中信保誠基金黃稚：“邏輯”是量化投資的穩定內核

在普通投資者的眼裡，量化投資往往被視為趨勢的踏浪逐波者。

然而，這樣的認知可能是有失偏頗的。

順趨勢的量化投資，或是高頻的、基於市場情緒的量化投資，都只是量化不同方向的實踐。與此同時，也有不少人在堅持做不一樣的量化投資：量化投資的重要意義在於識別真正的投資價值，市場趨勢只是眾多影響因素之一，其背後應該有更深層次的邏輯支撐。

中信保誠基金就一直堅持做“有邏輯”的量化投資。在中信保誠基金量化基金經理黃稚看來，量化投資底層思想差異決定了策略和產品的表現。“有價值觀”、“有邏輯”的量化投資，就是從底層架構上形成了量化投資的穩定內核，在此基礎上取得的收益就有一定概率是可解釋的、有可複製性的。這樣，這類量化投資就成為投資者“看得懂”並且“有需要”的量化產品。

“有價值觀”、“有邏輯”的量化投資，支撐了中信保誠基金打造了多款量化產品。有邏輯、控得住、看得懂、有需要，中信保誠基金打造的就是這樣的量化投資“標品”。

邏輯，還是邏輯！

中信保誠基金的量化投資團隊掌舵者是提雲濤。

他是本土量化投資的開拓和實踐的重要代表。在提雲濤的帶領下，中信保誠基金的量化投資團隊，形成了穩定的“量化觀”，即做“有邏輯”的量化投資。

分析提雲濤自己的量化投資架構，可以看到，他的量化投資聚焦量化與主動的結合。他的量化模型側重於“基本面指標”，如估值、成長、業績、盈利質量等。在他的“量化+主動”的模型中，會選擇盈利能力強且經營相對穩定的企業，或者低估值但卻具有一定成長預期的個股，再結合市場波動情況，將金融邏輯與統計規律揉進量化模型中，實現更好的投資效果。

提雲濤說過一句經典的話：量化投資擅長歸納，主動投資擅長演繹。

對曆史的歸納，對市場的總結，固然重要，但是如果只是歸納，很容易陷入曆史規律簡單線性外推的陷阱；對未來的演繹，對市場的研判，同樣重要，但是如果只是演繹，很可能陷入認知自我加強的迷思。

因此，演繹指導下的歸納，歸納基礎上的演繹，是一種務實的投資態度和投資模式。中信保誠基金的量化投資，就是這樣的態度和模式。

黃稚也是這樣的態度和模式的擁護者和踐行者。

回顧黃稚的從業經曆，能夠理解她對於這套量化投資的“向心力”。

剛開始工作，黃稚在券商資管從事金融產品研究開發的工作，在那個階段更多是從投資者行為的角度理解金融市場。而投資者行為，是市場中極為重要的一環，“金融市場的價格形成是一個複雜的博弈過程，宏觀經濟環境變化會影響投資者的偏好和決策行為，反過來又會影響資產的價格表現。”黃稚說。

觀察轉化為產品，更是一個有意思的過程。在做產品設計的過程中，對市場的多角度觀察，幫助黃稚對不同資產、不同策略的風險收益特性形成理解和應用，構建符合投資者需求的產品。同時，風險管理也是產品設計很重要的部分，需要考慮如何通過投資比例、止損等條款設計來達到投資目標。

2015年，黃稚加入中信保誠基金量化投資部，從金融工程師、基金經理助理、到基金經理。“整個過程我搭建了比較完整的量化投資研究框架。我本科和碩士都是在北大讀的金融數學系，從學習背景和思維模式上，從事量化研究是比較自然的，我會嚐試通過市場數據尋找投資規律和機會，構建模型進行資產定價、指導投資決策。”在量化投研工作中，黃稚享受了“學以致用”的過程。

