預虧超2億，炭黑產能過剩，擴產成一場豪賭
作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
2023年，炭黑行業總體面臨較大的經營挑戰。行業龍頭黑貓股份發佈業績預告，顯示2023年扣非歸母淨利潤預計虧損2.3-2.65億，同比上年虧損規模明顯擴大。
來源：黑貓股份2023年業績預告
然而，同樣環境下，規模體量還不如黑貓的龍星化工，卻在2023年前三季度盈利了1個億，與巨額虧損的黑貓股份形成鮮明對比。
進一步來看，黑貓股份的巨額虧損背後，既有行業整體疲軟的客觀原因，也有黑貓自身的主觀問題。
兩相疊加，處境尷尬。
一、炭黑需求疲軟，產能過剩
炭黑是碳元素的一種。它是有機物（天然氣、重油、燃料油等）在空氣不足的條件下，經不完全燃燒或熱分解而得的產物。其上遊原材料，主要是煤焦油、乙烯焦油等原料油，以煤焦油為主。下遊主要應用於汽車輪胎和一些橡膠製品，與宏觀經濟環境息息相關。
然而根據曆史數據顯示，自2017年開始，我國炭黑市場就已顯疲軟，銷量增長陷入停滯。不僅如此，行業總產能還在不斷攀升。
產能過剩下，炭黑利差空間無限萎縮。
從炭黑和原材料煤焦油的價格走勢來看，除2020年下半年到2021年上半年，炭黑和煤焦油存在不小的價差外，近年來，兩條曲線已近乎重合。
而至於2020年下半年-2021年上半年，炭黑和煤焦油出現較大價差，是因為彼時全球經濟逐漸複蘇，導致炭黑需求旺盛，出現階段性的量價雙升。
但隨著黑天鵝事件翻篇，近年來無論煤焦油價格漲跌，炭黑價格都與其趨近。這種情況下，哪還有利潤可言？
昔日（2021年上半年），黑貓股份、龍星化工的炭黑毛利率曾分別高達20.92%、17.79%。而到2023年上半年，則已分別降至-0.96%、7.06%。
覆巢之下，焉有完卵。
二、產能利用率偏低，生產成本偏高
自2021年下半年以來，黑貓股份和龍星化工的炭黑毛利率都一降再降。不過橫向對比，龍星化工至少仍然盈利，而黑貓股份毛利率卻一度降到了負數。
毛利率，主要受成本和價格影響。
從價格端來看，炭黑產品隨行就市，黑貓股份和龍星化工的產品單價差距不大。2022年，黑貓股份的產品單價甚至還高於龍星化工。但當年，黑貓的炭黑產品毛利率4.31%，仍明顯低於龍星化工炭黑產品的8%毛利率。
來源：公開數據整理
其背後根本原因在於，產品價格雖高，但奈何成本更高。
2022年，龍星化工炭黑生產成本為8228.04元/噸，而黑貓股份炭黑生產成本已超9000元/噸。
炭黑生產成本主要包括直接材料、直接人工、製造費用（注意，這裏是計入生產成本的人工，不是管理費用）。進一步拆分成本明細來看，在材料投入上，黑貓股份和龍星化工單噸成本大體相當。但是，在人工和製造費用上，黑貓股份卻遠遠高於龍星化工。
來源，公開數據整理
為何如此？
材料投入屬於變動成本，即生產多少產品，耗費多少材料。但人工和製造費用卻沒這麼靈活，一般來講，規模越大，攤薄下來平均每噸投入的成本就越低。這也就是所謂規模經濟的道理。
雖然，黑貓股份炭黑總產量全國領先（2022年，黑貓股份炭黑產量90.73萬噸，龍星化工炭黑產量46.59萬噸），但2022年，黑貓產能利用率只有79.59%，而龍星化工產能利用率高達110.96%。
可見，龍星化工是因為較高的產能利用率，攤薄了生產成本，保留了盈利空間。但黑貓顯然沒有這樣的實力，深陷虧損泥潭。
三、海外出師不利，銷量連年下降
歸根結底，產能利用率的差異背後，體現的是產品的市場競爭力。
如前所說，自2017年開始，我國炭黑市場就已顯疲軟，行業總產能遠超產銷量。在這種局面下，龍星化工炭黑銷量增長雖陷入停滯，但至少基本穩定；而黑貓股份炭黑銷量則幾乎連年下降。
來源：同花順iFinD，黑貓股份（左）龍星化工（右）
面對越來越卷的國內市場，加速開拓海外市場已成為企業不二選擇。
2022年，龍星化工大幅增加歐美高端客戶產品訂單，當年國外收入同比增長479.71%、收入占比25.38%；國外業務實現毛利率12.07%，遠超國內的7.57%。
到2023年上半年，龍星化工國內收入出現同比下降4.92%，但國外收入仍然正向增長11.61%，且毛利率進一步提高至19.82%。
可見，海外市場已成為龍星化工保持收入增長和較高毛利率的關鍵。
然而相比之下，黑貓股份則要遜色得多。2023年上半年，黑貓股份國外收入不增反降，降幅高達50.88%。
來源：2023年半年報數據
由此可見，在國際市場上，黑貓股份只怕也出師不利。
四、新建產能，是一場豪賭
值得關注的是，雖然比起黑貓股份，龍星化工處境看似好得多，但龍星化工也在進行一場豪賭。
根據2022年年報披露，目前處於滿產狀態下的龍星化工，正在籌備擴產，在建產能達20萬噸（高純度納米炭黑）。
20萬噸什麼概念呢？擴產前龍星化工設計產能為42萬噸，也就是說，新建產能已經達到此前總產能的一半左右。
來源：龍星化工2022年年報
誠然，龍星化工在國外收入有不錯的增長，但是別忘了，龍星化工炭黑銷量已連續多年停滯增長。所以，新增的一半產能，究竟要如何消納？若產能利用率隨之下降，那麼龍星化工的盈利空間，還能否維持？
其實，不只是龍星化工，黑貓股份也在擴產過程中，建設5+2萬噸超導電炭黑項目。不過，黑貓股份押注的導電炭黑，與主要用於橡膠製品的普通炭黑不同，導電炭黑可以充當鋰電池的導電劑。
蹭上了新能源車熱點，導電炭黑自然站上了風口浪尖（詳見《導電炭黑，能成為炭黑行業的救世主嗎？》一文）。
但是，導電炭黑研發壁壘較高、市場規模較小（占三元鋰電成本2%）。而且這個本就不大的市場，還長期依賴進口。把導電炭黑當成救世主，只怕言之過早。
註：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
