“生生不息”有何奧秘,為何全球都在追逐“紅利”資產
作者 | 傅斯特
出品 | 智穀趨勢
上一週,美股變天了。
幾大傳統高分紅板塊抖了起來,面對科技板塊等新貴揚眉吐氣。

標普銀行指數近7個交易日上漲16.14%,地區銀行ETF近7個交易日上漲18.89%。公共事業和通信服務指數近6個交易日上漲8.7%。能源精選行業ETF近6個交易日上漲5.02%,以上各板塊近6個交易日都是連續上漲。
大洋這邊的A股類似戲碼至少已經上演了半年。
銀行ETF、公用事業指數、中國移動、中國電信、中國石油等指數和個股持續走強,階段收益更是超過20%。

A股的這些板塊有一個響亮的名字“中特估”,特點就是央企、分紅高,盈利穩定。事實上,它們從去年開始就被各種力量悄咪咪地爭搶。
實在沒想到的是,也有“美特估”追隨“中特估”足跡的一天,美股投資者們正在從科技股轉向擁抱現金流好確定性強的企業。
而除美股外,日本股市、歐洲股市長期以“分紅”收益作為主導。截至2022年,日本連續五年以上分紅的企業數量,占到全部上市公司的80%。2022年前十年,歐洲股市分紅對最終收益影響高達66.4%。
全球股市,集體進入“紅利”時段。
成熟的市場從來不會冷落分紅能力強的企業,“有成長買成長”,“沒成長買高股息”是美歐日股市的主要特徵。
現階段,優質成長投資機會相對稀缺,高股息浮出水面。大A投資者越來越傾向紅利資產。
除了經濟基本面,當然還有政策的推動。
今年4月,“新國九條”出台,加強對上市公司現金分紅的監督管理,鼓勵上市公司加大分紅,多次分紅。
國內經濟由高增速階段向高質量發展轉型,紅利資產的企業質量和分紅屬性是穩定的價值投資之錨。
紅利已經變成一個時代的審美偏好, 只不過,經過1年的抱團,紅利的擁擠度也在上升,中國神華的股息率從8%下降到5.5%。優質紅利股的甄別就變得尤其重要。
1 關鍵的3%
當經濟告別高增長,可能大多數人都要習慣3%這個數字。
比如,租售比3%是房產是否值得投資的關鍵指標,年金險複利跌破3%意味著對經濟前景的某種看法,3%的淨利潤率其實也是很多企業的生命線……
追逐能持續分紅的好股票,也有一個3%。
A股有個分紅規則:分紅的時候,從短期來看,賬戶的總市值不會有任何的變化。分紅的賬戶市值,等於原本的賬戶市值,減去分紅,也就是我們俗稱的“除權”。
持有高股息的股票,在派息日並不能直接獲得高股息回報,這是為了防止惡意套利炒作設置的規則。
只有當股票派息後,股票價值漲回到原本的賬號市值,才算完全收穫股息收益,這個過程被稱為“填權”。
這就導致看起來股息率較高的股票,可能分紅時所對應的淨利潤正處於自身週期的頂部,或者股息支付率正處於曆史較高位置。而隨後其盈利水平與分紅水平可能存在波動,難以維持較高的股息率,未來分紅或不具備可持續性。
截止2024年6月30日,股息率超3%的個股中,除權除息日以來漲幅超過其股息率的個股只有10多隻,占比不足5%。

