長城固收：地產政策對股市刺激強於對債市壓製

作者：長城基金 華吉昶

市場熱點

（1）房地產一次性迎來“史詩級”重磅刺激。包括：1）、央行將設立3000億元保障性住房再貸款，利率1.75%，期限1年；2）、央行降低首套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例，不低於15%；3）、央行取消全國層面首套住房和二套住房商業性住房貸款利率政策下限；4）、央行下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點；5）、在保交房視頻會議上，高層強調，紮實推進保交房、消化存量商品房，收購部分商品房用作保障性住房。

地產問題成了困擾當下經濟發展、政府債務、居民消費信心等一系列問題的癥結所在，高層也開始發力救市，後續效果值得期待。

（2）白銀價格再度飆漲。截至5月18日淩晨2時30分，SHFE白銀收漲6.02%，報8061元/千克；COMEX白銀站上31美元/盎司，續刷近11年新高，最大漲幅超過5%。

今年以來，SHFE白銀價格累計漲幅超過33%，成為今年以來表現最好的主要大宗商品之一。美聯儲的降息困境愈發陷入泥潭，貴金屬領域卻開始走強，可以期待其後續漲勢。

（3）國家主席對旅遊工作作出重要指示強調，著力完善現代旅遊業體系，加快建設旅遊強國，讓旅遊業更好服務美好生活、促進經濟發展、構築精神家園、展示中國形象、增進文明互鑒。各地區各部門要切實增強工作責任感使命感，分工協作、狠抓落實，推動旅遊業高質量發展行穩致遠。

一手抓地產，一手刺激旅遊（代表消費），一季度落後的金融數據，顯現了經濟發展的壓力，所以兩大抓手齊上陣，代表了二季度政府努力拉升經濟的決心。

1、資金面

公開市場方面，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，5月17日以利率招標方式開展20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%。當日有20億元逆回購到期，因此單日完全對衝到期量。Wind數據顯示，上週（5月11日至5月17日）央行開展了120億元逆回購及1250億元MLF操作，因有100億元逆回購及1250億元MLF到期，全周淨投放20億元。本週（5月18日至5月24日）央行公開市場將有120億元逆回購到期，其中週一為40億元到期，週二至週五均為20億元到期。

資金面方面，上週五銀行間資金供給持續充盈，回購利率低位徘徊。

圖：銀行間隔夜回購利率（2024.05.11-2024.05.18）

2、票據市場

一級市場簽發量維持高位，企業融資貼現意願穩步釋放，賣盤供給力量充足。上週五多數直貼行報價持平，部分直貼行報價小幅下調1-2BP，買盤意願平穩。供需相互博弈，票價延續震盪調整。

圖：國股行半年票據直貼利率（2024.04.18-2024.05.17）

展望本週，供給方面，下旬時點，企業融資結算需求繼續釋放，票源供給維持高位，賣盤預計穩步出票；需求方面，非銀已基本獲利了結，中小行整體信貸投放一般，下旬轉貼買入需求仍在。供需博弈下，本週一票據利率預計延續震盪。

3、債券市場

存單：上週國有和主要股份製銀行一年期同業存單二級最新成交在2.095%左右，較前一日水平小漲1bp。本週中將迎來稅期，按照目前的流動性的分佈情況，存款類機構仍會面臨一些擾動，但在非銀充足的資金供給下，市場仍可化解繳稅影響。國家稅務總局網站信息顯示，因五一假期，5月增值稅、所得稅等主要稅種申報截止日為22日，一般隨後兩個工作日為走款高峰期。

圖：AAA等級同業存單利率（2024.01.03-2024.05.17）

利率債：5月17日（上週五），債市全天一波多折，超長期特別國債完成首發，地產再出重磅政策，午後現券中短債震盪反彈，超長端繼續承壓。截至當天，3-5年期國債活躍券收益率下行1bp以上，10年期“24附息國債04”上行0.25bp，30年期“23附息國債23”上行1.3bp。國債期貨收盤漲跌不一，30年期主力合約跌0.25%，5年期主力合約漲0.02%。此外，重大利好加持，部分龍頭地產債表現亮眼。（過往業績不代表其未來表現，投資須謹慎）

圖：1年期與10年期國債利率（2024.01.02-2024.05.17）

地產政策對股市的刺激作用明顯強於對債券的壓製作用，畢竟現在的債市與幾年前已有了很大的差異。相較於房地產政策的出台，央行下場指導干預利率點位的效用和態度更加值得關注，後續債市的核心邏輯並未發生變化，依舊需要密切關注供給壓力、資金面鬆緊和央行對收益率的點位要求。

4、可轉債市場

5月17日（上週五），中證轉債指數收盤漲0.12%，萬得可轉債等權指數漲0.13%。指數層面再創新高，伴隨著地產板塊的井噴式上漲，上證指數也突破前期重要壓力位，後續指數或仍有上衝動力，但需要注意板塊熱點的分化。

圖：中證可轉債指數（2023.01.03-2024.05.17）

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