中加基金配置週報|韓國總統實施緊急戒嚴，美國失業率超預期上行

重要信息點評

1、中國人民銀行決定修訂狹義貨幣（M1）統計口徑，納入個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金，並從2025年1月啟用，2月上旬將首次向社會公佈。

2、美國11月ISM服務業PMI下降3.9點至52.1，為6月以來首次下滑，並創三個月來最低水平，此前市場預期為55.5。另外，美國11月標普全球服務業PMI終值為56.1，初值為57。

3、美國11月非農新增就業22.7萬人，預期22萬人，前值自1.2萬人修正至3.6萬人；11月失業率為4.2%，超出預期和上個月的4.1%。平均時薪同比和環比增速分別為4%和0.4%，均超出預期。數據發佈後，交易員押注美聯儲12月降息的可能性從報告發佈前不足70%上升至85%。

4、商務部發佈公告，決定加強相關兩用物項對美國出口管製，禁止兩用物項對美國軍事用戶或軍事用途出口。原則上不予許可镓、鍺、銻、超硬材料相關兩用物項對美國出口；對石墨兩用物項對美國出口，實施更嚴格的最終用戶和最終用途審查。

5、美聯儲主席鮑威爾表示，經濟增長比9月美聯儲首次降息時預期的強勁，通脹略有上升，美聯儲在尋找中性利率水平時可以在降息方面更謹慎點；現在判斷特朗普關稅等政策對經濟和利率前景的影響為時過早；並且排除了特朗普上台後出現所謂“影子美聯儲主席”的可能性。

6、韓國政壇突發動盪。韓國總統尹錫悅12月3日晚間發表緊急談話，宣佈實施緊急戒嚴。戒嚴令發佈後，韓國資產大幅下跌，韓元兌美元一度跌超2%，創逾兩年新低，韓國ETF收跌1.6%，盤中一度跌7%。韓國國會12月4日淩晨舉行緊急會議，通過解除戒嚴決議，韓國國會議長禹元植隨後宣佈緊急戒嚴令無效。

7、OpenAI為期12天的活動開幕。在第一天的活動上，OpenAI創始人Sam Altman表示，目前發佈的是“滿血版”推理模型o1和ChatGPT Pro（每月訂閱費200美元）。據介紹，o1是世界上最智能的模型。比o1-preview更智能、更快速、功能更多（例如多模態）。現已在ChatGPT 中上線，即將在API中推出。

市場影響因素

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

上週央行OMO投放3541億，同時到期14862億，共計淨回籠11321億。此外，12月MLF到期量為14500億。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

生產數據方面，上週高爐開工率下行，同時水泥瀝青開工有所回落。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

地產數據方面，土拍溢價率有所上行，同時商品房成交面積延續回暖，地產數據表現較好。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

汽車銷量方面，24年11月汽車批發及零售銷量同比增速分別為14.41%及18.62%，汽車銷量數據大幅回升。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

進出口數據方面，上週出口運價有所轉弱，同時韓國月度出口數據繼續下行。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

價格數據方面，農產品價格上週有所回落。其中，水果蔬菜價格有所下行，同時豬肉價格降至23.13元。纖維方麵價格繼續走弱。此前豬肉價格持續回落，對CPI形成一定壓製。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

PPI影響因素方面，工業品指數上週有所下行，其中銅價、鋼價及瀝青價格有所上升，其餘有所回落。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日；期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。

期貨價格方面，上週各類期貨價格大體震盪，其中石油跌幅最大，玉墨漲幅最大。ICE布油收於71.05美元，跌1.10%，COMEX黃金收於2654.9美元，跌0.97%。

上週美元指數上行19.41BP，美國非農就業人數略超預期背景下美元小幅走強。在此背景下人民幣上週貶值283個基點，日元貶值22.1個基點。

市場回顧

一、基金市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

基金申報與發行方面，上週共計申報基金39支，其中普通混合型基金3支，債券類基金（13支）少於股票類基金（23支），FOF基金申報0支。發行一邊，上週基金共計發行321.23億，其中股票型基金髮行規模有所回落。

二、股票市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

A股表現來看，上週主要板塊有所上行，其中科創50漲0.70%，漲幅最小；萬得全A漲2.30%，漲幅最大。PMI數據顯示經濟出現一定的複蘇跡象，在此背景下A股出現了一定程度的上行。偏股基金指數漲1.20%。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

