中加基金固收週報︱內需仍有待提振，A股市場風格有所變化

市場回顧

上週A股主要指數均下跌，情緒較低迷。

31個申萬一級行業中，通信（2.11%）居漲幅首位。食品飲料（-5.54%）、石油石化（-3.73%）和休閑服務（-3.71%）居跌幅前三。

A股主要指數週漲跌幅（%）

申萬一級行業周漲跌幅（%）

宏觀數據分析

按美元計，24年1-8月份我國貨物貿易進出口總額同比增長3.7%，其中出口同比增長4.6%，進口同比增長2.5%，數據符合預期。其中8月單月出口同比漲幅擴大1.7個百分點至8.7%較超預期。出口方面分國別看，之前一直處於下降趨勢的歐盟、美國、日本數據均回升。分商品看，大部分勞動密集型商品出口增速上升，主要支撐項機電產品中手機和汽車出口增速大幅走高，船舶出口增速繼續回升其餘機電產品出口增速有所轉弱。綜合以上兩點，8月出口略超預期的原因是歐美需求韌性有所回升，可能與貿易商備貨迎接下半年節日需求有關（大選臨近，出口不確定性增加背景下為黑五、聖誕等備貨，其他方面也有一些大選前搶出口特徵）。進口數據則繼續受到國內內需的拖累。市場對此次進出口數據反應平淡。後續，美國大選仍是出口最大變數，暫時不宜過度樂觀。

24年8月CPI同比增速0.6%，PPI同比增速-1.8%，數據低於預期。COI方面，食品價格支撐正增長，非食品價格有所走弱。豬肉價、菜價、果價全部階段性上漲，可能與低基數和災害天氣有關。非食品如原油、服務等價格走弱。PPI方面超預期走弱，產業鏈角度看，上遊採掘和原材料價格同比回落，中遊設備製造業價格保持相對穩定，下遊消費行業價格延續弱勢，多數行業同比負增長。後續，內需不足依然是拖累PPI的根本原因。期待更多擴內需政策出爐。

24年8月新增人民幣貸款9000億，預期8850億，去年同期1.36萬億；新增社融3.03萬億，預期2.7萬億，去年同期3.13萬億；存量社融增速8.1%，前值8.2%；M2同比6.3%，預期6.3%，前值6.3%；M1同比-7.3%，前值-6.6%。社融數據總體延續了7月特徵，總量結構都偏弱。票據衝量為信貸貢獻主要增量，居民和企業貸款均同比少增，政府債券7月後加速發行也支撐了社融總量，M1則繼續刷新曆史低點，顯示資金活性低下。後續社融轉好依然有待於財政政策的支持。

股市策略展望

上週A股市場交易情緒維持低位。從基本面看，目前內需仍弱，政策預期方面有一定積極變化。從資金面看，北向數據已經改為季度公佈。其他方面新發基金及兩融資金等依然偏弱，ETF數據繼續周環比衰減。

由於國內經濟的弱勢和地緣政治利空，A股市場交易主線目前仍在基本面下修。低預期導致情緒低迷。短期，美聯儲9月議息會議的接近成為影響市場最大變量。隨著美國降息預期接近高位和紅利風格抱團來到高位，優勢風格從偏向價值切換為偏向成長，高切低特點顯著。但由於市場增量資金不足，維持存量甚至減量博弈，所以蹺蹺板效應顯著，指數繼續陰跌。後續，繼續加強關注國內政策出台（尤其財政）和美國經濟韌性、降息進展，這兩點會決定中長期的市場走向。繼續建議立足防守抓市場結構性機會，等待政策或市場流動性出現轉機帶來的反彈。行業上，對於偏防禦的紅利類行業，繼續建議作為底倉配置一部分（中報後由於多數紅利標的業績承壓，且現金流同樣邊際變差，助推了高切低資金流出。但避險邏輯未破，不確定性來自於經濟基本面預期轉好（包括經濟基本面和長債利率相關政策）和自身份紅能力弱化，繼續建議配置有獨特催化的公用、低估值銀行和強避險屬性的貴金屬、或短期受益基建催化的低估值建築等）。而對於進攻性較強的多數標的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強勢的（基本面和流動性偏弱背景下成長的高切低行情預計持續時間不長，作為政策支持確定性最高的方向，科技類標的在市場風向不穩定時結構性機會持續，建議波段交易以自主可控概念為首的優質標的。順週期方面基本面壓力較大。出口鏈方面，雖預期仍低，但美國總統大選前辯論中相對較溫和的哈里斯佔據優勢，且出口相關板塊多數超跌，引發一些高切低資金配置，短期情緒變好有反彈，但反彈時長存疑，可基於擇時參與）配置為主。

風險提示：本材料的信息均來源於已公開的資料，對信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點、分析僅代表公司研究團隊觀點，在任何情況下本文中的信息或表達的意見並不構成實際投資結果，也不構成任何對投資人的投資建議和擔保。任何媒體、網站、個人未經本公司授權不得轉載。