可以看到，黃稚的量化投資之旅，一直是在數據、規律等脈絡上進行的，這是完成了量化投資基礎能力的建設。

然後就是個人和團隊的“共振”：在量化研究、因子開發的過程中，黃稚需要深入瞭解不同策略、因子背後的投資邏輯，它們是如何影響資產價格表現的，這些因子在什麼樣的投資環境下可能產生超額收益，以及超額收益的有效性是否可持續。市場的變化會影響到投資者行為的變化，進一步影響因子和量化策略的表現。量化團隊需要根據市場環境和風險狀況，保持對策略的跟蹤和優化。

至此，“有邏輯”，這一關鍵因素開始在黃稚的量化投資中發揮串聯和引導的作用了。

在中信保誠基金量化團隊，黃稚開始在“有邏輯”的量化投資之路上，穩步前進。用邏輯的視角來看因子和策略，黃稚的量化圖景“豁然開朗”。

“對於量化投資，我最核心的底層思想是，無論因子還是策略，都要從合理邏輯出發。投資邏輯是構建量化模型的基礎。比如對於指增類產品，理解了量化策略背後的投資邏輯，才能判斷超額收益是不是可持續的。在具有合理邏輯基礎的前提下，我希望儘可能實現超額收益的多元化。”黃稚說。

邏輯，也是風控手段

“有邏輯”的量化加上嚴格的風險控製，為中信保誠基金量化投資團隊的優秀表現提供了堅實的基礎。

如在指數增強領域，提雲濤管理的中信保誠量化阿爾法股票（A類：004716，C類：011295），自成立以來已經連續六個會計年度跑贏滬深300指數。Wind數據顯示，2017年10月9日-2024年11月1日，中信保誠量化阿爾法股票累積超業績比較基準收益62%。

而黃稚管理的中信保誠中證500指數基金（A類：165511，C類：013119）則採用指數抽樣複製策略，以多因子量化選股模型為核心，並注重金融邏輯和風險控製，同時可以積極應用新股策略及衍生品策略等策略，以爭取有效累積安全墊，為投資者提供一個投資中證500指數的有效工具。

圖：中信保誠量化阿爾法股票A

連續六年跑贏滬深300指數

（A類：004716，C類：011295）

數據來源：基金2018-2023年業績數據來自基金定期報告，滬深300指數數據來源：Wind。業績比較基準：中信保誠量化阿爾法業績比較基準為滬深300指數收益率*95%+銀行活期存款利率（稅後）*5%，根據基金的股票資產投資策略，或可看作是一隻類似滬深300指增的基金。數據區間：2017年10月9日—2024年11月1日，淨值數據已經託管行複核。2024年數據截止時間：2024年11月1日，業績數據已經託管人複核。基金淨值具有波動性，基金的過往業績不代表未來表現。

圖：中信保誠中證 500 指數 （LOF）A

淨值增長率與業績比較基準情況

（A類：165511，C類：013119）

數據來源：基金定期報告；數據截止時間：2023.12.31。業績比較基準：中證500指數收益率*95%+金融同業存款利率*5%。中信保誠中證500指數（LOF）於2021年1月1日由信誠中證500指數分級證券投資基金終止分級運作變更而來。基金淨值具有波動性，基金的過往業績不代表未來表現。

談及團隊指數增強產品，黃稚在強調“有邏輯”的量化投資之外，還重點強調了風險控製和超額收益之間的關係。

黃稚說：“控製跟蹤偏離是前提，獲得阿爾法的能力決定了產品的競爭力”。兩者缺一不可，而且前者顯然非常重要。

黃稚說，我們的指數增強策略主要基於多因子模型，根據指數的特性選擇合適的策略，進行因子研究，從投資邏輯出發，再結合曆史數據驗證是否能提供長期有效的超額收益，然後形成量化模型。跟蹤誤差的控製主要通過投資組合優化來實現，包括控製行業和風格的偏離度、個股偏離等，確保投資組合在大的風格上和標的指數保持一致。也就是說從基礎層面上，控製住了可能的風險，把握了可能的超額收益。

