政策效果初步顯現？！哪些投資機遇值得關注？

2024年10月31日，國家統計局公佈10月官方PMI指數。其中，製造業PMI為50.1%較前值回升0.3個百分點，改善幅度高於過去5年同期均值（-0.5%）。非製造業PM為50.2%，較前值回升0.2個百分點。

從分項來看，構成製造業PMI的5個分類指數中，除供應商配送時間外，其餘4項對製造業PMI的回升均形成支撐，其中生產指數是最主要貢獻項。10月生產指數為52.0%，較前值上升0.8個百分點，推動製造業PMI上升0.2個百分點。10月新訂單指數為50.0%，較前值上升0.1個百分點，相應支撐製造業PMI上升0.03個百分點供需指數雙雙回升，或表明一攬子增量政策以及已出台的存量政策效應在逐步顯現。

圖：2024年9月和10月的製造業PMI及其分項指數

來源：中泰證券

具體而言，10月PMI有如下特點：

（1）製造業超季節性回升：10 月製造業 PMI 延續上個月以來的修復態勢，離開持續 5 個月的收縮區間，回升至榮枯線上方（50.1）。本次回升呈現出較為明顯的超季節性特徵，且主要分項均有所回暖，指向 9 月26 日中央政治局會議及前後出台的一攬子增量政策對社會信心和預期帶來顯著提振。從季節性角度觀察，9-10 月屬於製造業“秋旺”，但今年 10 月走勢顯著強於近年平均水平（2020-2023 年 10 月平均環比-0.53），指向超季節性因素主導。分貢獻度看，除配送時間外，所有科目均構成正貢獻，按影響大小分別是生產（貢獻+0.2pct）、原料庫存（貢獻+0.05pct）、僱員（貢獻+0.04pct）、新訂單（貢獻+0.03pct）、配送（貢獻-0.015pct）。

圖：製造業PMI（左）和非製造業PMI（右）的季節性

來源：國信證券

（2）生產強於需求的結構未改變：在今年 9 月美聯儲降息後，國內政策出現轉向。截至目前，在國內政策的引導下，存款利率和 LPR 先後下調，都是今年來單次最大幅度。10 月製造業 PMI 雖重回擴張，但截至 10 月，生產強於需求的結構或仍未轉變，持續性仍需要政策的鞏固和強化。

圖：生產仍然明顯高於需求

來源：信達證券

（3）不同規模企業景氣分化：分企業規模看，大、中型企業 PMI 回升、小型企業 PMI 回落。2024 年 10 月，大、中型企業 PMI 持續回升，大型企業 PMI 在擴張區間升高 0.9 個百分點至 51.5%，保持穩中有增勢頭，中型企業景氣指數升高 0.2 個百分點至 49.4%，但仍連續 6 個月位於收縮區間，小企業景氣指數走低 1個百分點至 47.5%，或主要受到外需走弱的影響，景氣水平有所回落。

圖：大中型企業PMI回升，小型企業PMI回落

來源：西南證券

好在當前，一系列針對中小企業的政策正在落地中，情況有望進一步改善。10 月 18 日，相關人士在 2024 金融街論壇年會上表示，將與北交所、全國股轉公司簽訂戰略合作協議，將推出中小企業專精特新發展評價指數，並探索在金融領域應用實施，通過精準“畫像”實現精準融資；20 日，北交所、全國股轉公司製定《北京證券交易所全國股轉公司中小企業專精特新發展綜合服務行動計劃》，提及一系列針對中小企業特新政策。這一系列政策的實施，有望緩解中小企業融資難問題，中小企業景氣度有望穩步改善。

作為宏觀經濟指標，PMI改善或體現出政策效果的初步顯現，後續的投資機遇則更值得期待。工具選擇上，目前大中型企業複蘇跡象較為顯著，跟蹤彙聚A股寬基龍頭的A50指數的A50ETF基金（159592）或優先受益於經濟複蘇和政策階段性成果體現；隨著一系列利好中小企業發展的政策逐步落地，中小企業景氣度有望日益提升，則跟蹤對A股表徵程度較高的A500指數的A500ETF（159339）或較具備長期投資價值。

今日指數：A50指數（930050.CSI）選取的50只樣本股均為各行業龍頭，滿足各中證二級行業入選數量不少於1只，集中覆蓋各行業核心資產。

今日產品：A50ETF基金（159592）（聯接A：021208 聯接C：021209）

今日指數：A500指數（000510.CSI）作為A股市場新核心寬基指數，以不足10%的成份股數量，佈局A股市場自由流通市值的55%和營收的63%，市場代表性較強，或可成為普通投資者掛鉤A股市場長期向上貝塔的有效工具。

今日產品：A500ETF（159339）（聯接A：022450 聯接C：022451 聯接I：022452）

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