廣發基金：關於2025年投資市場的一些共識……

很多小夥伴應該有關注到，這週一（12月9日）下午，一則關於政治局會議的新聞引爆了與中國資產相關的資本市場。

由於A股市場當時已經收盤，所以海外市場和中債市場率先活躍起來，頻頻“報喜”。不過，隨著週二的到來，市場在經過一天的交易和信息消化後，投資者情緒逐漸冷靜下來。

近期市場漲跌幅

數據來源：wind、廣發基金

從上表中，我們可以明顯看到在不同市場之間，時間與行情的錯位：

• 國內權益市場較為亢奮，港股12月9日下午走出大漲，在經過了一晚上的消化後，12月10日呈現高開低走，不過兩天合計仍為正收益；
• 海外權益市場在12月9日下午政治局會議通稿後均呈“直線”向上，不過在12月10日也逐漸冷靜，呈現一定的回調。
• 而中債是這兩天最大的贏家，均為穩定上漲。

總的來說，儘管中間曆經波動，但大部分主要資產近期的收益都是為正的，這也讓我們看到市場的信心仍存。

01 為什麼不同市場的反應差異這麼大？

我們認為，核心原因是：

中國資產價格對於政策的反應比較敏感，而週一的政治局會議等重要會議的內容又好比一桌精心準備、各具特色的“滿漢全席”（各方利好政策都有），投資者們從中挑選自己最心動的“佳餚”（符合自己偏好的利好政策），細細品味後（多方位解讀），最終用手中的鈔票投票決定哪些菜最對胃口（市場博弈）。

例如本次會議中：

數據來源：廣發基金

不過，結合這幾天的行情走勢，可能有的投資者朋友會問：為什麼海內外的投資者情緒都這麼熱了，咱們大A的反應還這麼冷靜呢？

事實上，我們反而認為這種或許是較為健康的市場走勢。

不難想像，如果再出現一次像924那樣“直線拉升”的行情，大家會不會覺得…

• 再次讓很多投資者朋友來不及“上車”，只能在車下乾瞪眼，望著高位的市場又不敢下手呢？
• 在流動性的主導下，再帶來一波炒作行情，讓堅持價值投資寬基指數的朋友們挫敗感十足，而當他們下定決心嚐試參與炒作時又被陷阱套住，無奈割肉離場呢？
• 如果再次來到預期主導市場的狀態，任何不利的數據或消息面都會給市場帶來“累覺不愛”的崩潰心情，連著出現暴漲暴跌的刺激走勢呢？

因此，在市場的這場“滿漢全席”中，你的“口味”偏好決定了你如何看待這幾天的市場走勢。

當然，這裏也要打個補丁，港股和A股的表現差異，也離不開原有的價位和籌碼結構，以及彙率因素。

1．原有的價位

截至12月6日收盤，恒生指數已經與9月26日的收盤價接近了，相當於9月27日至10月7日之間的收益已經有所消化了。相比之下，滬深300雖然在10月也有過一段時間的調整，但整體而言階段性低位的位置明顯高於港股，則在利好消息來臨時的向上彈性也偏弱。

2．籌碼結構

自9月24日以來，A股市場迎來了顯著的資金流入，隨著政策的進一步支持和市場情緒的回暖，增量資金的流入使得市場更加活躍，不過投資者對於這些“增量”子彈也更趨於理性和冷靜一些。

3．彙率因素

彙率上，由於港幣與美元之間有固定的兌換比例。對於同一家公司來說，如果預期未來美元相對人民幣將升值，那麼投資該公司的港股不僅能獲得股票本身的收益，還能從美元升值中獲得額外的彙率收益，在這種情況下，港股相對於A股可能更具吸引力。

而貨幣寬鬆的政策在沒有其他因素的擾動下，是會帶來本國貨幣的貶值的。因而從簡單的邏輯來講，當前的貨幣政策環境可能為港股市場帶來彙率方面的正面激勵。

02 經過“冷靜期”後，2025如何走？

12月11日的市場表現與前兩天又產生了比較大的差異。

• 港股延續回調，或許是認識到了12月9日的過熱情緒。

• A股小幅走強，仍然是消費行業領漲。結構上，中證1000、2000等小盤指數，表現強於大盤的上證50和滬深300。

• 債市則因為前期下行過於迅速，在上午產生了一些顛簸調整，30年國債期貨一度下跌超過50bp，不過下午長端國債又成功翻紅。此外，在參與者結構上，我們可以看到交易盤和配置盤的明顯分歧（下圖）：以基金、證券為代表的交易盤開始出現顯著的止盈情緒，而面臨開門紅配置壓力的銀行和保險則有很強的“倒車接入”配置意願。

12月11日債市參與者結構

綜合以上三類市場的走勢，我們可以發現，經過兩天的冷靜期後，各類投資者的意見逐漸達成了一些共識：

1．貨幣寬鬆是核心：

貨幣寬鬆是2025年非常明確的一條主線，流動性或會相對更充裕，無風險利率也一定會偏低，這是嗬護經濟有力複蘇的必要條件，短期內不會改變——貨幣寬鬆，是市場“滿漢全席”的主菜系。

2．關注複蘇是大趨勢：

目前的大部分投資者心理已經逐漸脫離了“大炒未來預期”的敘事，需要等到更加實質性的證據近在眼前時，才會願意拿出真金白銀進行投票——更關注複蘇情況，是市場“滿漢全席”的大趨勢。

在這兩條共識下，有幾類資產或將在接下來的一段時間內受益，可以作為我們重點關注的資產：

（歡迎長按收藏~）

落腳到投資上，我們的部分投顧組合也會根據市場估值和組合定位，在以上判斷中進行一些資產上的優選和結構上的優化。具體的投資計劃，持有人朋友們可以關注組合四季報的發佈（大概在1月初），我們也會有針對性的詳細解讀。

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現在，距離2024年結束只有20天了。不知道在這一年里，你在基金投資上有哪些心得體會？展望2025年，你更看好哪些投資方向？歡迎在留言區告訴我們。

（本文作者：廣發基金投顧團隊  仲憶）

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