長城基金：固收類基金是怎麼“賺錢”的？

今年以來，固收類基金的投資熱度居高不下，不過，面對全市場超過4000只固收基金，如何做好投資選擇呢？近日，長城基金攜手韭圈兒，共同策劃了《穩住別浪，固若長城——固收基金進階寶典》，在此基礎上，我們啟動了“固若長城”系列內容陪伴，詳細拆解寶典知識乾貨，與您共同探索固收基金投資奧秘，助力家庭資產配置之船行穩致遠！

當債市波動時，同樣類型的固收類基金，為啥有的漲跌幅更大，有的幅度更小呢？相信不少投資者對此心存疑問。今天，我們就來聊聊主投債券的固收類基金究竟是怎麼“賺錢”的，基金經理又會如何把握~

1、票息：穩健回報的根本來源

票息收益，說白了就是利息收入，是債券最主要、最基礎的收益。我們在此前系列中提到，在不發生違約的情況下，投資者在持有債券期間，將會定期收到固定的利息，這就是票息收益。

我們以購買國債為例，來算算這筆利息賬。假設今年1月1日，小城購買了面值100元、期限5年的國債，約定年票面利率為5%，每年付息1次，5年期滿後歸還本金。那麼，只要國債不違約，小城每年都能獲得5元的利息（100元×5%），逐年累積，到5年期滿後總共能獲得25元利息收入。

2、資本利得：買賣差價中的寶藏

債券和股票一樣，也能在二級市場買賣，當賣出價大於買入價就可以賺到差價，這部分盈利叫資本利得；當賣出價小於買入價時投資者就會虧損，這部分虧損叫資本虧損。

因此，固收類基金的基金經理們會通過低買高賣的操作，在銀行間市場或滬深交易所進行債券的買賣，從而獲得超額收益。

但“低買高賣”並非總是那麼容易。比如當央行加息時，債市長期利率上升，新發債券的票面利率也會升高，相較之下，市場上的存量債券由於票面利率相對更低，對投資者吸引力下降，這時候便不得不降價才能賣出去。

3、杠杆：債券波動的放大器

經常關注基金定期報告的小夥伴，可能會發現有些固收類基金的債券比例會超過100%，這是怎麼回事呢？原因就是——這隻基金進行了杠杆操作。

其實，像房子等資產一樣，債券也可以作為抵押品，向市場進行融資。在投資操作中，基金經理通過抵押手裡的債券，借入低成本的資金，再將這筆資金繼續投入到債券市場，從中賺取的收益就是杠杆收益。

以下圖為例，基金經理通過抵押手中面值10000元、年化收益3%的國債，向市場以2%的借貸利率借入5000元資金，再用這筆錢購買面值5000元、年化收益3%的國債——其能帶來的年利息收入是5000×3%=150元，扣除需要支付的5000×2%=100元利息後，便能獲得150-100=50元的杠杆收入。

但需要注意的是，杠杆是一把“雙刃劍”，操作得當的確能增厚收益，如果做的不好，也會有虧損的風險，比如當短期資金價格飆升，或借款買入資產的價格突然暴跌，這兩種情況都會導致套息失敗。因此，收益杠杆率並不是越高越好，需要基金經理精巧地操作。

4、久期：風險管理的核心

在債券投資中，我們常常還會聽到久期的概念。久期指的是債券投資者收回本金和利息所需時間的加權平均值。

需要區分的是，我們平時在投資債基時所看到的“中長債”、“超短債”等字樣一般指的是債券的賸餘期限，久期≠賸餘期限，一般來說久期小於或等於債券的賸餘期限。

我們通過一組對比進一步瞭解下久期的概念。如下圖所示，假設有兩張面值（1000元）、利率（5%/年）、期限（3年）均相同的債券，區別僅在於債券A每年支付一次利息，而債券B最後一次性還本付息。

不難發現，A、B兩張債券最後獲得的本息是相同的（均為1150元），但是，債券B是到期後才還本付息，收回本息的時間是3年，即久期為3年；債券A每年都付息，實際收回全部本息的時間要小於3年，即久期小於3年。

雖然A、B兩張債券最後獲得的本息相同，但資金回流的時間不同，時間越長，期間債券價格就越容易受到市場利率變化的影響。因此，久期還可以用來衡量債券價格變動對利率的敏感度，進而判斷債券的投資風險。在這裏也給大家總結了一個小表格，幫助大家瞭解不同久期債券對利率的敏感性。

對基金經理而言，久期是構建債券投資組合和風險管理的重要工具之一。當基金經理預測利率將發生變化時，他們便會通過調整投資組合持倉來調整平均久期，進而實現增厚收益或減少損失的效果。比如，基金經理如果預期央行將下調利率，有利於債券價格上漲，便會延長投資組合的平均久期，以期從利率變動中獲利。相反，如果預測到央行要加息，債券價格面臨下跌風險，則會縮短平均久期，以此減輕對債券價格的負面影響。

總的來說，固收類基金所投資的債券部分，其收益來源主要包括票息收入和資本利得兩部分，同時基金經理還可以通過加大杠杆、調節久期的方式來增厚收益，當然這尤為考究基金經理的專業投資能力。

想要瞭解更多固收投資知識，歡迎持續關注“固若長城”陪伴系列，我們下期再會！

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