長城基金：關注海外降息節奏

 11月1日，美國勞工部公佈10月非農企業和家庭調查數據。10月非農就業人口增加1.2萬人，創2021年以來最小增幅，遠低於預期的10萬人及前3個月平均的14.8萬人，私人部門新增就業人數甚至轉負，為-2.8萬人，上月19.2萬人。

非農就業數據低於預期，主要受到幾個方面的影響：首先，美國東南部經濟活動受到颶風等短期因素影響。另外，9月13日波音公司超3.2萬名工人在拒絕初步勞資協議後開始罷工，罷工活動持續近七周，對製造業就業產生了較大影響。

美債方面，大幅走弱的就業數據並未對降息預期產生強烈衝擊。2年期美債和10年期美債收益率，較9月下旬顯著上行，主要反映降息預期有所回調，以及特朗普民調支持率上升，市場擔憂特朗普上台之後的政策推升通脹，從而帶動利率上行。

展望未來，我們認為美國仍處在降息通道中，但降息節奏仍有不確定性，需要關注美國大選進展、後續政策、經濟數據等因素。

1. 資金面

10月28日至11月1日，央行分別開展了2416億元、3828億元、4310億元、3276億元和171億元逆回購操作，全周逆回購累計淨回籠8514億元。10月人民銀行淨買入債券面值2000億元，並開展了5000億元買斷式逆回購。跨季後資金面顯著轉鬆。

圖一：銀行間回購利率

1. 債券市場

二級市場方面，10月28日-11月1日，債市缺少交易主線，整體波動有限。利率債方面，10月28日-11月1日十年國債活躍券240011累計下行1.25bp，十年國開活躍券240210累計下行1.05bp。期限利差變化不大，國債10-1利差收窄1bp至73bp，國開10-1利差走擴3bp至52bp

圖二：同業存單利率

圖三：國開債收益率

1. 可轉債市場

轉債市場稍有回落，但跌幅少於權益市場。分平價看，超高平價券和高平價券跌幅最大，而超低平價券跌幅最少。從評級上看，上周低評級券跌幅最大。從規模上看，大規模券跌幅最少。

圖四：可轉債市場表現

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