“鋰王”在智利投資踩坑：掌控權丟失，巨虧？
文 | 新浪財經 劉麗麗
天齊鋰業大手筆入股的全球第二大鋰開採商智利化工礦業公司（SQM）將被智利政府國有化。
經過一年商談，SQM與智利國家銅業公司Codelco近日簽訂協議併成立合資公司，2025年起合資公司70%營業利潤將歸智利政府。
值得注意的是，目前天齊鋰業對這項交易似乎處於信息不足和被動的狀態。一季報中，天齊鋰業談到，公司目前無法獲得足夠的信息以全面評估該MoU所涉交易是否符合SQM公司及其股東的最佳利益，以及可能對公司在SQM的投資產生何種影響。
“整體來看，對天齊來說，按純財務收入可能影響並不大，但是之前對SQM資源施加更多影響力的預期肯定是落空了，甚至徹底淪為財務投資，吃分紅收益。”有分析人士這樣表示。
霧裡看花，不明覺厲
根據天齊鋰業近日公告，參股公司SQM公告其與Codelco（智利國家銅業公司）簽署了《合夥協議》。該協議確立了雙方的權利和義務，擬通過將Codelco之子公司Minera Tarar併入SQM子公司SQM Salar（簡稱“合營公司”）的方式， 建立合作夥伴關係，以開發SQM目前從Corfo租賃的阿塔卡馬鹽湖地區開採及生產鋰、鉀及其他產品的活動和後續銷售（直接或通過合營公司子公司或代表處進行）。
該合作協議預計2025年初正式生效，SQM負責開採阿塔卡瑪的子公司SQM Salar將與Codelco新成立的子公司Minera Tarar進行合併，Codelco將持有合資公司51%的股權，SQM持有賸餘49%股權。2030年起，合資公司業績將併入SQM的財務報表。
從目前公開的信息看，分析人士認為，合資公司的股權是Codelco占大頭，SQM占小頭，未來新公司的董事會也會變化，由SQM原來的7人，變為6人，Codelco和SQM各3人，主席由Codelco任命，副主席由SQM任命。2031年後增加至7人，由股權投票產生。
上述人士認為，天齊本來在SQM有3個董事會名額，但合資之後作為SQM的第二大股東，可能只有1個董事會名額。“天齊對合資公司影響力大為下降，幾乎徹底淪為財務投資，吃分紅收益。”
“由於該事項目前尚處於談判階段，其未來的具體實施情況及影響尚具有較大不確定性，因此截至目前公司沒有做出下一步決策的充分信息。”天齊鋰業在一季報中專門談到了這項交易，表示SQM目前披露的MoU是不具有法律約束力的框架協議，最終協議的詳細內容仍需通過進一步談判確定，但公司目前無法獲得足夠的信息以全面評估該MoU所涉交易是否符合SQM公司及其股東的最佳利益，以及可能對公司在SQM的投資產生何種影響。
天齊鋰業表示，根據目前SQM公告的MoU及相關內容，SQM在阿塔卡馬鹽湖鋰業務的開採經營權將有望從2030年到期延期至2060年；但到2031年及之後，SQM在阿塔卡馬鹽湖的核心鋰業務將由Codelco公司控股。但由於信息有限且正式交易協議尚在談判階段，無法判斷其是否會影響SQM在阿塔卡馬鹽湖的鋰業務收益。
雖然天齊鋰業已兩次主動要求召開股東大會以獲取更詳細信息，並要求提交股東大會審議批準相關交易，但事實上，這個計劃可能也會落空。因為SQM今年4月10日發佈公告稱，SQM董事會決定不就與Codelco的合作交易進行股東投票，主要原因是截至目前，尚未有與Codelco交易相關的合作協議或最終法律結構有待批準。
天齊鋰業也坦言，如果SQM後續未就MoU所涉正式交易協議召開股東大會進行審議，公司作為其第二大股東可能無法行使保護自身利益的相關股東權利。也就是說，二股東直接被繞過的情況也是有可能發生的。
成也蕭何，敗也蕭何
由於國內在產鋰資源匱乏，多家國內鋰業公司在海外投資有礦產項目或相關礦業公司的股權。天齊鋰業2018年投資40.66億美元購買了智利 Sociedad Química y Minera de Chile S.A．（“SQM”）的23.77%股權，成為其第二大股東。截至目前，天齊鋰業持有SQM合計約22.16%的股權。
分析人士認為，這類投資相當於加“杠杆”，順週期時，企業業務增長，可以受到投資收益等方面的帶動，為整體業績加成；但逆週期時，這些投資很可能會變成拖累和雞肋。
天齊鋰業一季報的業績數據也比較慘淡。數據顯示，今年一季度天齊鋰業營收同比下降77.42%，與同期鋰產品價格下跌幅度基本相當，淨利潤虧損38.97億元，同比下降179.93%。
年報披露，虧損的主要原因首先是主要鋰產品銷售均價較上年同期大幅下降，導致鋰產品毛利大幅下降；其次是，根據彭博社預計，聯營公司SQM的2024年第一季度業績同比將大幅下降。同時根據SQM的公告，其基於最新稅務訴訟裁決情況重新審視所有稅務爭議金額的會計處理，並預計可能將減少其2024年第一季度的淨利潤約11億美元。
根據彭博社預測數據，結合SQM稅務爭議裁決的影響，天齊鋰業一季度確認的對該聯營公司的投資收益較上年同期大幅下降。
天齊鋰業回覆問詢函時表示，“就此事項，公司按照持股比例22.16%計算在2024年第一季度應分擔的被投資單位的淨利潤影響，金額約為17億元人民幣。”一季度，天齊鋰業對“對聯營企業和合營企業的投資收益”為-13.88億元，去年同期則為14.12億元。
分析人士認為，天齊鋰業的自身的主營業務問題不大，導致其虧損的主要原因是來自聯營企業SQM投資收益的減少，以及居高不下的少數股東損益，當期該項金額依舊超過30億元。
根據目前智利方面披露的信息，有分析人士得出的結論是，總的來看，在2030年之前是划算的，2030年之後配額應該不低於30萬噸，就算利潤對半分，靠著租賃費降低也可以保證在鋰價不變的情況下，利潤不低於2024年20萬噸碳酸鋰的情況。
上述人士表示，從配額和利潤分配上看，已經照顧到了SQM在2030年之前已經存在的配額的收益，從原每年22.5萬噸，增加到23.025萬噸。“SQM在2023年產能就已達20萬噸，在20萬噸以上，SQM拿走平均每年3.025萬噸的利潤，Codelco拿走平均每年4.475萬噸的利潤。也就是後續增加產能的收益要與Codelco共享，而且Codelco占大頭。”
這位分析人士表示，新合資公司2030年後利潤分配要看重新簽署的新協議，最快預計2025年上半年確定，他認為“大概保底是利潤平分”。
目前，這些都是推測，還需進一步的信息確認，但無論如何，這項交易給天齊鋰業的財務帶來了巨大的不確定性。
