中加基金權益週報︱A股否極泰來，迎接重要會議

市場回顧

上週A股主要指數均上漲，出現普反。

31個申萬一級行業中，電子（6.12%）、汽車（5.37%）和美容護理（3.15%）居漲幅前三。煤炭（-7.49%）、傳媒（-2.94%）和農林牧漁（-2.02%）居跌幅前三。

A股主要指數週漲跌幅（%）

申萬一級行業周漲跌幅（%）

宏觀數據分析

美國6月CPI同增3.0%，核心CPI同增3.3%，季調後CPI環比-0.1%，核心CPI環比0.1%，均低於預期，且已連續兩個月低於預期。分項看，食品能源商品等分項基本與12個月均值持平，住宅分項是主要拉低項，環比從0.4%降至0.2%。剔除食品、能源、住宅後的“超級核心通脹”環比為-0.01%，連續兩個月為負，指向美國通脹壓力進一步緩解。數據公佈後，美股下跌（降息預期高增導致資金離開抱團BIG7投向低位中小盤）黃金上漲，美元指數和美債收益率下行，美聯儲降息預期大幅度提高。但隨後時隔一日出爐的PPI數據再度超預期，降息預期有所下降，納指回升。週末的特朗普遇刺事件又帶動了“特朗普交易”預期，降息預期再回升，不穩定性強。市場預期已經打到年內降息2次，9月第一次降息。但是基於美聯儲一貫的數據導向和預期管理行為，不宜對此過度樂觀。

6月通脹數據：6月CPI同比上漲0.2%，環比下降0.2%；PPI同比下降0.8%，環比下降0.2%。數據符合預期。CPI方麵食品項、家用器具、交通工具價格環比續降，居民消費表現持續弱勢，PPI方面降幅較上月收窄0.6pct；分行業看，有色、煤炭價格上漲，油價、鋼材價格下跌。內需不足問題仍然凸顯，仍待更多需求側政策積極嗬護。

6月我國出口同比8.6%，預期7.4%，前值7.6%；6月中國進口同比-2.3%，預期4.2%，前值1.8%；貿易順差990.5億美元，同比42.4%，創曆史新高。出口數據略超預期。國別看，對東盟、中西亞等帶路市場出口延續強勢；商品看，交運設備、電子中間品、家電、通用機械是主要拉動項。出口仍然在拉動經濟的三駕馬車中佔據重要拉動地位，後續需關注導致當前市場對出口鏈預期低的幾大因素改善情況：高企的運價，地緣政治影響和外需恢復情況。

6月社融增加3.3萬億元，社融存量同比增速為8.1%，較上月下降0.3pct。數據偏弱。分項看，實體信貸增加2.2萬億元，同比少增1萬億元，可能與監管規範手工補息+實體融資需求不振有關，M1同減5%，較上月下降0.8pct，與金融對企業部門融資同比偏弱和政府對企業部門淨支出同比偏低有關；同樣的，M2增速為6.2%，較上月下降0.8pct總體看，雖然短期金融數據受到擠水分因素的影響，但內需不足問題仍然明顯。後續仍有賴於政策調節。

股市策略展望

上週A股市場交易情緒低位回升。從基本面看，目前內需仍弱，政策預期較低。從資金面看，上週外資淨流入159.1億元。其他方面新發基金及兩融資金等依然偏弱，ETF數據由於“國家隊”托市行為繼續放量，且出現擴散。

由於連續數月新出經濟數據均不超預期、地緣政治利空頻出和外需回落等原因，近期市場交易主線在三季度基本面下修。市場交易情緒低迷，在A股市場部分估值和交易指標已經重新回到曆史較為極端水平後，國家隊托市行為力度增加、範圍變廣，帶動一些觀望的活躍資金入市抄底，市場出現普反。後續，決定下一步市場情緒的最關鍵事件是本週的重要會議，此次會議會決定未來較長時間的經濟政策基調，對於會議市場預期雖弱，但如果有超預期內容對市場影響也會更強。其次是外部因素影響的交易（“特朗普交易”持續加大降息預期，對大宗商品和出口鏈形成壓製）。第三是中報季臨近下業績的影響，且在其他方向嚴重缺乏催化時業績的影響力會提高。第三仍可維持市場沒有有重大下行風險的判斷，結合後續國際地緣政治不確定性仍大的情況，應繼續對經濟定位弱複蘇，抓結構性機會，短期尋找具有alpha或者中長期beta層面看好的標的。行業上，對於偏防禦的紅利類行業，繼續建議作為底倉配置一部分（高估值和擁擠度下開始調整，但避險邏輯未破，調整幅度不深，資金參與意願仍濃厚，不確定性來自於重要會議，如會議內容不超預期，繼續建議配置有獨特催化的能源公用、低估值銀行和強避險屬性的貴金屬、或現金流充足有分紅提升預期的標的等）。而對於進攻性較強的多數標的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強勢的（較熱的科技類標的需注意公司基本面情況，根據基本面的不同確定參與節奏，隨著中報季的臨近可能基於真實景氣度的投資會更加占優，如光模塊、新型電網等。順週期方面嚴重依賴重要會議給予的支持。出口鏈方面，高企的運價、美國經濟數據邊際走弱和地緣政治風險使市場對後續出口預期降低，需要加強關注個股alpha）配置為主。

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