此外，在中信保誠基金的投資實踐中，通過對邏輯的堅守，識別並規避了很多風險。

黃稚進一步解釋，在構建量化策略的時候，首先會儘可能平衡各個不同類型因子，不會在單一因子上面有過多的暴露。其次，我們會分析不同因子適用的宏觀和金融環境，在哪些環境下可能表現較好，哪些環境下可能無效。那麼，當我們在投資中遇到這樣的環境時，面對因子階段回撤心裡就會比較有底。第三，對於以追求超額收益為投資目標的產品，我們會儘可能多元化超額收益的來源，相關性較低的不同因子能夠互相抵消波動。即便單一因子出現回撤後，整體組合的回撤也可以控製。最後，通過組合優化做好風險管理，避免在個別行業或風格上有過大的風險暴露。

小微盤風格的輪動切換，成為這兩年量化投資的“試金石”。中信保誠基金在市場風格因子上的應對，體現了團隊核心價值和方式方法的穩定性和有效性。

“我們把因子分為收益因子和風險因子。和風格相關度較高的因子應該作為風險因子，不應作為收益因子。對於我們而言，市值作為比較重要的風險因子，在模型組合優化中會控製住對小盤風格的暴露。所以當小盤因子表現不好時，我們本身也沒有太多的暴露，對組合帶來的影響也就相對比較可控。”黃稚介紹稱。

在黃稚看來，量化投資在應對因子波動時，要有的放矢。她說，我們對於擁擠度高的因子也會特別注意，從策略上對這些因子權重進行適當調整。 “在因子出現高波動的情況下，我們首先要分析因子回撤具體原因和影響，對於短期影響，我們需要檢查對於風險控製是否有效。如果存在中長期邏輯的變化，可能就涉及到投資策略的調整和優化。比如今年小盤因子崩盤，是因為前期交易過於擁擠，出現了短期內集中的壓力釋放。”

註：如上內容僅用於展示基金經理的投資思路和當前市場研判，不作為投資承諾。基金的投資策略、配置的行業、具體的投資標的及比例將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整。

邏輯，支撐產品體系

“有邏輯”的量化投資，同樣支撐了中信保誠基金的量化產品線建設。

“關於以追求超額收益為目標的產品，如果能持續提供穩定的貝塔+阿爾法，是能夠符合投資者長期配置的需求。”黃稚這樣的觀點，同樣是中信保誠基金量化產品線搭建的“底座”。

市場變化的邏輯、投資者需求的邏輯走向哪裡，中信保誠基金的量化產品體系，就會向哪裡蔓生。

今年，中信保誠基金髮了兩個紅利量化的產品。“大家可能會問，過去幾年紅利風格都比較強，為什麼我們要佈局這個產品呢？是因為我們覺得紅利投資是有中長期邏輯的。”黃稚解釋了背後的邏輯。

在她看來，一方面，宏觀經濟環境進入到了高質量發展階段，經濟總量彈性是下降的。過去高景氣、高成長的投資機會可能會變少。投資者在定價層面，會更關注資產內在的價值。對於長期經營穩定、分紅能力的重視程度有所提高。另一方面，在低利率環境下，紅利資產在配置中的相對優勢上升。在長期政策引導下，A股分紅水平進一步提高，配置性價比也可能提升。 

確定了佈局的方向，底層的投資邏輯，則一以貫之。

我們在紅利產品上的量化策略主要基於基本面邏輯，採用偏中低頻的多因子選股策略。整體思路是在紅利資產中尋找高質量的公司，做到優中選優。我們的量化策略會考慮公司分紅能力和分紅的穩定性，結合質量、盈利、成長等多個方向進行選股。此外，我們也會結合估值因子來評估股票當前的投資性價比。這些是我們在紅利量化產品的超額收益主要來源。”黃稚介紹稱。

“首先，我們對待量化投資的態度是很嚴謹的，從因子庫的構建到整個研究投資流程，以及風控等各個環節都是很嚴格的。這是我們力爭穩定阿爾法的基礎。其次，我們是一個不斷探索和創新的團隊。通過不斷加強研究投入，探索新策略和新技術，力爭找到新的阿爾法來源。最後，我們很大的特點是做有邏輯的量化投資，這也是市場上很多人對我們的認識。”黃稚這樣評價自己所在的量化投資團隊。

