中加基金固收週報︱弱現實背景下預期短期進入提升期

市場回顧

上週A股主要指數均上漲，交易情緒有回暖。

31個申萬一級行業中，紡織服裝、商業貿易和輕工製造表現相對較好。

A股主要指數週漲跌幅（%）

申萬一級行業周漲跌幅（%）

宏觀數據分析

11月27日，國家統計局發佈：1-10月份全國規模以上工業企業實現利潤總額58680.4億元，同降4.3%（前值-3.5%），實現營業收入110.96萬億元，同增
1.9%（前值2.1%）。10月當月利潤同比增長-10%（前值-27.1%）。呈現增收不增利特徵，且10月單月企業利潤的降幅在擴大。分項看，在利潤走低背景下企業費用端也同樣承壓（1-10月費用增速為3%低於去年的5.5%），另外規模以上工業企業應收賬款26.33萬億元，同增7.8%。應收賬款和回收期的持續上升對企業現金流和預期產生不利影響，反映當前內需不足問題仍在持續影響經濟基本面。
11月PMI錄得50.3，預期50.2，前值50.1，略超預期，且已經連續3個月回升。分項看：生產指數繼續好轉，新訂單指數開始逐漸企穩，新出口訂單降幅收窄（搶出口特徵），小企業預期在好轉，但出廠價格指數依舊承壓。表明內需和供給壓力仍在。建築業PMI繼續處於榮枯線下且走弱，表明地產基建新開工仍偏弱。當前製造業依然是投資主力拉動項，市場整體弱現實強預期定位未變。

股市策略展望

上週A股市場交易情緒小幅回暖。從基本面看，目前內需仍弱，政策預期方面有所提升。從資金面看，北向數據已經改為季度公佈。其他方面兩融數據依舊弱勢，基金數據方面ETF數據轉正。

前幾週在仍然偏弱的基本面疊加持續高位下降的預期共同影響下，機構資金主導的中大盤風格力量耗竭嚴重，交易型資金主導的小盤成長風格占優，政策端因素依然是影響預期的主要力量。投資者持續對特朗普交易和國內政策對衝新發事件不斷進行定價，市場維持震盪（交易量仍大，整體情緒仍然好於政治局會議之前）。進入12月後，政策預期有望進入短期提升期，結合國內外市場已對特朗普交易定價較充分和美元指數開始企穩，判斷重要會議臨近至召開前是有利於反彈的窗口。中期看在會議結束，政策驗證期開始後，市場風偏可能根據實際情況再度承壓。對於政策預期，宜將視角拉長一些，特朗普上台後國際政治經濟不確定性加大，財政也有空間，針對美國相關政策後手出招是更加合理的選項。後續市場震盪特徵仍將延續，但短期可以高看一線。建議觀察市場築底情況和政策預期，進行倉位回補和調倉，短期積極程度可以提高。行業上，對於偏防禦的紅利類行業，可以配置一定倉位但應低於進攻類標的。震盪市中配置紅利可獲取絕對收益或熨平震盪波動。但在政策預期增強的時間段容易沒有相對收益。建議配置和化債、市值管理等主題相關的紅利標的（化債和市值管理催化較為密集，中長期觀察建築和地產鏈企業資產負債表和現金流量表修復情況決定是否能真正重估估值，短期可配置更多收益市值管理的破淨央企）、估值較低現金流穩定的公用、金融、貴金屬等行業。而對於進攻性較強的多數標的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強勢的為主。重點關注A股科技（催化確定性最高，受政策端影響相對較小，主題機會不斷湧現，仍需尋找相對有基本面支撐和後續催化概率大的標的，應對其高波動性，短期關注AI應用、華為鏈、機器人、低空與自主可控等方向）、順週期彈性標的（政策預期提升期勝率提升，相比起科技等板塊賠率更高。可在賠率較高的地產鏈、消費類和賠率相對較低的化債主題根據風偏和催化分配配置比例）、先進製造和出海類（尋找如電新等行業中景氣拐點臨近的標的、觀察特朗普交易是否會帶來出海類超跌機會）相關標的。

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