美聯儲“鷹派”暫停背後 CPI降溫暗藏隱憂 降息路徑懸念重重
編者按：
美聯儲年內降息何時至？
儘管最新利率決議如市場預期般按兵不動，但美聯儲卻意外展現出一副鷹派面孔，美聯儲主席鮑威爾甚至直言“尚不具備降息條件”。對於降息，美聯儲還在等什麼？
儘管5月CPI數據低於預期，但美聯儲意外展現了一副鷹派面孔。
當地時間6月12日，美聯儲公佈利率決議，將利率目標區間維持在5.25%~5.50%不變，備受關注的點陣圖預計今年僅降息一次。在利率決議後的新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾強調，美聯儲仍高度關注通脹風險，今年迄今並未對通脹有更大的信心，降息的條件尚不具備。新的預測反映了決策者對通脹前景的保守看法。
需要注意的是，美聯儲還將中性利率的預估從2.6%上調至2.8%，認為需要給經濟施加更多限制才能打贏抗通脹之戰。
與此形成鮮明對比的是，抗通脹之戰並不乏好消息。美國5月CPI意外持平，汽油和其他商品價格下降抵消了租房成本上升，5月核心通脹壓力也明顯減弱。不過，通脹率仍然相對偏高，距離2%的目標仍有一段距離。
從種種跡象來看，美聯儲在此前多次預測“翻車”後似乎正變得更加謹慎。如果對通脹形勢誤判，降息過早可能會在未來付出更大代價。
警惕再通脹風險
在美聯儲公佈利率決議前，最新通脹數據可謂是“久旱逢甘霖”，幾乎所有華爾街投行都高估了5月通脹數據。
美國勞工部數據顯示，5月CPI環比持平，為2022年7月以來最弱，低於預估值0.1%；5月CPI同比上漲3.3%，也低於預估值3.4%。與此同時，5月核心CPI環比上升0.2%，為去年10月以來最小增幅；5月核心CPI同比增長3.4%，為2021年4月以來最小增幅。
需要注意的是，5月核心服務通脹環比明顯放緩，較4月基本持平，為2021年9月以來最弱。受運輸服務成本下跌帶動，美聯儲關注的超級核心通脹也有所降溫，環比下跌0.05%，為2021年9月以來首次下跌，但同比增速仍高於5%。
方正證券首席經濟學家、研究所副所長蘆哲對21世紀經濟報導記者表示，美國5月CPI與核心CPI全面遜於預期，結構上，高波動的機票與黏性較強的車險意外轉跌是本次CPI遜於預期的主要推手。向前看，如果以環比增長0.2%的路徑外推，CPI同比增速將會下破3%，核心CPI同比增速年內在3.5%附近震盪。
一季度通脹走高還曆曆在目，接下來通脹或仍有反彈風險。蘆哲表示，鑒於居住通脹滯後房價16個月的關係，居住通脹或在9月觸底反彈，疊加四季度通常較低的基數，2024年第四季度或存在一定的再通脹壓力，當前市場交易的全年2次降息預期仍面臨壓縮風險。
此外，還需要關注美國大選結果可能帶來的二次通脹風險。蘆哲分析稱，當下美國通脹降溫的幅度是溫和的，通脹有效下破3%仍有難度。如果特朗普勝選，可能出現加征關稅、限制移民、鼓勵製造業投資等政策，疊加目前脆弱的供應鏈、頻發的地緣政治風險，或構成二次通脹的充分條件。
尚渤投資管理投資組合經理Lon Erickson對21世紀經濟報導記者表示，美聯儲無疑歡迎通脹數據放緩的消息，但單一月份的數據難以改變利率點陣圖及全體成員的看法，需看到多個月份的數據支持核心通脹正朝2%的目標靠攏。
降息需要更多信心
鑒於仍未獲得降息所需的信心，美聯儲對未來的利率路徑十分謹慎。
美聯儲6月點陣圖中值目前預計2024年將僅降息一次，相比3月點陣圖的預測減少了兩次，甚至有四位美聯儲官員支持年內不降息。美聯儲對2025年年底利率的中位數預期從3.9%升至4.1%，同時將中性利率預期從2.6%提高至2.8%。
