少有人走的路：中信保誠基金江峰與他的逆向投資實踐
近期隨著市場回暖，中小市值投資又重回大眾視野。而中信保誠的基金經理江峰在過往的專訪中，一直強調其較認可逆向投資反轉思路，相對聚焦中小市值投資。
在目前全市場3800多個基金經理中，看重逆向投資思路的基金經理較少，是一條少有人走的路。因為“逆向”二字本身就代表著需要敏銳果斷的市場判斷和細緻深入的選股流程，更需要勇氣與耐心。
從（晨星）投資風格看，江峰代表產品中信保誠多策略混合（LOF）目前屬於“小盤平衡型”；而根據Wind2024年中報統計顯示，全市場屬於小盤平衡風格的基金只有23只（剔除C類份額），整體而言，江峰以逆向投資思路，關注中小市值股票，是一條少有人走的路。
在這條少有人走的路上，江峰通常以逆向投資思路貫穿整個投資過程，在他看來，除了聚焦中小市值本身就是一種逆向投資，同時，以PB-ROE爭取較高“收益風險比”的決策框架也正是逆向投資的一種體現，即在較低的PB水平下尋找潛在高ROE。最後，在其主動選股+倉位管理策略相結合的投資特色中，江峰也會考慮根據市場的週期性進行逆向的倉位管理。
一、業績分析：
買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時，這或許正是江峰獲取超額收益的主要來源，也讓其在管產品不同階段均實現同類靠前。
| 近6個月 | 近1年 | 近2年 | 近3年 | 近5年 | |
| 中信保誠多策略混合（LOF）A | 19.51% | 13.99% | 45.02% | 22.21% | 65.17% |
| 業績比較基準 | 5.53% | 8.29% | 11.08% | -3.21% | 14.50% |
| 同類排名 | / | 40/429 | 2/428 | 12/426 | 74/401 |
| 今年以來 | |
| 中信保誠景氣優選A | 22.11% |
| 業績比較基準 | 12.61% |
數據來源：截至2024.10.31；業績已經託管行複核；排名來源：中國銀河證券基金研究中心，中信保誠多策略混合（LOF）同類基金：靈活配置型基金（基準股票比例30%-60%）（A類），排名發佈時間：2024.11.01。 基金淨值具有波動性，基金的過往業績、排名不代表未來表現。
複盤曆史， 可以看到，利好小盤股的主要是寬鬆的流動性水平、對中小企業友好的政策、新興產業高景氣和經濟波動後複蘇等因素，過去十年，除了2017年流動性收緊且小盤股估值比較貴的年份，以及2020年“大小分化”結構性牛市特徵顯著的年份，其他年份大多是小盤股風格占優，以萬得微盤股指數舉例小盤股表現。
| 證券簡稱 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
| 滬深300 | 51.66% | 5.58% | -11.28% | 21.78% | -25.31% | 36.07% | 27.21% | -5.20% | -21.63% | -11.38% |
| 萬得微盤股指數 | 78.43% | 229% | 24.18% | -21.33% | -13.47% | 44.20% | 17.56% | 39.93% | 15.54% | 49.88% |
數據來源於：wind。指數表現與單只基金業績表現不同，不代表基金的業績表現，指數的展示主要是為了有效地表達特定市場或者策略的走勢，不構成任何基金或交易策略的依據或建議，且指數運作時間較短，不能反映市場發展的所有階段。滬深300指數與萬得微盤股指數在成份券構成、篩選規則等方面存在不同，漲跌幅不具有可比性，僅供參考。
- 定量分析（以中信保誠多策略混合（LOF）為例）
- 2024年三季度持倉情況
| 股票代碼 | 股票名稱 | 占基金淨值比（%） | 所屬行業 |
| 301001.SZ | 凱淳股份 | 1.08 | 信息技術 |
| 300069.SZ | 金利華電 | 1.04 | 工業 |
| 301167.SZ | 建研設計 | 1.02 | 工業 |
| 600692.SH | 亞通股份 | 1.00 | 房地產 |
| 300753.SZ | 愛朋醫療 | 1.00 | 醫療保健 |
| 301429.SZ | 森泰股份 | 0.99 | 工業 |
| 300535.SZ | 達威股份 | 0.98 | 材料 |
| 003003.SZ | 天元股份 | 0.97 | 材料 |
| 301233.SZ | 盛幫股份 | 0.97 | 可選消費 |
| 600455.SH | 博通股份 | 0.96 | 工業 |
數據來源於：基金定期報告，數據截至2024.09.30，市值來源於：Wind，定期報告顯示的持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉。以上個股僅供示意，基金管理人對提及的個股不做任何推介，不代表基金管理人的任何投資建議，亦不作為未來收益的保證。基金投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整，具體請以基金法律文件為準。
