大成基金冉淩浩談美債利率變化對股市影響：港股投資機會大於風險 可考慮關注恒生科技板塊
港股持續調整，後續如何看待？哪些板塊仍有動力走出獨立行情？美股不斷新高，還能上車嗎？12月7日， 知名基金博主@揭幕者直播對話大成基金高級基金經理冉淩浩，分享價值投資機會。>>視頻
談及近期海外股市表現較好而港股震盪回調的市場現狀，冉淩浩在直播中表示，美股和港股更受基本面影響，A股受支撐面和消息面的影響會多一些。美股相對單純，它主要是看美國的基本面和科技的基本面。而港股相對複雜一些。港股的主體基本面與中國大陸的宏觀經濟息息相關，受國內互聯網科技巨頭影響。而港股的資金面與海外市場相關，由於聯繫彙率製，港幣要維持穩定彙率，就需要盯住美元。並且，從存量角度看，海外資金是港股最大的投資者來源。
冉淩浩分析說，美股三季度出現一波上漲行情主要是因為隨著美國CPI的下降，市場就美聯儲加息結束形成較強預期。同時10年期美債利率對全球股市具有標杆性定價作用，美債收益率回落，提振全球市場，資金面刺激促使海外市場行情較好。而港股走勢震盪與我國宏觀經濟恢復不及預期有關。11月製造業PMI為49.4，小於50且不及預期水平。
展望明年，冉淩浩認為，港股投資機會大於風險。從財報表現看，互聯網龍頭公司業績表現不錯，企業盈利持續增長。但當前整體估值水平較低，可考慮關注恒生科技板塊。
詳情如下：
揭幕者：請冉總和大家打個招呼，可以簡單做個自我介紹？
冉淩浩：蔣老師您好，直播間各位小夥伴大家好，我是大成基金的冉淩浩，非常高興能到直播間和大家做一些分享。我從2003年入行至今，從事證券行業已有20年，其中管理公募基金有近12年，目前主要負責海外被動指數型產品研究和投資。從接管或者新發每一隻基金起，即一直負責至今；已獨立、連續管理大成標普500等權重基金近12年。
揭幕者：做為海外投資老將，您的投資風格是什麼？
冉淩浩：我目前管理的產品主要是被動指數型產品，包括大成標普500等權重、大成納斯達克100ETF、大成恒生綜合中小型股指數基金（QDII-LOF）、大成恒生指數基金、大成恒生科技ETF等，投資目標是緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。
揭幕者：您管理的基金覆蓋過被動指數型QDII和主動管理型QDII，被動就是複製指數，那主動，你的持倉策略是怎樣的？
冉淩浩：事實上我目前管理的產品都是被動指數型產品，進行被動式指數化投資，緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。
揭幕者：給我們介紹下當下港美股市場環境，以及港美股市場現狀？
冉淩浩：
從美國市場來看，第一，當前美國居民與企業負債率處於低位。2023年上半年，美國居民淨資產負債率降至13.05%，美國企業淨資產負債率降至79%，已達到三年內的低位水平。企業與居民資產負債表的改善，將提升居民消費水平和企業擴大生產的意願，美國長期經濟增速依然潛力十足。第二，美國宏觀經濟韌性較強，持續保持穩健，並未陷入經濟衰退。美國2023年1季度GDP環比折年率終值為2.0%，位於正常水平區間；二季度美國GDP季度環比折年率為2.1%美國私人投資總額逐步出現回暖，成為支撐經濟發展的主要推動因素之一。美國全年GDP增長保持樂觀，經濟軟著陸概率大大增加。第三，美國個人消費保持平穩增長。2023年上半年個人消費支出同比增速維持在4.2%上下波動，表明居民個人消費保持穩步增長，個人消費作為支撐美國經濟增長的“核心壓艙石”作用將保持不變。第四，美國勞動力市場依然保持強勁，房地產銷售市場持續火熱，製造業回流美國正在加速。第五，美國CPI增速下降趨勢已經確定，核心通脹不斷下降，美聯儲對未來加息態度有所軟化，暗示本輪加息週期接近尾聲。第六，從曆史EPS與股指走勢關係看，企業盈利的提升與股指漲跌形成顯著相關關係，年初至今，美股多數核心企業經營情況穩定，盈利水平持續提升，預計將有效推動指數水平的上漲。最後，美股估值位於曆史平均水平區間，後續仍存上漲空間。
