中加基金固收週報︱進入政策博弈高潮周

市場回顧

上週A股主要指數均上漲，交易情緒有回暖。

31個申萬一級行業中，鋼鐵、煤炭和機械設備表現相對較好。

A股主要指數週漲跌幅（%）

申萬一級行業周漲跌幅（%）

宏觀數據分析

12月6日美國勞工部公佈，11月新增非農22.7萬人；9月和10月數據分別上修3.2萬人和2.4萬人至25.5萬人和3.6萬人。略超市場預期。失業率上行0.1pct至4.2%，略低市場預期。數據總體表明美國經濟韌性仍在。非農就業數據已經基本從前期罷工等事件影響中走出，且4.0%的薪資增速也仍在同增，服務通脹處於溫和增長區間，進而可以穩定消費。結合上週美聯儲相對中性的表態（經濟韌性和通脹都比想像中略強，但仍將維持美聯儲獨立性，對繼續降息持開放態度），市場主流預測認為12月美聯儲將降息25BP，我們認為在明年特朗普上台施政後美聯儲可能放緩降息節奏，美聯儲整體仍將延續數據導向風格。

股市策略展望

上週A股市場交易情緒小幅回暖。從基本面看，目前內需仍弱，政策預期方面有所提升。從資金面看，北向數據已經改為季度公佈。其他方面兩融數據小幅轉好，基金數據方面ETF數據維持淨流入。

前幾週在仍然偏弱的基本面疊加持續高位下降的預期共同影響下，交易型資金主導的小盤成長風格占優，政策端因素依然是影響預期的主要力量。投資者持續對特朗普交易和國內政策對衝新發事件不斷進行定價，市場維持震盪（交易量仍大，整體情緒仍然好於政治局會議之前）。上週在本輪置換存量隱形債務以及同業存款利率調整影響下，長利率債利率持續走低，在分母端為權益市場提供了一定支持，走出了股債雙牛行情，而其本質是流動性推動的反彈。後續短期維度看本週重要會議即將召開，對政策的博弈會來到高潮。中期維度看分母端的低利率仍將持續，分子端的盈利改善確定性不足仍需觀察。故震盪行情應會持續，但中期應偏強勢震盪，短期注意應對重要會議前後市場波動率的加大（獲利盤的累積、活躍資金定價權和政策驗證期到來帶來不確定性）。建議觀察市場築底情況和政策預期，進行倉位回補和調倉。行業上，對於偏防禦的紅利類行業，繼續建議配置一定倉位。震盪市中配置紅利可獲取絕對收益或熨平震盪波動。但在政策預期增強的時間段容易沒有相對收益。建議配置和化債、市值管理等主題相關的紅利標的（化債和市值管理催化較為密集，中長期觀察相關企業資產負債表和現金流量表修復情況決定是否能真正重估估值，短期可配置更多收益市值管理的破淨央企）、估值較低現金流穩定的公用、金融、貴金屬等行業（受益低利率環境，有需求資金配置可能性增加）。而對於進攻性較強的多數標的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強勢的為主。重點關注A股科技（催化確定性最高，受政策端影響相對較小，主題機會不斷湧現，仍需尋找相對有基本面支撐和後續催化概率大的標的，應對其高波動性，短期關注自主可控、AI應用、華為鏈、低空等方向）、順週期（政策預期提升期勝率提升，相比起科技等板塊賠率更高。根據風偏和催化分配配置比例）、先進製造和出海類（尋找如電新、港股互聯網、機械等行業中景氣拐點臨近的標的、觀察特朗普交易是否會帶來出海類超跌機會）相關標的。

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