廣發現丨債市出現震感，“收蛋人”該如何應對？
摘要：債市波動下，短債基金or長債基金？
導讀：
分享經濟發展之果，增加財產性收入之源，投資市場承載了眾多投資者的希望。
但盈虧同源，收益與風險並存，市場的波動也是每個投資者都可能面臨的挑戰。
市場震盪自有邏輯。廣發基金與上海證券基金評價團隊聯合開設《廣發現》專欄，以廣闊的曆史數據為基，力圖洞察市場週期，發現長期機會，給投資者以指引。
我們相信，識航道，坐堅船，掌好舵，遠航必達目標；尊重市場，理性投資，恪守紀律，收穫就在前方。
讓我們一起，見多識廣，發現機遇，知行合一，成為聰明的投資者。
正文：
進入下半年，債市的波動略有加大。
7月下旬，央行超預期“降息組合拳”落地後，債市明顯走強，短期、中長期純債型基金指數在8月7日雙雙創下曆史新高。但上週以來，債市又開啟了連續數日的震盪調整，讓“債基收蛋人”有些不安。
為什麼債市近期會有這樣的波動？對於短債基金和長債基金而言，債市波動又意味著什麼？讓我們帶著這些疑問，一起走進本期廣發現。
如何理解近期的債市震盪？
01 先漲：降息利好
7月下旬，央行一系列降息政策組合拳的落地，疊加今年以來“資產荒”的背景，這使得7月底到8月初期間的債市繼續走強，10年期國債收益率隨之降至2.13%。
我們曾介紹過，影響債券價格的核心因素是市場利率，而債券價格與市場利率呈反向關係。（詳情可點擊：《當我們買債基時，我們在買什麼？》）
央行降息通常意味著市場基準利率（以10年期國債收益率為代表）的下降，對於債券投資而言整體是利好。
02 後跌：走勢轉變
正如我們常說的，任何資產的價格都有漲有跌，不可能一直上漲。債市持續走牛的背後，也存在著利率波動和交易擁擠帶來的下跌風險。
4月以來，伴隨長期國債收益率的下行，央行曾多次提醒長期債券的潛在風險，但收益率短暫波動後又繼續下行。
圖：二季度以來央行等監管部門提示中長期利率的波動風險
7月下旬降息後，為了預防利率風險，央行在8月上旬指導大行有序賣債、打擊國債交易違規。在此背景下，10年期國債收益率最近一週有所反彈，截至8月12日已接近降息前的水平。
圖：7月以來10年期國債收益率（%）
數據來源：Choice，截至2024/8/12綜合各大券商研報觀點，大多數機構認為，於債市而言，基本面和供需結構對債市仍形成支撐，中長期看具有不錯的配置價值。但同時，也應注意資金面、負債端等方面動向對債市的短期影響。
債市波動下，不同久期的債基表現
債市波動，對債券型基金的淨值有什麼影響？是否有比較好的指標或維度，可以衡量利率變化帶來的收益波動呢？
在上期《債基投資，需要說“長”道“短”的那些事兒》中，我們其實已經給出了答案：久期，代表的是債券價格對利率變化的敏感度。久期越長，債券價格更容易受到利率變動的影響，利率風險越大，組合的波動也會越大。
下面，我們把時間維度拉長到十年，分別用短期純債型基金指數、中長期純債型基金指數，來代表短債基金和中長債基金的曆史表現，幫助大家更全面地認識這兩類不同久期債券基金的風險收益特徵。
01 曆史收益
利率的絕對水平是決定債券投資長期收益率的基石，而利率的變動在短期也會對債券投資收益率造成影響。
過去十年間（2014~2023年），短期純債型基金指數、中長期純債型基金指數的年化收益率分別為3.52%、4.89%。
分階段看，前5年的收益顯著高於後5年。其中，中長期純債型基金指數的年化收益率從6.39%下降至3.41%，短期純債型基金指數的年化收益率從4.15%下行至2.90%，主要由於市場利率在過去十年中整體下行。
圖：純債基金近10年收益情況（分階段）
來源：Wind，上海證券基金評價研究中心風險提示：基金指數的過往業績不預示未來，投資需謹慎
分年度看，2014年兩個純債基金指數的收益水平均為近十年最高，這是由於2014年初利率的絕對水平較高（4.55%），且在當年經曆了快速下行；而在利率上行的2016、2017、2020、2022年里，純債基金指數的收益表現相對臨近年份均較差。
圖：純債基金近10年收益情況（分年度）
來源：Wind，上海證券基金評價研究中心風險提示：基金指數的過往業績不預示未來，投資需謹慎
02 曆史回撤
過去十年間（2014~2023年），短期、中長期純債型基金指數的年化波動率分別為0.44%、1.02%。
回顧近年來的三輪債市較大調整，可以發現，短期債基的最大回撤整體顯著小於中長債基，修復回撤所需的時間週期也明顯更短。
圖：近幾輪債市調整中債基指數的回撤情況
來源：Wind，上海證券基金評價研究中心給“債基收蛋人”的一點建議：
從中短期來看，對於想在債市波動中“避險”、儘量降低利率風險的投資者而言，短債基金或許是更好的選擇。
拉長時間來看，我們還需要結合自己的預期投資收益、資金使用週期、對債市未來的走向等因素來考慮。對於願意承擔一定風險、追求獲取更高收益、認為利率或將長期下行的投資者而言，中長期債基可能更具吸引力。
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債市震盪下，投資者應該如何應對？下一期，我們將繼續探索債券基金的世界，敬請期待！
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