從港股市場來看，當前恒生指數估值位於曆史低位區域，但不是曆史最低值。當前眾多經濟數據都有些許好轉的跡象，這說明宏觀經濟正逐步走出“經濟底”。同時，後續經濟政策大方向可能會偏擴張、偏寬鬆、偏刺激，著力穩增長、穩信心，而2024年中國GDP目標也可能仍定為偏高水平。因此，從基本面來看，港股有望迎來長期配置窗口期。此外，從資金面來看，美股加息進程基本結束，明年可能會迎來降息，這將會從資金面上支持港股的走勢。
揭幕者：為什麼這波海外反彈行情，歐美股市都有表現，印度股市還創新高，為什麼港股反而沒有表現甚至是震盪回調呢？
冉淩浩：港股是跟隨中國的宏觀經濟與基本面的，中國的宏觀經濟在今年恢復速度較慢，因此港股表現較差。
揭幕者：當下您覺得是投資港股美股的好時機嗎？
冉淩浩：現在是港股長期配置窗口期，後續無論是從基本面來看，還是從資金面來看，都支持港股的上升。
港股主要有兩個值得投資的領域，一是以恒生科技指數為代表的科技股，二是以高股息率類的價值股，都值得投資。
揭幕者：前幾年南下爭奪港股話語權的呼聲很高，您認為南下資金目前爭奪到話語權了嗎？
冉淩浩：在增量上，南下資金占有一定的比例，但是在存量（總量）上，港股的主要資金來源還是海外資金為主的。從結果來看，港股估值在全球主流市場上較低，因此還並未爭奪到定價話語權。
揭幕者：其他海外市場能不能也說說你的看法，比如印度、越南、日本市場？
冉淩浩：日本經濟複蘇，有望走出20年的衰退。
印度、越南都是新興市場中的佼佼者，但是波動性較大。
揭幕者：您已經經曆過好幾輪牛熊轉換了，您在賣方就是看境外市場的嗎？到買方已經整整18年了，中間有什麼特別有意思的事可以和我們分享。
冉淩浩：我在賣方是看境內股票的。在買方作過金融工程和境外投資策略研究。
揭幕者：回顧2023年市場，您有哪些感悟，哪些關鍵詞讓您印象深刻？
冉淩浩：今年最大感悟是要及時調整預期。2023年以前大家都預期美國會衰退，中國經濟較好且港股會有較大機會，但實際與預期並不完全一致。
揭幕者：對2024年市場有哪些展望和期許？
冉淩浩：當前數據顯示，美國通脹下降的勢頭已經明顯確定，美聯儲加息進程已經進入尾聲，同時當前美國經濟數據也較好，市場也開始預期美國能夠實現經濟軟著陸而不陷入經濟衰退。如果這三大預測能夠實現，即通脹緩解、加息結束且經濟軟著陸，美股可能會恢復以前的長牛走勢。
從港股來看，無論是從基本面來看，還是從資金面來看，都支持港股的上升。當下港股寬基指數估值仍處於曆史明顯偏低水平，港股“新經濟”的代表恒生科技指數，曆史波幅雖然大，但同時也提供了較多的擇時交易機會。
揭幕者：普通投資者如何佈局海外市場？
冉淩浩：普通投資者由於缺乏相應的專業知識，尤其對於海外市場認知較為匱乏，借助被動指數型基金（QDII）投資工具或許是較好的選擇之一。
從美國市場來看，納斯達克100指數是選取在納斯達克交易所上市的100只非金融股作為成分股，其中主要是市值較大的高科技成長股，也就是科技龍頭，在市值加權基礎上，按相應規則編製得到的指數。因此，納斯達克100主要反映兩類走勢：一是納斯達克整體市場；二是美國高科技行業。納斯達克指數最鮮明的屬性就是高科技，它涵蓋的行業領域也很廣，包括軟件和計算機、電信、生物技術、零售和批發貿易等，在科技屬性和廣闊的覆蓋領域支持下，納斯達克指數的成長性顯著，遠期的空間也很大。
港股而言，港股“新經濟”的代表恒生科技指數，曆史波幅雖然大，但同時也提供了較多的擇時交易機會。同時，超越牛熊週期去看，其長期年化收益仍然跑贏大市，具有良好的投資價值。
