靴子落地！美聯儲超預期降息50bp

當地時間9月18日，美聯儲宣佈聯邦基金利率的目標區間從5.25%—5.50%降至4.75%—5.0%，降幅50個基點，這是美聯儲2022年3月啟動本輪緊縮週期以來首次降息。

自2022年3月至去年7月，美聯儲一年多時間連續11次加息，累計加息525個基點，自去年7月以來連續八次會議按兵不動，將政策利率保持在2001年來高位。

靴子落地後，海外市場大幅異動。截至收盤，道指、納指100和標普500分別下跌0.25%、0.45%和0.29%；VIX恐慌指數升至17.6；美十年期國債利率先降後升、V型收漲5bp至3.70%，兩年期國債利率走勢相同、收漲2bp至3.62%；美元指數微跌至100.6；COMEX期金跌至2584美元。

本次FOMC會議，這些要點值得關注——

l  相比7月聲明的主要措辭變化

l  點陣圖顯示2024年降息幅度由25bp大幅升至100bp，上調長期利率中樞。FOMC點陣圖中位數預測顯示，2024年利率中樞為4.375%（6月時為5.125%），2025年利率中樞為3.375%（6月時為4.125%），2026年利率中樞為2.875%（6月時為3.125%），長期中樞從2.625%小幅升至2.875%。整體點陣圖觀點趨於離散。

l  預測方面，上修2024年失業率，下修2024年核心通脹。

相較6月預測中位數，美聯儲將：

1． GDP增速：2024年從前值的2.1%小幅下修至2.0%，2025、2026年維持2.0%不變，長期保持2.0%增速不變。

2． 失業率：2024年從此前的4.0%上修至4.4%，2025年此前的4.2%上修至4.4%，2026年從4.1%上修至4.3%，長期失業率維持4.2%。

3． 核心PCE同比：2024年從前值的2.6%下修至2.3%，2025年從前值的2.3%下修至2.1%，2026年維持2.0%不變，長期維持2.0%不變。

l  認為經濟穩固，未發現經濟低迷跡象，抗通脹仍未勝利，不應當認為降息50bp是新節奏，確認此次為“預防式降息”。

發佈會上鮑威爾針對如下要點給出答覆：

1． 降息：忠告市場別把50個基點當成新節奏，幅度大小沒有明確規則，將繼續在每次會議上視情況做決定。政策行動可以根據需要適時加快、放慢或暫停。原本可能在7月時降息。降息是為了保持美國經濟的良好狀態。我們不認為我們（貨幣政策操作）落後了，我們認為這是及時的，但可以把今天的貨幣政策操作看作是我們承諾不落後的標誌。

2． 經濟：最近的指標表明，經濟活動繼續以穩健的步伐擴張。現在在經濟中沒有看到任何跡象表明經濟低迷的可能性增加了。

3． 通脹：並未宣佈抗通脹取得勝利，樓市通脹減速慢於預期，其它要素表現良好。

4．就業：勞動力市場狀況非常接近充分就業，如果回顧過去，4.2%是一個很低的、非常健康的失業率。勞動力市場實際上處於穩固狀態，我們今天政策行動的意圖是保持這一狀態。如果勞動力市場意外放緩，那麼我們有能力通過加快削減來應對。

5．大選相關：我們不為任何政客、任何政治人物、任何事件服務。

對於全球市場的影響——美股衝高回落，美債利率探底回升

鮑威爾發言態度偏謹慎，市場衝高回落。本次會議前持續冷卻的通脹數據和走弱的經濟數據為本次降息提供了基礎，最終本次降息幅度超過市場預期的中樞，但是，本次降息決定罕見出現官員反對意見，且鮑威爾會後發言略微偏鷹，認為通脹還未完全解決，勞動力市場和經濟並不疲軟，重點提示市場不能將50bp的降息幅度看做新節奏。綜合來看，根據聯邦基金利率期貨市場表現，本次FOMC會議前後，2024年11月降息50bp概率從前一日的46%降至33%，9月會議後至2024年末降息幅度從前一日的75bp降至70bp。從資產端看，美股衝高回落，美債利率探底回升。