曆史數據來看，2024年3季度中信保誠多策略混合（LOF）前十大重倉股平均市值17.56億，呈現出典型的中小市值特徵，同時，前十大重倉股僅占基金10%，可見其持倉極為分散的特徵（市值數據來源：Wind）。
- 曆史持倉情況
| 重倉持股集中度 | ||
| 報告期末日期 | 中信保誠多策略混合（LOF）A | 同類平均 |
| 2023-12-31 | 9.13% | 37.75% |
| 2024-03-31 | 9.95% | 38.28% |
| 2024-06-30 | 10.08% | 38.77% |
| 2024-09-30 | 10.00% | 39.92% |
| 重倉持股平均市淨率 | ||
| 報告期末日期 | 中信保誠多策略混合（LOF）A | 同類平均 |
| 2024-09-30 | 2.10 | 2.98 |
| 2024-06-30 | 1.46 | 2.93 |
| 2024-03-31 | 1.72 | 2.78 |
| 2023-12-31 | 2.08 | 3.17 |
| 報告期末日期 | 持股數量 | 加權平均市盈率 | 加權平均市淨率 | 加權平均占流通股比 | 投資風格 |
| 2024-06-30 | 186 | 29.41 | 1.50 | 0.30 | 小盤平衡 |
| 2023-12-31 | 232 | 48.91 | 2.20 | 0.58 | 小盤平衡 |
| 2023-06-30 | 236 | 300.39 | 1.77 | 0.08 | 小盤平衡 |
| 2022-12-31 | 150 | 66.24 | 1.66 | 0.03 | 小盤價值 |
數據來源於：基金定期報告，同類基金：靈活配置型基金，定期報告顯示的持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉。
回看曆史定期報告，中信保誠多策略混合（LOF）持股集中度一般低於同類平均，呈現偏向低估值+小盤股特徵，曆史持股數一般在200左右。（數據來源：基金定期報告，定期報告顯示的持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉，基金的投資策略、投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整，具體請以基金合同等法律文件為準）
- 倉位變化
數據來源：基金定期報告，定期報告顯示的持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉。
江峰的投資方法主要為主動選股+倉位管理策略相結合，會根據市場週期進行倉位的適當調整。上圖為中信保誠多策略混合（LOF）的股票倉位變化，可以看到江峰的確會做一些倉位擇時。
以2024開年為例，當時中小市值板塊風雲突變，在流動性危機的風口浪尖上經曆了較為極致的“過山車”行情。在那個時期，江峰曾公開表示：“隨著中小市值的利空或已基本消化，無論是後續質押、DMA，還是雪球等一定程度上已成為過去式。加之春節以來諸多利好消息，監管部門也是密切關注市場並高效回應投資者關心的問題，應該說市場當下看多情緒漸濃，增量資金不斷流入，有效扭轉了微觀流動性的負反饋。我的投資理念較為穩定，不會因短期行情的變化而發生根本性改變。中小市值投資與我所關注的逆向投資策略較為吻合，國家也在鼓勵‘專精特新‘中小企業的發展，在資金、人才、孵化平台搭建等方面給予了大力支持。我認為在當前環境下，關注度較低的中小市值公司可能存在更多的超額收益機會。我們也在調研中發現很多新產品、新技術、新服務和新的商業模式都源自於中小企業。”知行合一，事實證明，江峰也的確在面對巨幅震盪時，堅守逆向投資理念，秉持低買高賣的邏輯，在一季度大幅加倉。
買在無人問津時，賣在人聲鼎沸時。作為認可一個逆向投資的人，江峰也不認同追漲，更傾向於左側佈局，在他看來，這將更有利於為組合提供較強的安全邊際。“選擇在便宜的位置買入，一定程度上降低了發生不可控虧損的概率，同時，會以絕對收益者的心態尋找賣點。”
註：基金的投資策略、投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整，具體請以基金合同等法律文件為準。
- 能力圈（行業配置）
查看江峰從業背景，從一級市場，到一級半定增投資，在這樣的背景下，一直以來他都側重於中小市值公司的研究。擔任基金經理後，較多的配置了紡織服飾、輕工製造、基礎化工、機械設備等，與其他基金的重合度低，體現了其“不懼冷門、不追熱點”的理念。（數據來源：基金定期報告，定期報告顯示的持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉，基金的投資策略、投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整，具體請以基金合同等法律文件為準）
- 投資理念（以中信保誠多策略混合（LOF）為例）