對於紅利股,股息率不是越高越好,3%的股息率是紅利股的入門門檻,真正“高質量的低增長”企業,長期投資回報往往高於那些“低質量的高增長”企業。
只有源於企業自身的增長以及估值的上升,才能實現“填權”的動作,甚至獲得資本增益(股價增長)。四大行就是最好的例子,分紅後,股價漲回原來的價格,還不斷突破曆史新高。
2 生生不息才叫好紅利
近五年,除了美國股市是技術成長估值驅動,其它國家都是典型的分紅主導市場,分紅貢獻在各經濟體中較高,反映行業進入成熟期,龍頭企業在競爭出清後獲得穩定分紅。
穩定的紅利來源於穩定的行業利潤。行業週期從成長經曆出清邁向成熟的演繹,股息率隨之提振。而中國的多個行業也在步入成熟期,比如煤炭、銀行、電力、通信等行業。
進入成熟期的穩定增長的行業,既沒有複雜的技術變化,需求和利潤也不會出現衰退。
人工智能這樣的技術革命十年難得一遇,高股息分紅卻是年年都有。
從全球視角下高股息行業考察高股息行業分佈情況,2023 年年度股息率最高的四個行業依次為能源、銀行、保險、運輸,全球高股息行業特徵與國內具有一定的相似性。
從行業集中度來看,全球高股息主要行業在過去 5-10 年內均出現了集中度的趨勢性上行,行業經過了你死我活的激烈競爭階段,弱者出局,強者留下來,行業步入成熟收穫穩定利潤。
行業里的龍頭型企業,往往是長期現金流和盈利最好,穿越週期的能力更強。
以後視鏡的視角,能源、銀行、保險、運輸、電力、通信是過去的高紅利之選,這些行業都具有強壟斷性和資源集中性,其中的大企業規模市值大波動較小。
但這畢竟是過去的經驗,各行業間存在一定週期特性,能源受到全球供給和通脹週期影響,電力近期受算力驅動,運輸與國際安全形勢掛鉤,對基本面的研究要求高。
企業要能賺錢,還要能願意分紅。
而新國九條的出台,有望成為全民享受股東回報的曆史轉折點。
3 跟著聰明錢走
“紅利”時代到來,想淘到符合標準的股票並不容易。
常規的做法是,看看聰明錢是怎麼做的,更簡單直接一點,看績優的基金經理是怎麼做的。
從漲幅上看,紅利行情從去年啟動,大部分做得好的基金都與紅利板塊相關。合併份額計算,全市場成立超1年的主動紅利基金有51只,但近1年業績頭尾相差50個點,差別甚遠。

在這51只主動紅利基金里,截至二季度末,工銀紅利優享混合A近1年業績排名第三。基金經理尤宏業是主動基金經理中,把握本輪紅利行情最好的基金經理之一。

基金經理尤宏業於2023年2月接手工銀紅利優享,此前擔任工銀瑞信養老金投資中心投資總監,長期管理專戶投資。
2023年一季度接手工銀紅利優享後,尤宏業果斷調倉,將倉位集中到電力、交通和電信板塊等公共事業領域。
其中多隻公共事業股在此後股價繼續高漲,電力板塊多隻股票再創階段新高。
尤宏業一直都在強調能力圈的重要性,在他看來,在能力圈內積累長期的優勢,至少能比市場看得更遠一點,也能多幾分確定性。

在尤宏業的管理下,工銀紅利優享重倉配置多隻高股息港股,今年一季度和二季度,工銀紅利優享都重倉了7只高股息港股,重倉數也是過去最多。
港股和A股之間長期存在溢價,相同的企業在港股的價格更低,相比股息率更高,分紅更多。
1季度末,整個港股紅利板塊的收盤價和年初持平。
到了2季度,高股息港股的溢價差被廣泛挖掘,資金掀起一股南下買紅利的熱潮,港股紅利ETF在4月、5月分別大漲9.88%和10.33%,期間工銀紅利優享的淨值獲利頗豐。
先行一步,在較低的位置埋伏入手,獲得資本增利,這也與尤宏業一貫的投資理念有關。他曾表示“整體投資風格會相對偏逆向,期望是找到能夠理解的行業,且有足夠的安全邊際。”
長盛量化紅利近1年收益12.29%,同樣大幅領先市場平均水平。基金經理王寧是市場少有的兼具主動投資與量化投資管理經驗的基金經理。
王寧喜歡埋伏市場“預期”,一方面捕捉“預期紅利”,即參照曆史紅利是市場通用的做法,無論是中證紅利指數的成分股,還是其他的一些紅利產品,都會參照曆史的紅利因子。
另一方面關注“預期盈利”,要關注基本面良好、現金流好、有一定成長性的公司,以便在資本市場回暖向好的時候,分享到資本利得收益。
中歐紅利優享靈活配置混合近1年收益9.37%,由基金經理藍小康管理。近一年多圍繞“中特估、上遊資源、高股息”來展開配置,較好地把握住了紅利資產的投資機會。
藍小康的投資理念是“自上而下”和“自下而上”相結合:
“自上而下”,在宏觀經濟不同產業的繁榮與衰退週期中,尋找核心矛盾,把握價值回歸和尚未充分定價的投資機會;
“自下而上”,挖掘低估值和高質量的個股,偏好 “精耕細作” 的企業,迴避“瘋狂擴張”、“不誠信”、“高風險”的公司。
對於投資收益,市場的反饋永遠是正確答案的。
A股市場的投資“審美”在轉向紅利股,這些先知先覺的基金經理提前捕獲到了時代的紅利,基金淨值收穫增長。
這種投資審美正在與國際化接軌,也在驅動上市公司優勝劣汰,往合理的方向生長。假以時日,合理的估值體系驅動大盤指數跟國際化接軌,走出長牛態勢。
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