美債利率中樞完成下探，但需關注“自我抑製”特性和期限溢價回升。十年期美債利率前期受通脹回落、經濟數據偏弱的影響，一度回落至3.65%，後隨著會議進程修復至3.70%上方。往後看，考慮到四季度通脹在低基數效應退卻下有翹尾風險，經濟還未疲軟至需要寬鬆刺激，且聯儲受製於政策獨立性輿論可能克製降息節奏、繼續謹慎的預期管理，當前市場對於年內降息4次以上的押注仍可能略偏樂觀，提示美債利率仍將存在“自我抑製”式的反彈：美債利率過快下行可能導致利率敏感型需求反彈，從而使得通脹進一步冷卻被階段性證偽。而期限溢價方面，供需格局和利率路徑不確定性都有可能導致長端美債利率回升。我們傾向於認為，年內美債利率仍處在上有頂下有底的波段中搖擺，中樞穩定，但是繼續大幅下行的概率不大。

美股分子端韌性短期不可證偽，但過滿的預期存在回調風險。整體仍由龍頭科技公司漲跌主導，經營情況的樂觀是托底的壓艙石。在人工智能產業趨勢的幫助下，分子端增速上行的假設短期不可證偽，但是過滿的預期存在回調風險，且AI降本增效路徑的不確定性也可導致投資放緩。分母端短期受到降息預期反複而保持波動。當前標普500估值位於十年均值+1倍標準差上方，估值安全墊偏弱。在目前階段，美股下行風險大於上行風險是我們的基準假設。

美聯儲降息50bp屬於預防式降息，預計對港股的影響大於A股。A股方面，美聯儲降息並非核心要素，雖然對於國內貨幣政策的約束稍有打開，但A股趨勢性回穩的核心仍在於國內基本面和逆週期政策的加碼。具體板塊方面，A股中的出口鏈可能相對受益，前期估值已經有所調整，但中報反映板塊景氣度依然偏強，同時也比較明確受益於海外降息。

值得注意的是，美聯儲開啟降息之後，有助於風格切換到成長。當前如果開啟寬鬆交易，或對A股成長科技板塊有明顯傳導。傳導路徑一：國內貨幣政策空間打開，寬鬆加力；傳導路徑二是強海外映射的相關行業，主要集中在成長板塊如AI、消費電子、生物醫藥等。利率週期的變化也有助於成長相對價值風格的超額收益從曆史底部區間開始回升。

價值成長開啟風格切換，價值均衡的大盤寬基有望受益。中證A500指數成長和價值均衡。從2019年以來相對滬深300表現來看，在成長風格占優時表現占優，當價值風格占優時，也未明顯跑輸。若後續風格由價值切換為成長，中證A500ETF（159338）由於價值和成長較為均衡，有望表現占優。

對於國內債市，在美聯儲確認轉向後，也許能夠見到國內貨幣政策跟進寬鬆，十年國債進一步試探2%的整數關口。貨幣政策方面，未來降準降息都可以期待。根據央行官員參加的新聞發佈會，降準的政策效果在持續顯現，還有一定的空間。表明降準工具動用概率較高。再結合央行8月對短端國債的購買，MLF存量會逐漸減小。對於MLF利率，我們看到央行官員表示“每月中期借貸便利價格由投標機構投標情況來確定。”這與逆回購的“固定利率、數量招標”表述不同。根據近期存單利率判斷，後續MLF利率有望降至2%~2.1%附近。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。基金有風險，投資需謹慎。提及基金屬於股票型基金，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。本基金為指數型基金，主要採用完全複製策略，跟蹤中證A500指數，其風險收益特徵與標的指數所表徵的市場組合的風險收益特徵相似。如需購買相關基金產品，請您詳閱基金法律文件，關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。