廣發現丨一文瞭解“固收三大加”：貨幣+、純債+、固收+
低利率時代，如何增厚收益？
導讀：
分享經濟發展之果，增加財產性收入之源，投資市場承載了眾多投資者的希望。
但盈虧同源，收益與風險並存，市場的波動也是每個投資者都可能面臨的挑戰。
市場震盪自有邏輯。廣發基金與上海證券基金評價團隊聯合開設《廣發現》專欄，以廣闊的曆史數據為基，力圖洞察市場週期，發現長期機會，給投資者以指引。
我們相信，識航道，坐堅船，掌好舵，遠航必達目標；尊重市場，理性投資，恪守紀律，收穫就在前方。
讓我們一起，見多識廣，發現機遇，知行合一，成為聰明的投資者。
正文：
在長期無風險利率系統性下滑的趨勢下，固收類基金紛紛發揮主動管理能力，採取各種方式收益增厚。於是，市場上出現了“貨幣+”“純債+”“固收+”等概念。
除了大家比較熟悉的“固收+”之外，“貨幣+”“純債+”分別有何特點？哪類產品更適合我們呢？本期《廣發現》，帶你繼續走進固收品類“+”的世界。
（註：“貨幣+”“純債+”“固收+”均非正式金融術語，無明確嚴謹的定義，僅在一些場合出現，有一些約定俗成的含義）
“貨幣+”
01 貨幣基金
在我們瞭解“貨幣+”前，首先要明確貨幣基金是什麼。
根據2016年發佈實施的《貨幣市場基金監督管理辦法》（以下簡稱《辦法》）的定義，貨幣市場基金是指“僅投資於貨幣市場工具，每個交易日可辦理基金份額申購、贖回的基金”。通常，這類基金的名稱中會帶有“貨幣”“現金”等字樣。
常見的貨幣市場工具主要包括：現金；期限在1年以內（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單；賸餘期限在397天以內（含397天）的債券、非金融企業債務融資工具、資產支持證券；中國證監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。
目前，我國絕大多數貨幣基金採用攤餘成本法估值，在這種估值方式下，除非資產價格出現劇烈波動，基金淨值一般並不受到資產市場價格波動的影響，呈現出穩健增值的特徵。因此，貨幣基金只在極少數情況下出現回撤。
可以看出，貨幣基金可投資的資產受到監管嚴格限定，具有久期短、流動性高、信用風險低的特徵。因此，貨幣基金整體呈現出低波動、申贖便利的特徵。
02 “貨幣+”基金
所謂“貨幣+”，顧名思義，指與貨幣基金定位相似，主要滿足投資者流動性管理需求，但在投資範圍限制上略有放鬆，以期獲得略高於貨幣基金收益的產品。整體而言，“貨幣+”產品同樣具備高流動性、低回撤的特徵。
例如，可投資的債券資產的賸餘期限並不嚴格限定在397天以內，但久期整體仍偏短；信用債的篩選標準不如貨幣基金那麼嚴格，但風險偏好整體仍較低，等等。
中短債基金和久期較短的利率債指數基金，就是“貨幣+”的典型代表。其一般允許投資者在持有相對較短時間的情況下，可以免贖回費贖回，投資資產的賸餘期限通常在三年以內。
“純債+”
01 純債基金
傳統意義上，純債基金僅投資於沒有權益屬性的固定收益類資產。
儘管可轉債也屬於債券的一類，但兼具權益屬性，在主流基金分類定義中，可轉債一般並不在純債基金的投資範圍內。
02 “純債+”基金
所謂“純債+”基金，即指在純債的基礎上，加入可轉債以博取收益的基金，典型代表如一級債基。
相較於純債基金，“純債+”基金由於投資了可轉債，整體收益和風險都相對更高，與權益市場的相關性有所提升。（感興趣的讀者請戳：《一文看懂可轉債：股性債性兼備的“雙面手”》）
據統計，截至2024年三季度末，在一級債基的債券總持倉中，可轉債的市值占比為7.12%。
圖：一級債基的債券持倉券種分佈
來源：Wind，上海證券基金評價研究中心
截至日期：2024年9月30日
進一步觀察可以發現，部分一級債基還持有少量股票，這是因為一級債基可以通過將持有的可轉債轉股來間接獲得股票持倉。截至2024年三季度末，一級債基合計持有的股票市值占總體資產淨值的比例約為0.52%。
圖：一級債基的資產配置情況
| 資產類別 | 占總值比（%） | 占淨值比（%） |