A股各風格指數中，高PB指數漲0.98%，表現最差；低PB指數漲3.26%，表現最好。市場風格小盤價值占優。

數據來源：Wind，中加基金，行業分類為申萬一級．時間截至2024年12月6日。

行業方面，上週31個申萬一級行業中31個上漲，0個下跌。其中，PMI指數回升帶動傳統順週期板塊回升，其中鋼鐵、煤炭、機械分別漲5.61%、5.39%及5.31%，漲幅最高。另一方面，PMI價格分項表現較弱帶動CPI相關的消費板塊表現較弱，其中食品飲料、農林牧漁、美容護理及輕工製造分別漲0.19%至1.23%不等，漲幅較小。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

港股方面，恒生指數漲2.28%，恒生科技指數漲2.55%。國內經濟數據回升背景下港股有所上行。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

美股方面，上週有所震盪，其中標普小盤600跌1.43%，表現最差；納斯達克指數漲3.34%，表現最好。一方面，科技股在海外AI龍頭發佈新模型的帶動下繼續上行，同時失業率走高則帶動傳統經濟股票回落，在此背景下美股有所震盪。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標均顯示24年美國經濟將面臨衰退風險，隨著財報惡化，市場定價已經開始由降息轉為衰退。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

其他海外市場方面，韓國市場跌1.13%，表現最差；台灣市場漲4.18%，表現最好。新興市場較發達市場表現占優。

二、債券市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

上週貨幣市場利率有所震盪，DR007一月均值維持1.69。資金面較上上週持平。

數據來源：Wind，中加基金，時間截至2024年12月6日。

債券融資方面，上週政府債淨融資額7995.15億，維持大額淨發行；企業債淨融資額141.71億，較此前有所回落。12月政府債維持大額淨發行，預計對社融中債券分項提供一定支撐。

數據來源：Wind，中加基金，時間截至2024年12月6日；分位數為過去5年分位數。

債券市場方面，上週主要債券中，信用債利率長端下行大於短端，其中5YAA-下行24BP，下行幅度最大。同時利率債整體下行，其中10Y國債及國開債下行7BP，下行幅度最大。雖然PMI數據顯示經濟保持溫和回升，但年內明確仍會進行降準使得資金面保持樂觀，在此背景下債市收益率有所下行。往後看，隨著政策出現了一定程度的轉向，市場開始定價經濟複蘇，後續債市走勢仍取決於政策實際效果。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日；分位數為過去5年分位數。

期限利差方面，上週利差大體收窄，30年國債利率降至2.16，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。

數據來源：Wind，中加基金，截至2024年12月6日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數為過去5年分位數。

信用利差方面，上週信用債下行幅度更大使得利差收窄。曆史來看，大部分信用債利差分位數進入偏低區間。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

同業存單方面，上週發行利率大體下行，其中發行規模最多的1Y股份銀行下行12BP，為1.74%；6M城商行下行7BP，為1.85%。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

美債方面，上週利率整體下行，其中7Y下行1BP，下行幅度最小；3M下行16BP，下行幅度最大。雖然新增非農就業人數好於預期，但失業率意外走高推升降息預期，在此背景下美債利率有所下行。同時，隨著美聯儲正式開啟降息，後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。

資產配置觀點

國內調整M1數據口徑，美國失業率走高

上週末，國內公佈11月PMI數據，其中製造業PMI由上月的50.1升至50.3，不同分項上除價格有所回落外均有不同程度的回升，顯示政策落地後經濟活動出現了一定的恢復跡象。此外，年底中央經濟工作會議即將召開，關注25年GDP目標及赤字率，預計仍會有溫和政策出台。後續居民信心回升有望帶動經濟繼續企穩，但這一過程需要時間，期間宏觀數據仍會面臨一定波動。海外方面，11月非農就業新增人數小幅高於預期同時薪資漲幅也維持一定韌性，但失業率意外走高也表明經濟存在一定的壓力。降息預期方面，目前市場預期美聯儲將於12月降息25BP的概率為90.07%，而降息50BP的概率為9.93%，同時中性預期24年進行0.9次降息操作，較上上週增加0.3次。