股債怎麼配|債市連創新高，“後勁不足”的擔憂有必要嗎？
大家好，我們會在‘股債怎麼配’這個欄目中為大家解析最新的股市、債市具有深遠影響的重大事件，並為大家提供關於後市的觀點、股債配置的建議。
最近一週，股市和債市相關信息都挺多的，資產波動整體也比較大。
本期我們來為大家分析一下，為什麼債市如此火熱？股市在重大會議之後可能會怎麼走？最終再為大家分享最新的配置建議結果。
一、債市火熱的背後原因是什麼？
在上週，我們的文章中提到10Y到期收益率突破了2.0%（近20多年新低）後，這兩天10Y到期收益率又迅速向下突破1.9%，再一次見證曆史。
我們認為，最近這波“債牛”主要是由三方面原因導致的：
1．年末的日曆效應：
一些機構投資者，為了年末衝刺，或是第二年的開門紅做準備，在當前可能會採用更加積極的投資策略，在一致行為之下，債券到期收益率可能會出現順暢下降的結果。
2．資金面的寬鬆：
最近資金面是非常寬鬆的。
一方面，購買債基的投資者增多，導致機構有很多資金需要配置到債券上；另一方面，央媽在11月底也增加了資金投放，這也進一步促進了資金面的寬裕程度。
3．明年的降息預期：
這週一（12月9日）政治局會議提到了關於貨幣政策的定調，時隔14年，中央再一次使用了‘適度寬鬆’四個字，這意味著明年有可能會繼續降息，降息之後，債券到期收益率自然也會隨之下降。
- 債券市場是否已被高估？現在風險水平如何？
在這波快速上漲之後，持有債基的朋友可能會非常擔心一個問題：目前債市是否已經被高估了？
為了回答這個問題，其實我們可以從兩個維度來分析。
第一，債券收益率 vs 債券投資的成本。
基金經理去進行債券投資的過程是：先通過銀行間渠道“融資”，然後再將融資融到的錢，去買更多的債券。
數據來源：wind、廣發基金
那麼，這裏“融資”的成本是多少呢？就是上圖中的DR007（銀行間市場質押回購7天利率）。
從上圖中可以看出，在這波行情後，投資收益（10Y國債）已經快要比融資成本（DR007）更低了，那麼可能增量資金面臨退水，債市回撤壓力驟增。
第二，債券收益率 vs 政策利率。
換個角度，我們還可以對比債券收益率和政策利率（MLF）。
數據來源：wind、廣發基金
從2024年以來，10年國債收益率大部分時間里在MLF下方運行，說明許多投資者會提前把未來的降息考慮在定價因素中。
如果有著明年降息50bp的假設，那麼對應的MLF就是從2%降到1.5%，則現在10年國債的1.8550%還有下行空間。
但央媽公佈降息，肯定不是一次性降完50bp，是會分散到各個月份裡面的，因而現在差不多已經提前計入了1次降息空間。這種搶跑行為的強度還是不低的，一定程度上也是年末的搶跑效應所催動的。
所以，從上面兩個角度來看，其實目前的債市投資可能需要提前關注下三方面的風險：
風險一：
10Y收益率已經十分接近成本利率了，如果後續資金面不再繼續寬鬆，這種低利差的情況可能會很難持續。因此，臨近年末，我們需要時刻關注資金面收緊引發的債市回調風險；
風險二：
國債收益率目前已計入明年降息預期，在這種情況下，如果未來真的降息落地，那麼反而有可能因為“利好出盡”而出現一些回調壓力；
風險三：
目前長端收益率蘊含著對於經濟的預期，未來如果出現更大級別的刺激政策，經濟迸發出了更大的活力，那麼也有可能長端會出現回調風險。
三、重大會議之後，股市會有變化嗎？
最後我們再來看一下股市。
本週最大的變量應該就是12月9日召開的政治局會議了，從官方定調的角度來看，這次會議還是傳出多個積極信號的。
這其中很重要的一個政策轉向是：“適度寬鬆”的貨幣政策。這也是時隔14年之後，再一次出現這樣的表述。
從流動性的角度來說，如果市場上增量資金增多的話，那麼資金必然需要找到可投資的資產。
而在當下的環境下，隨著債市火熱，目前債市性價比或進一步降低，出於股債蹺蹺板效應，也許會有更多增量資金流入股市。
也許正是因為這個預期的改變，週一盤中港股寬基指數、盤後的外部中國相關指數，都出現了大幅上漲。
四、本次我們的配置建議
1建倉配置建議
考慮到目前債市還有持續向上的動量效應，而股市近期波動性仍有可能繼續增大，所以在當前，其實我們還是推薦大家採用‘股債均衡’的配置策略。
對於均衡型投資者，如果希望建倉，其實可以考慮使用最經典的50：50的股債配置比例（相應的，對於偏進取的投資者，權益中樞可以提升至60%；對於更偏穩健的投資者，權益中樞可以降低至40%）。
2本期發車建議
考慮到從短期來看，權益市場可能波動會提升，同時，目前估值分位數已經是提升到了60%左右，對於定投型投資者，本次建議大家一定程度調整定投的份數，本次可以定投0.5份。
（本文來自：廣發基金投顧團隊）
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