華安基金：降息預期節奏不改，美聯儲3月議息會議釋放鴿派信號

本次美聯儲3月議息會議釋放偏鴿派信號。主要信號是美聯儲點陣圖（圖1）和前次持平，維持2024年75bp降息（3次降息），並沒有因為近期的高通脹數據而降低年內降息的幅度。長端的中性利率預期從前值2.5%提高到2.6%，該指標上行隱含了美聯儲對於通脹中樞抬升的預期。

圖1：美聯儲3月點陣圖，2024年利率展望4.5%-4.75%區間

數據來源：美聯儲，2024/3

美聯儲經濟指標預期朝著複蘇方向演進。美聯儲的經濟展望（圖2）顯示，2024年美國GDP預期大幅上修至2.1%，前值1.4%。失業率2024年預測4.0%，相較前值4.1%小幅下修。PCE通脹預測2024年2.4%，與前值持平；核心通脹小幅上修至2.6%，前值2.4%。

圖2：美聯儲3月經濟展望

數據來源：美聯儲，2024/3

【黃金：降息節奏未延後，央行購金導致黃金好於美債】

影響黃金短期走勢最為核心的事件落地，3月美聯儲議息會議釋放鴿派信號，點陣圖堅持了年內的三次降息預期。市場對於6月降息的信心也有所提升，從會前的60%提升至75%（圖3）。根據曆史經驗，在美聯儲降息週期中，美債實際利率下行，有助於黃金的定價邏輯。點陣圖顯示，2024-2026年或將是美聯儲降息週期，黃金迎來中長期配置機會。

圖3：美聯儲基準利率期貨對於年內降息次數維持3次

數據來源：CME group，2024/3

此外，投資者關注到過去兩年黃金錶現明顯好於美債，背後的原因是去美元化背景下的全球央行購金。2022和2023年，全球央行淨購金均突破1000噸，創下曆史新高。中國央行最新的外彙數據顯示，黃金儲備連續16個月增長，購金節奏延續。央行淨購金在黃金需求的占比已經從十年前的10%提高到近兩年的25%，成為了影響黃金不可或缺的因素，對衝了黃金投資需求的小幅走弱。

【美股：基本面韌性疊加流動性寬鬆，科技浪潮看好納斯達克】

美聯儲政策信號的寬鬆對於美股資產的估值形成有力支撐。本次偏寬鬆的貨幣政策表述，對於美國科技成長板塊的估值影響更為積極。

經濟基本面依然具有韌性，人工智能浪潮引爆全球科技週期。美聯儲最新的經濟展望對於年內的GDP大幅上修，美國經濟衰退概率進一步降低。人工智能領域新品不斷發佈，AI芯片巨頭英偉達發佈Blackwell架構芯片B200 GPU；OpenAI的sora大模型、國產大模型kimi陸續公佈，應用端逐步落地結果，我們認為美國科技股在AI創新沿著上遊算力，中遊算法，下遊應用的演繹下具備長期投資價值。

【港股：圍繞高股息與高成長的啞鈴策略進行配置】

港股資產上，美元、彙率對於港股流動性的壓製邊際上已經逐步減弱，目前影響港股的主要因素已經轉變為國內經濟基本面。

中期來看，在美聯儲貨幣政策轉向帶動美元、美債走低的大背景下，壓製港股的流動性壓力有所緩解，南向資金持續流入也對港股流動性產生支撐。港股各大指數估值均處於較低位置，AH溢價位於高位，投資性價比較高。

我們仍然建議投資者關注高股息與高成長的啞鈴策略。以港股通央企紅利為基本配置，隨著穩增長政策逐步落地，逐步增加前期回調較多，受利率影響較大，彈性較大的恒生科技、恒生互聯網等成長方向。

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