中加基金固收週報︱市場震盪底色不改

市場回顧

上週A股主要指數均下跌，交易情緒退潮。

31個申萬一級行業中，傳媒（1.07%）、國防軍工（-1.38%）和家用電器（-1.50%）表現相對較好。

A股主要指數週漲跌幅（%）

申萬一級行業周漲跌幅（%）

宏觀數據分析

11月13日，美國勞工部發佈10月CPI環增0.1%同增2.6%；季調後環增0.2%，同增2.6%。符合市場預期。分項看，食品價格和核心CPI環比小幅上漲，能源價格環比降幅收窄，通脹總體溫和，經濟韌性仍足。當前美國聯邦基金利率仍處於4.5%—4.75%的高位，抑製經濟和通脹的作用比較明顯，但目前市場對於12月是否降息較有分歧，在新政府上台前美聯儲降息訴求並不強。

10月經濟數據：規模以上工業增加值同增5.3%，9月為5.4%；社會消費品零售總額同增4.8%，9月為3.2%；固定資產投資累計同增3.4%，前值為3.4%。社會消費品零售數據和失業率超預期，固定資產投資和工業生產總值增速略低預期，凸顯了經濟複蘇的不均衡。分項看，社零的超預期與消費品以舊換新政策和雙十一電商促銷前置關係較大。家電、傢俱與通訊器材成為主要貢獻項。投資端，房地產開發投資累計同比跌幅略微擴大到-10.3%（9 月：-10.1%），仍處於下降通道，後續觀察如9-10月地產市場交易回暖能否持續和更多政策支持。基建投資增速在連續下滑半年之後，10月終於回升到4.3%。這可能得益於低基數、10萬億化債方案為地方政府減負和專項債資金的加快使用。且四季度總共有高達 2.3 萬億元專項債券資金可用，基建投資增速有望企穩回升。製造業依然是投資主要拉動項。後續，考慮到經濟複蘇不均衡和基礎不穩固等問題，更多支持政策應在路上，重點關注12月中央經濟工作會議對明年的政策定調。

股市策略展望

上週A股市場交易情緒下降。從基本面看，目前內需仍弱，政策預期方面再度衝高。從資金面看，北向數據已經改為季度公佈。其他方面新發基金及兩融資金、ETF數據周環比均下降，尤其兩融數據自10月以來首次周度下降，顯示市場風格可能有變。

上週市場隨著特朗普交易的進一步演繹和交易型因素進入調整，活躍資金與機構資金互相拉扯。市場熱點輪動快，震盪行情持續（持續縮量，觀察後續1.5萬億左右量能否穩住）。我們認為對於政策預期，宜將視角拉長一些，特朗普上台後國際政治經濟不確定性加大，財政也有空間，針對美國相關政策後手出招是更加合理的選項。當前依然可將市場定位為強預期弱現實。後續市場震盪特徵仍將延續，建議當前觀察市場築底情況和政策預期，保留一定倉位進行倉位回補和調倉，如有恐慌性下跌可加大配置下文提到的有催化方向。行業上，對於偏防禦的紅利類行業，短期建議適當加大配置比例。市場重回震盪是增配紅利的時間點，獲取絕對收益或熨平震盪波動。在弱現實-預期高位下降的過程中作用凸顯。建議短期配置和化債、破淨市值管理等主題相關的建築地產鏈、銀行、公用紅利標的（波段行情大概率出現短期勝率較高，中長期觀察破淨企業資產負債表和現金流量表修復情況決定是否能真正重估估值）。而對於進攻性較強的多數標的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強勢的為主。異動監管的放鬆可能催生新的小盤成長行情，需重點觀察。重點關注A股科技（催化確定性最高，受政策端影響相對較小，主題機會不斷湧現，下跌後仍可佈局，尋找相對有基本面支撐和後續催化概率大的標的，應對其高波動性，短期關注特斯拉鏈、華為鏈、低空與自主可控等方向）、順週期彈性標的（短期調整幅度如較大建議增配。相比起科技等板塊賠率更高。可在賠率較高的地產鏈、消費類和賠率相對較低的化債主題根據風偏分配配置比例）、先進製造和醫藥（尋找如電新等行業中受益供給壓力降低、景氣拐點臨近的標的、觀察特朗普交易是否會帶來超跌機會）相關標的。

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