中加基金固收週報︱高層積極表態打破市場沉寂

市場回顧

上週A股主要指數均上漲，情緒在週五快速提升。

31個申萬一級行業中，計算機（10.29%）、電子（9.65%）和國防軍工（7.89%）居漲幅前三。

A股主要指數週漲跌幅（%）

申萬一級行業周漲跌幅（%）

宏觀數據分析

9月中國出口金額為3037.1億美元，同比增速回落6.3pct至2.4%，不及預期。國別看，對歐盟出口增速放緩明顯，對東南亞、中國香港以及美國同比增速也較前期回落，對俄羅斯出口增速上升。商品結構看，除船舶、家用電器及機電產品外，大部分商品出口在同比負增區間。船舶出口同比進一步高增至113.83%。歐洲經濟走弱可能是出口數據偏弱的主要原因（歐央行降低經濟增長預期0.1pct，且歐洲多國PMI降至45以下）。後續注意觀察對出口影響更大的美國大選情況。

2024年三季度實際GDP同比4.6%，預期4.6%，名義GDP同比增長4.0%，前三季度實際GDP同比增長4.8%；9月規模以上工業增加值同比5.4%，預期4.6%；1-9月全國固定資產投資同比3.4%，預期3.4%；9月社會消費品零售總額同比3.2%，預期的2.3%。工業增加值和社零超預期。整體看，三季度GDP增速延續了今年以來的弱勢，國內有效需求不足，居民消費和民間投資偏弱影響仍在。工業增加值方面工業機器人、集成電路、智能手機等高技術產品產量增速較高，汽車產量小幅負增，鋼材水泥等建築系產品降幅收窄但仍在負增長區間。社零方面手機、家電和文化辦公用品數據走高，和以舊換新等政策落地有關。投資方面製造業、地產、基建投資單月同比增速均不同程度高於前值。但地產投資仍在-9.4%的低位，狹義基建投資增速仍在2.2%的低位，繼續顯示內需壓力。展望Q4，前三季度實際GDP累計同比4.8%，如果要實現全年5%左右的目標，四季度需要5.3%左右的增長，對政策支持力度提出較高要求，目標仍需努力完成；但三季度經濟數據也表現出一些韌性，製止了加速下滑勢頭，能否成為數據拐點的開始仍待觀察。

2024年9月社會融資規模增量為37634億元，比上年同期少增3692億元；社會融資規模存量為402.19萬億元，同比增長8%（前值8.1%）。M1、M2同比增速分別為-7.4%、6.8%，M1M2剪刀差擴大至-14.2%。數據不及預期。信貸端居民、企業等貸款壓力仍大。9月金融數據顯示經濟基本面壓力仍然存在，自發性融資需求仍較為疲軟，結構上基本依靠逆週期政策支撐。後續觀察9月底央行一攬子貨幣政策效果和財政端政策。

股市策略展望

上週A股市場交易情緒高位繼續回落。從基本面看，目前內需仍弱，政策預期方面從極高位置回落。從資金面看，北向數據已經改為季度公佈。其他方面新發基金及兩融資金、ETF數據周環比全部回落。

隨著一些宏觀經濟方面不及預期的事件打壓情緒和獲利盤的快速累積，經濟樂觀預期極度發酵推動的流動性溢價行情已經基本結束，市場進入寬幅震盪。後續，寬幅震盪特點可能短期仍將延續（增量資金仍有，市場雖在不斷縮量但絕對數仍大，整體情緒仍然好於政治局會議之前），疊加各部委近期在維持推出增量政策，扭轉了一些市場悲觀預期且催動了如化債、科技、併購重組一類的主題，市場進入築底區間、波動率逐漸降低概率加大，結構性行情會繼續成為主流。繼續加強關注國內政策出台（尤其財政）和美國經濟韌性、降息進展（阻力可能越來越大，隨著特朗普民調支持率不斷上升，勝選概率已經很大，市場針對特朗普上台後激進貿易保護政策的交易已經逐漸開始，且美元指數下行趨勢如果過快，美聯儲也不會無動於衷），這兩點會決定中長期的市場走向。建議當前觀察市場築底情況，進行倉位回補和調倉。行業上，對於偏防禦的紅利類行業，短期建議在低倉位基礎上加大配置比例。紅利不確定性來自於經濟基本面預期轉好（包括經濟基本面和長債利率相關政策）和自身份紅能力弱化，當前經濟數據表明經濟基本面暫未好轉，市場重回震盪是增配紅利的時間點，獲取絕對收益或熨平震盪波動。建議短期配置和化債、併購重組回購等主題相關的建築地產鏈紅利標的（偏短期波段行情，中長期觀察建築和地產鏈企業資產負債表和現金流量表修復情況決定是否能真正重估估值）、估值較低現金流穩定的能源公用、貴金屬等行業。而對於進攻性較強的多數標的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強勢的為主。重點關注受益政策較多且跌幅較深的恒生科技（同時受益國內預期提升與美國降息週期開始，橋頭堡作用，在市場震盪中穩定性強於A股，觀察流動性和預期變化）、A股科技（高層表態直接引爆情緒，成為當前市場主線，後續資金集中湧入後出現分歧是大概率，仍需尋找相對有基本面支撐和後續催化概率大的標的，應對其高波動性）、建築地產鏈彈性標的（市場炒作重點逐漸由化債向回購、併購重組轉移，相關進攻類標的普遍基本面差但彈性十足，可根據需要參與一些）、先進製造和醫藥（尋找基本面較好的標的、觀察特朗普交易是否會帶來超跌機會）相關標的。

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