟的週期波動，加上躁鬱症患者市場先生的不斷襲擾，市場有了熊市，給了便宜的買入好資產機會，每次渡盡劫波後，不要倒在黎明前。這個時候，要活著要在場。”

投資到最後拚的是相信自己的勇氣。這也正是格雷厄姆所說的，“在證券領域，一旦獲得了足夠的知識並得出經過驗證的判斷之後，勇氣就成為最重要的品德。”

要有勇氣相信自己的判斷

往往每次的底部區域，都有各種各樣的“敘事”或者“這次不一樣”之類的說辭，就像市場頂部一定有光輝燦爛的未來被描述。

汪忠遠回憶說，“2005年6月下旬的一個週末，大概是某家券商組織大家去爬深圳羅湖的梧桐山，到山頂後聊起股票市場，聊起正在進行的股權分置改革，相當部分人觀點是增加了股票供給。如果本身股價這個地方就不值錢，那麼讓其他非流通股上市也沒有意義。當時一位基金經理就辛辣地說‘一桶垃圾配送給你兩桶垃圾，就值錢了嗎？’2005年證券市場最通行的說法是推倒重來，但是過去25年的曆史大底998點，就產生在2005年6月。”

回望曆次A股的底部，有勇氣相信自己的投資者都得到市場的豐厚獎賞。價值投資者的勇氣並非來自對趨勢的預測，而是來自對價值的判斷。短期股市的走勢是千萬投資者投票的結果，股市何時迎來上漲無法預測。但資深投資者可以採用估值標準較為清晰地感知到，股市此時迎來便宜買入好資產的機會，買入並持有，耐心迎來股價與內在價值趨於一致。

2016年1月27日，上證指數曾一度探至2638點，當時滬指的市盈率為13.1倍。貴州茅台和五糧液等白酒龍頭股的估值當時僅有15倍，它們的股息率均為3%以上，賬上均有超過200億元的現金，公司幾乎沒有任何長期負債。風聲鶴唳中買入（或堅守）的投資者此後獲得了豐厚的回報，儘管貴州茅台與五糧液過去三年也經曆了深幅回調，但相比2016年初，它們的漲幅仍在6倍以上。

在2008年10月28日，上證指數最低跌至1664點，當時對應的市盈率為13.9倍。片仔癀當時的市盈率為20倍，片仔癀從2008年低點到現在漲幅超過70倍；格力電器當時的市盈率為10倍，而格力電器放在當時是妥妥的成長股，公司淨利潤在2007年大增83.26%，2006年淨利潤大增36.55%，格力電器自2008年至今漲幅為近20倍。

巴菲特曾在1993年致股東的信中講過一個極致例子。他說，對於任何一家公司的股價來說，在接下來的一個星期、一個月或一年里，所有情況都有可能發生，但真正重要的事情是投資於正確的公司。

巴菲特說：“可口可樂是1919年上市，最初每股價格40美元，但次年股價跌到19美元。這主要是由於第一次世界大戰後白糖價格劇烈波動造成的，因此，如果你在該公司上市時買進該公司股票，一年後可能已經損失了一半的錢；但如果你一直持有這些股票到現在，並在這個過程將所有股息再次投資於該公司股票，如今，你最初的40美元現在大約值180萬美元（作者註：現在價值近2000萬美元）。”

2013年貴州茅台年度跌幅近40%，當年最高價為217元，最低價為128元。段永平就是在2013年開始買入貴州茅台的，他從貴州茅台股價180元時開始建倉，一路加倉到股價120元，股價的飛流直下並不能讓投資大佬懷疑自己的判斷。

2018年中美貿易摩擦陰影之下，滬指跌幅近25%，個股跌幅超過30%的情況更是普遍。但張堯此時就出現在陝西煤業的前十大流通股名單之中，市場當時普遍存在的悲觀氣氛並不能影響張堯對陝西煤業投資價值的看法。

頂住市場壓力不屈服

市場有一種強大的讓人屈服的力量。即便是經驗老到的投資者，當股價走勢無情宣佈他們犯錯時，他們也免不了陷入自我懷疑之中。但真正能在長期投資中勝出的投資者，無不具有強大的獨立性，他們正是利用市場提供的低價，敞開大桶接走物美價廉的股票。隨波逐流的投資者只能取得平庸的業績。

汪忠遠表示，電影導演伍迪·艾倫曾說過，80%的成功要在場，從投資的角度就是要把這個無限的遊戲進行下去。曆史清楚地表明，長期投資計劃應該高度偏重權益資產，在股市估值低位時，有能力進行價值判斷、做好心理和財務的長期安排，並有勇氣堅持下去的投資者定能得到市場餽贈。

歸根到底，優秀的投資者需要獨立思考，他們並不急於得到“市場先生”的認可，當市場先生宣佈他們犯錯時，他們有勇氣和信心告訴自己“市場先生”才錯得離譜，此時正是利用錯誤定價進行投資的好機會。

這也正是格雷厄姆所說的，要有勇氣相信自己的知識和經驗，如果你根據事實得出了結論，而且你知道自己的判斷是可靠的，那麼就照此行事，即使他人遲疑或反對。眾人不同意你的看法，並不能說明你是對還是錯，在證券領域，一旦獲得了足夠的知識並得出了經過驗證的判斷之後，勇氣就成為最重要的品德。

汪忠遠表示，每次在這個時候，尤其在市場的底部或頂部那些比較關鍵的時間區域，在底部的磨難或者頂部的癲狂時，要提醒下我們為大眾做投資管理的初心，作為專業投資人，能夠為市場往價值回歸，幫助基金持有人持續獲得回報，幫助改變不良業態出一份心力，也是基金管理人的責任之一。

汪忠遠說，人們常把證券投資比喻為馬拉松，堅持跑下去至關重要，經曆了漫長的煎熬，漫長的等待，黎明到來之前，重新披甲上陣，這是勇氣的含義。

（原標題：“不要倒在黎明前！”30年投資大佬：曆史正在重演，要活著要在場）