- 逆向投資思路，可採用PB-ROE投資策略
核心理念是“買的好、買的便宜”。也就是說，不僅是要買好的標的，更重要的是買入時間也要好。江峰認為，一個好的標的，如果沒有在合適的時機買到，要賺取超額收益就比較困難。可見，這種策略對於個股的買入時機和安全邊際要求都比較高。
江峰主要採用的是PB-ROE的投資思路，對PB估值（小盤價值的由來）看的比較重。行業和個股選擇上，江峰強調估值與業績互相匹配，利用PB–ROE框架評估較高收益風險比的行業和公司，在尋找價格便宜的好公司時關注反轉預期。
- 主動選股與倉位管理相結合
可通過多種策略增厚產品收益，同時儘可能降低組合波動，以實現較高‘收益/風險比’，從而爭取為持有人帶來了較好的投資體驗。
- 選股流程
在深入分析行業上下遊企業情況、驗證盈利能力之後，再剔除掉公司治理有瑕疵的個股，最終形成股票池。隨後，江峰會根據長期投資經驗逐個分析、挑選，緊密跟蹤定期報告情況，以驗證其景氣度，並進行定期調整。
在驗證過程中，江峰還會反複問自己一些問題，比如：公司的PB水平相對於曆史和同行業，是否顯著過高？公司的與經濟週期的相關性如何，盈利能力ROE是否不斷強化？公司的盈利能力及趨勢與其估值水平是否相適應？
- 適當倉位管理
倉位管理方面，江峰建立了一個信號監測工具，來度量某一段時間價格的相對底部和頂部，尋找一個較高收益風險比的投資模式，並根據信號尋找買點，以追求絕對收益的心態尋找賣點，並在一定的範圍內有限度的進行倉位管理。
- 較為分散
從近兩年定期報告來看，中信保誠多策略股票倉位基本保持在60%-80%之間，前十大重倉股多數時候的占比保持在10%左右，持倉股票數量保持在200只左右，組合整體持倉較為分散，單一行業的配比一般不會超過10%，單一個股持倉比例也通常不超過1．5%，通過分散投資，可以在一定程度上防範個股和行業風險。債券資產，比如利率債、國債逆回購等，在他眼裡作為流動性管理工具，通常不會做信用下沉。（數據來源：基金定期報告，定期報告顯示的持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉）。
- 偏小盤風格
個股市值風格上，中信保誠多策略混合（LOF）偏向於小市值、低PB因子。
註：如上內容僅用於展示基金經理的投資思路，不作為投資承諾。基金的投資策略、配置的行業、具體的投資標的及比例將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整。
四、後市觀點
江峰：近期兩市在諸多利好下繼續溫和上漲，中小市值漲勢顯著，萬得微盤股指數更是迭創新高。回顧2008-2010年和2013-2015年這兩個階段，從普漲到分化，小盤股尤其是市值較小的公司，可能會在行情轉折點中佔據相對較大的優勢。
在普漲階段整體上小微市值公司的表現可能略微優於中、大市值公司，而一旦進入分化階段，小微市值公司的表現整體上則可能會相對更優於同期的中、大市值公司。這一現象的背後，或主要可以歸結為兩個因素——估值彈性大與流動性劣勢的改善。
一直以來，流動性都是投資中小市值股票需要關注的重要風險，但隨著一系列穩增長政策出台後，市場量能有一定可能在1.5萬億-2.3萬億區間內波動，流動性明顯寬裕，當前時點中小市值中許多投資機會值得關注。（上述觀點不是對證券價格的漲跌或市場走勢做趨勢性判斷，不作為任何操作建議或推薦，也不構成任何基金投資決策之必然依據。）
江峰在管產品：
中信保誠多策略混合（LOF）（165531）原名信誠多策略靈活配置混合型證券投資基金（LOF），信誠多策略靈活配置混合型證券投資基金（LOF）於2017年11月8日由成立於2017年6月16日的信誠多策略靈活配置混合型證券投資基金轉型而來，目前的業績比較基準為滬深300指數收益率*50%+中證綜合債指數收益率*50%，自2020年11月21日起投資範圍增加存托憑證。A類份額淨值增長率/業績比較基準增長率分別為，2018：-11.84%/ -9.62%，2019：15.89%/ 19.92%，2020：20.14%/ 15.20%，2021： 9.24%/ 0.30%，2022：-6.71%/ -9.56%，2023：20.20%/-3.41%。於2023年5月24日起新增C類份額，2023.5.24-2023.12.31：11.26%/-5.03%。基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。曆任基金經理：2017-06-16至2020-05-06：殷孝東，2018-07-04至2019-11-05：韓益平，2020-04-14至今：江峰
中信保誠景氣優選混合型證券投資基金：成立於2024/2/26，業績比較基準為：中證800指數收益率*60%+恒生指數收益率*20%+中債綜合財富（總值）指數收益率*20%； 基金經理：江峰、王睿，基金管理人對本基金風險等級評價為R3。
風險提示：
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