| 股票 | 0.44 | 0.52 |
| 債券 | 96.03 | 115.34 |
| 現金 | 1.28 | 1.54 |
| 其他資產 | 2.25 | 2.7 |
| 資產淨值 | 83.26 | 100 |
| 資產總值 | 100 | 120.11 |
來源：Wind，上海證券基金評價研究中心
截至日期：2024年9月30日
“固收+”
大家對於“固收+”基金應該比較熟悉了，我們也詳細做過介紹，詳見：《一文看懂“固收+”：1+1＞2的投資組合》。
和“貨幣+”“純債+”相比，“固收+”基金的投資範圍進一步擴展，不再局限於固定收益類資產，在以固定收益類資產為底倉資產的基礎上，還可投資於股票等風險資產。
二級債基是“固收+”產品的代表之一。截至2024年三季度末，二級債基合計持有的股票市值占總體資產淨值的比例約為13.99%；債券總持倉中，可轉債市值占比為14.60%。兩者的占比均高於一級債基。
圖：二級債基的資產配置情況
| 資產科目 | 占總值比（%） | 占淨值比（%） |
| 股票 | 11.72 | 13.99 |
| 債券 | 83.25 | 99.41 |
| 現金 | 1.79 | 2.14 |
| 其他資產 | 3.24 | 3.87 |
| 資產淨值 | 83.74 | 100 |
| 資產總值 | 100 | 119.41 |
來源：Wind，上海證券基金評價研究中心
截至日期：2024年9月30日
圖：二級債基的債券持倉券種分佈
來源：Wind，上海證券基金評價研究中心，截至2024年9月30日
固收“三大加”，有何區別？
01 底層資產
- 貨幣+：在貨幣基金的基礎上，增加可投標的的久期長度和信用等級，追求獲得更高收益，代表產品類型為短債基金。
- 純債+：在純債基金的基礎上，增加可轉債為投資對象，追求增加組合彈性，部分情況下可通過可轉債轉股少量持有股票，代表產品類型為一級債基。
- 固收+：在純固收類基金的基礎上，增加少量股票投資，追求博取更高收益，代表產品類型為二級債基。
圖：固收“三大加”的主要特徵
| 基金分類 | 主要“+”什麼 | 代表產品類型 |
| 貨幣+ | 久期/信用 | 短債基金 |
| 純債+ | 可轉債 | 一級債基 |
| 固收+ | 股票 | 二級債基 |
02 風險收益特徵
我們以代表產品類型指數代表對應基金錶現，回顧近十年的曆史走勢可以發現，從整體風險水平來看：貨幣基金<“貨幣+”基金<中長期純債基金<“純債+”基金<“固收+”基金。
圖：不同固收基金指數的近十年表現
來源：Wind，上海證券基金評級研究中心，截至2024/9/30
圖：不同固收基金指數的各階段表現
| 區間 | 指標 | 貨幣市場基金指數 | 短期純債型基金指數 | 中長期純債型指數 | 混合債券型一級指數 | 混合債券型二級指數 |
| 近10年 | 年化收益率 | 2.35% | 3.29% | 4.46% | 4.88% | 5.22% |
| 年化波動率 | 0.10% | 0.64% | 1.46% | 2.57% | 5.33% | |
| 近5年 | 年化收益率 | 2.02% | 2.86% | 3.41% | 3.91% | 3.72% |
| 年化波動率 | 0.07% | 0.53% | 0.95% | 2.17% | 4.42% | |
| 近3年 | 年化收益率 | 1.91% | 2.84% | 3.27% | 2.56% | 0.40% |
| 年化波動率 | 0.06% | 0.43% | 0.78% | 1.52% | 3.59% |
來源：Wind，上海證券基金評級研究中心，截至2024/9/30
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2024年的最後一個月，債市還有哪些投資機會？下一期，我們將繼續探索債券基金的世界，敬請期待！
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