有邏輯的量化投資基座、建立在邏輯之上的風險管理、邏輯支撐下的產品體系建設，這就是中信保誠基金量化投資的穩定內核。

註：以上內容不作為投資承諾，基金的投資策略、配置的行業、具體的投資標的及比例將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整。

中信保誠量化阿爾法股票A（004716）成立於2017年7月12日，目前的業績比較基準為滬深300指數收益率*95%+銀行活期存款利率（稅後）*5%。過去六年淨值增長率/業績比較基準增長率分別為， 2018：-19.20%/-24.12%，2019：40.43%/34.14%，2020：45.74%/25.86%，2021：6.48%/-4.85%，2022：-17.89%/-20.58%，2023：-5.12%/-10.79%。中信保誠量化阿爾法2021年4月20日新增C類份額，2021.4.20-2021.12.31：5.16%/ -2.69%； 2022：-18.22%/ -20.58%；  2023：-5.50%/ -10.79%。基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。2017-07-12至2019-09-11：提雲濤 楊旭2019-09-12至2022-03-23：提雲濤2022-03-24 至2024-06-17：提雲濤 王穎2022-03-25至今：提雲濤。

中信保誠中證500指數（LOF）於2021/1/1由成立於2011/2/11信誠中證 500 指數分級證券投資基金終止分級運作變更而來，業績比較基準為95%×中證 500 指數收益率+5%×金融同業存款利率。2021/8/26起新增 C 類份額。A類曆史業績/基準業績：2019：30.50%/25.11%；2020：33.77%/19.94%、2021：25.88%/14.83%、2022：-18.10%/-19.30%；2023：-4.13%/6.83% ； C類曆史業績/基準業績：2022：-18.48%/-19.30%、2023：-4.52%/ -7.01%；曆任及現任基金經理：吳雅楠（2011-02-11到2015-03-27）、楊旭（2015-01-15到2018-09-28）、 HAN YILING（2023-07-05至今）黃稚（2018-07-25至今），基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。

黃稚目前管理的與中信保誠中證500指數（LOF）同類指數基金還有中信保誠滬深300指數（LOF）、中信保誠中證基建工程指數（LOF）、中信保誠中證800醫藥指數（LOF）、中信保誠中證TMT指數（LOF）、中信保誠中證智能家居指數（LOF）、中信保誠中證800有色指數（LOF）、中信保誠中證信息安全指數（LOF）。

中信保誠滬深300指數（LOF）於2021/1/1由成立於2012/2/1的信誠滬深300指數分級證券投資基金終止分級運作並變更而來，業績比較基準為95%×滬深300指數收益率+5%×金融同業存款利率。A類近五年曆史業績/基準業績：2019-2023：34.73%/34.16%、34.89%/25.87%、4.69%/-4.85%、-18.65%/-20.58%、-9.39%/-10.79%。2021/8/26起增設C類份額，其曆史業績/基準業績： 2022-2023：-18.98%/-20.58%、-9.75%/-10.79%。曆任及現任基金經理：吳雅楠（20120201-20150327）、楊旭（20150115-20180521）、提雲濤（20160302-20170914）、HAN YILING（20180410-至今）、黃稚（20230705-至今）。基金管理人對本基金的風險等級為R3。

中信保誠中證基建工程指數（LOF）於2016/7/27由信誠中證基建工程指數分級基金轉型而來，業績比較基準為95%×中證基建工程指數收益率+5%×金融同業存款利率。A類近五年曆史業績/基準業績：2019-2023：-3.54%/-3.68%、-8.83%/-8.46%、22.27%/24.52%、-12.36%/-12.61%、-7.68%/-8.33%。2021/08/26起增設C類份額，其曆史業績：2022-2023：-8.04%/-12.61%、-7.68%/-8.33%。曆任及現任基金經理：楊旭（20160727-20190918）、黃稚（20180725-至今）。基金管理人對本基金的風險等級為R4。

