中信保誠基金投資量化Π｜上市公司分紅前後其市淨率估值的變化

估值和分紅在股票投資決策中作用越來越重要。在估值指標中，市淨率PB是用的較多的指標之一。低估值標的為部分投資者偏愛。那麼，能不能用量化方法來解釋這些投資者的偏愛是否有道理呢？下面我們就討論低估值股票分紅前後的估值變化。

記市淨率為PB 、每股現金分紅為D、分紅除權前股價為P、每股淨資產為B，按分紅方案及除權前股價P計算的股息率為DP ，則分紅除權後股價為P-D、每股淨資產為B-D、市淨率為PB’。

可見，如果公司現金分紅，分紅除權後，股票的估值PB會下降。也就是按照估值PB來計量時，股票更便宜。

下面舉例模擬計算除權前後的市淨率的變化。假設某股票的分紅除權股價是10元，分紅除權前的每股淨資產為20元，分紅前PB=0.50，股息率DP=7.5%，也就是每股現金分紅0.75元。除權後，每股淨資產為

20-0.75=19.25（元）

股價為

10-0.75=9.25（元）

沒有買賣引起的股價變化時，除權後市淨率

，較除權前的0.50的市淨率進一步下降。

值得注意的是，從股價來看，低估值公司分紅後，雖然以PB衡量的估值進一步下降，但是股價未必立即回升。觀察曾經出現的PB 小於1 的公司的分紅除權後的股價變化。圖1-3分別是3只在分紅除權時PB小於1 的股票的年度股票變化，除權後股價有漲有跌。為避免涉及具體股票，我們把年初的股價做歸一化處理， 即年初第一個交易收盤價設為1.00；同時，把具體日期改為從1開始的自然序號；並分別用股票A、股票B、股票C代替。

圖1：股票A的1年的股價與估值

圖2：股票B的1年的股價與估值

圖3：股票C的1年的股價與估值

（註：不對任何個股做推介，不作為任何操作建議或推薦，也不構成任何基金投資決策之必然依據）

如果投資者預期上市公司能持續穩健經營，並保持盈利與分紅的穩定，投資者可能判斷公司後續仍然會穩定分紅。一方面，投資者可以獲得現金分紅收益；另一方面，投資者可能獲得後續資本增值的收益。但是，如果投資者預期公司盈利可能下滑，公司分紅也可能相應下降，投資者對公司未來經營和分紅預期變差，即便以後繼續獲得分紅收益，但如果預期DP下降，股價可能下跌，投資者就可能遭受損失。

從影響股價的因素看，雖然估值和分紅是重要影響因素，但是公司股價還可能受宏觀經濟、相關政策、公司經營基本面、投資者預期和情緒、買賣力量的變化等諸多因素的影響。估值和分紅只是所考慮的因素之一，實際決策時需要從多個維度綜合考慮，並注意控製風險。

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