蘆哲認為，6月會議強化了今年最多隻降息一次的可能性，中性利率的上調也意味著美債利率的下行空間更有限。美國大選前，降息預期仍將維持寬幅震盪，第四季度面臨進一步調降的風險。
在經濟預測摘要中，美聯儲將2024年核心PCE通脹預期從2.6%上調至2.8%，同時將2025年的預期從2.2%上調至2.3%，2026年2%的預期沒有改變。此外，美聯儲將明後年和更長期的失業率預期小幅上調0.1個百分點，GDP增速預期維持不變。
FHN Financial首席經濟學家Chris Low認為，現在對降息過於興奮還為時過早。最新發佈的5月CPI是一個好消息，但6月點陣圖所暗示的鷹派立場提醒我們，在美聯儲放心降息之前，需要看到更多像5月CPI那樣的報告。
官方層面，在談到5月通脹數據時，鮑威爾表示，5月CPI是個進步，增強了我們的信心，但希望未來有更多類似的數據。
在蘆哲看來，第四季度降息存在兩個難點。一是四季度兩次議息會議都在大選結果公佈後，如果特朗普當選，美聯儲很難進行降息；二是第四季度較低的基數與大概率反彈的居住通脹或帶來小幅的再通脹壓力，壓縮美聯儲降息的充分條件。因此，如果6~8月的經濟數據能增強美聯儲對去通脹的信心，則9月是最佳的降息窗口。不過，如果9月未降息且拜登連任，隨著經濟的緩慢下行，也並不排除第四季度降息的可能性。
降息路徑懸念重重
整體來看，當前美聯儲決策仍在遵循數據依賴模式，並未就開啟降息的時點給予更多指引。
“如果經濟保持穩定且通脹持續，我們準備在適當的情況下維持利率不變。如果就業狀況出現了超預期的疲軟現象，美聯儲已做好應對準備，將逐次會議做出決策，並未承諾進行特定的降息路徑。”鮑威爾如是強調。
目前美聯儲和市場的預期仍有分歧。儘管美聯儲預計今年只會有一次降息，但市場仍認為點陣圖過於激進，認為今年降息兩次仍有可能，最早9月就會降息。
聯信銀行首席經濟學家Bill Adams表示，所有地區聯儲主席在點陣圖中都有一個點，但只有少數人有投票權。多數投票來自美聯儲理事，他們往往更容易接受降息想法，他們可能偏向於認為，年底前降息兩次可能是最合適的。
接下來美聯儲仍存在9月開始降息的可能性。凱投宏觀認為，目前還沒有任何跡象直接排除9月份降息的可能性，這完全取決於數據。如果就業增長再次放緩，5月份的通脹數據被證明是新一輪通脹降溫趨勢的開始，那麼最有可能的結果仍是今年兩次降息。
瑞士寶盛首席經濟學家David Kohl對21世紀經濟報導記者表示，美國最新的通脹數據意外出現降溫，這是市場樂見的，增強了美聯儲或將在9月會議上降息的信心，9月後預計美聯儲將按下暫停鍵，並將在12月再次降息，應對勞動力市場降溫和通脹放緩。2025年美聯儲可能逐步降低利率，進行三次降息。
不過，也有機構和美聯儲持類似觀點，認為今年降息一次更有可能。巴克萊預計，在未來幾個月通脹和經濟逐步放緩的情境下，今年美聯儲只會降息一次，最早可能在9月份進行，如果接下來的通脹超出預期，首次降息時間將推遲到12月。2025年美聯儲或將降息四次。
但不管怎樣，如果今年只降息一次，明年的降息空間也會有所增加。Erickson分析稱，點陣圖中位數預測2024年僅有一次降息，低於先前的三次，也低於市場預期的兩次。然而，2024年整體降息次數從之前的三次增加到四次。總的來說，未來18個月內仍有五次降息。
從這個角度看，美聯儲開始降息的時點或許並沒有那麼重要。正如鮑威爾所言，首次降息對經濟是有影響的，需要謹慎行事，目前還沒有到公佈降息日期的階段。但從長遠來看，更重要的是整個利率路徑，而不僅僅是首次降息的時間。