中信保誠中證800醫藥指數（LOF）於2021/1/1由成立於2013/8/16的信誠中證800醫藥指數分級證券投資基金終止運作變更而來，業績比較基準為中證800製藥與生物科技指數收益率*95%+金融同業存款利率*5%。A類近五年曆史業績/基準業績：2019-2023：31.74%/28.27%、58.63%/44.07%、44.07%/-2.12%、-22.99%/-23.99%、-6.03%/-8.09%。2021/8/26起新增 C 類份額，其曆史業績/基準業績： 2022-2023：-23.29%/-23.99%、-6.40%/-8.09%。曆任及現任基金經理：吳雅楠（20130816-20150327）、楊旭（20150115-20190918）、黃稚（20190904-至今）。基金管理人對本基金的風險等級為R4。

中信保誠中證TMT指數（LOF）於2021/1/1由成立於2014/11/28的信誠中證TMT產業主題指數分級證券投資基金終止運作變更而來，業績比較基準為中證TMT產業主題指數收益率*95%+金融同業存款利率*5%。A類近五年曆史業績/基準業績：2019-2023：52.66%/52.21%、19.98%/13.59%、4.50%/3.62%、-29.35%/-29.44%、3.52%/3.53%。2021/8/26起新增 C 類份額，其曆史業績/基準業績： 2022-2023：-29.63%/-29.44%、3.12%/3.53%。曆任及現任基金經理：吳雅楠（20141128-20150327）、楊旭（20150205-20190918），黃稚（20190904-至今）。基金管理人對本基金的風險等級為R4。       

中信保誠中證智能家居指數（LOF）於2021/1/1由成立於2015/6/26的信誠中證智能家居指數分級證券投資基金終止運作變更而來，業績比較基準為中證智能家居指數收益率*95%+金融同業存款利率*5%。A類近五年曆史業績/基準業績：2019-2023：49.86%/52.10%、12.94%/14.49%、7.77%/10.20%、-31.05%/-30.67%、9.61%/10.70%。2021/8/26起新增C類份額，其曆史業績/基準業績：2022-2023：-31.32%/-30.67%、9.17%/10.70%。曆任及現任基金經理：楊旭（20150626-20190918），黃稚（20190904-至今）。基金管理人對本基金的風險等級為R4。

中信保誠中證信息安全指數（LOF）於2021/1/1由成立於2015/6/26的信誠中證信息安全指數分級證券投資基金終止運作變更而來，業績比較基準為中證信息安全主題指數收益率*95%+金融同業存款利率*5%。A類近五年曆史業績/基準業績：2019-2023：43.09%/48.04%、10.73%/11.18%、-1.08%/0.42%、-27.28%/-27.00%、4.51%/5.55%。2021/8/26起新增 C 類份額，其曆史業績/基準業績：2022-2023：-27.57%/-27.00%、4.10%/5.55%。曆任及現任基金經理：楊旭（20150626-20190918），黃稚（20190904-至今）。基金管理人對本基金的風險等級為R4。

中信保誠中證800有色指數（LOF）於2021/1/1由成立於2013/8/30的信誠中證800有色指數分級證券投資基金終止運作變更而來，業績比較基準為中證800有色金屬指數收益率*95%+金融同業存款利率*5%。A類近五年曆史業績/基準業績：2019-2023：27.67%/23.25%、42.42%/31.86%、37.99%/32.31%、-16.40%/-16.56%、-6.31%/-7.54%。2021/8/26起新增 C 類份額，其曆史業績/基準業績： 2022-2023：-16.73%/-16.56%、-6.68%/-7.54%。曆任及現任基金經理：吳雅楠（20130830-20150327），楊旭（20150115-20190918），黃稚（20190904-至今）。基金管理人對本基金的風險評級為R4。

（數據來源：基金定期報告）

風險提示：本材料僅供參考，不構成任何投資建議或承諾，也不作為任何法律文件。基金不同於銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

基金不同於銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

投資前請認真閱讀招募說明書、產品資料概要和基金合同等法律文件和本風險揭示，充分認識本基金的風險收益特徵和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，並在瞭解基金產品情況的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的產品。

根據有關法律法規，基金管理人做出如下風險揭示：

一、依據投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。

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