華安基金許之彥：呼籲將黃金ETF納入個人養老金產品範圍

12月13日，個人養老金製度將於12月15日推廣至全國，產品擴容方面，首批85只權益類指數基金納入個人養老金投資產品目錄。指數基金納入個人養老金，這背後是什麼原因？對個人投資者有哪些影響？對此，新浪基金連線華安基金總經理助理、指數與量化投資部高級總監許之彥解析>>視頻直播

許之彥表示，整體而言，這是中國第三支柱養老金製度的大突破。如果第三支柱能全面鋪開並獲得大家的認可，對中國長週期養老金的推動將非常關鍵，也是民生保障和社會的重要基石。新政策在現有金融產品基礎上，將國債納入個人養老金產品範圍，並將特定養老儲蓄指數基金納入個人養老金操作。這一舉措具有里程碑意義，因為它關係到個人未來的增值保值。雖然養老金投資通常被認為是低風險、低波動的，但實際上我們也看到了利率偏低的現象。納入國債和養老儲蓄的同時，增加了權益類產品，包括85只指數基金，這將帶來巨大影響。

精彩觀點：

新政策在現有金融產品基礎上，將國債納入個人養老金產品範圍，並將特定養老儲蓄指數基金納入個人養老金操作。這一舉措具有里程碑意義，因為它關係到個人未來的增值保值。

通過分散化、多元化增加權益配置是必經之路。僅有債券配置和國債無法滿足收益需求，儘管它們安全性高。

養老金和指數基金之間是一個相互融合和促進的過程。

所有納入的產品都是通過基金賬戶進行交易，而不是證券賬戶，這是當前的情況。

這一次主要納入的是寬基指數，這些指數覆蓋範圍廣泛，相對於行業主題指數，其波動性明顯降低，且長週期持續性更強，不受單一行業板塊影響。

投資者應高度關注創業板50指數，估值處於後1/3，是一個不錯的投資時點。

黃金有助於降低投資組合的波動性，抵抗市場波動，幫助投資者穿越牛熊市場。數據顯示，增加黃金配置可以提升組合的收益，降低波動和回撤。

我們認為黃金開啟了新的週期，並從新的角度來定價黃金，稱之為開啟黃金的常態。

作為ETF的老兵，我認為ETF市場還有很大的發展空間，它是一個充滿想像力和以客戶為中心的市場。

中國投資者往往把萬米長跑當作100米短跑，試圖每100米都跑第一，這是不可能的。即使是小白投資者也應該懂得資產配置。沒有風險就沒有收益，風險不是盲目的，而是投資收益的必備條件。

在這輪大行情中，我們還是要堅定對市場的認知，認為中國宏觀經濟中長期高質量的轉型是值得期待的。

個人養老金政策全面鋪開+產品範圍擴展 是中國第三支柱養老金製度的大突破

許之彥表示，昨晚的政策全面鋪開，是兩年前試點之後的一次重大戰略舉措。這一政策對於穩定人們的預期至關重要。十年前、五年前，我們常討論養老問題，而國家的養老賬戶體系與海外成熟國家相比還有差距。第三支柱養老金製度至關重要，它關乎如何通過制度設計讓廣大投資者參與進來。

這次政策的全面鋪開，從36個城市擴展到全國，是範圍上的擴大。養老金投資具有長期性和持續性，旨在實現中長期增值保值。這次政策將產品範圍在原有基礎上進行了擴展，包括85只寬基指數基金和國債等。在制度設計上也更為靈活，無論是銀行綁定還是未來的支取，都有制度上的變化。

整體而言，這是中國第三支柱養老金製度的大突破。如果第三支柱能全面鋪開並獲得大家的認可，對中國長週期養老金的推動將非常關鍵，也是民生保障和社會的重要基石。

他分析稱，新政策在現有金融產品基礎上，將國債納入個人養老金產品範圍，並將特定養老儲蓄指數基金納入個人養老金操作。這一舉措具有里程碑意義，因為它關係到個人未來的增值保值。雖然養老金投資通常被認為是低風險、低波動的，但實際上我們也看到了利率偏低的現象。納入國債和養老儲蓄的同時，增加了權益類產品，包括85只指數基金，這將帶來巨大影響。

在當前低利率時代，養老金賬戶的增值保值變得尤為重要。如果只投資國債，長期收益可能較低。考慮到中國資本市場的實質性變化，從資產配置角度來講，要獲得超過國債的收益，需要疊加股票性權益類資產。這樣，有了股票、債券、國債和儲蓄，對個人投資者而言，增加了配置選擇。資產配置最直觀的就是股票加債券，僅有債券滿足不了未來收益需求，而僅有股票波動又太大。年輕投資者可能更傾向於股票，而年長投資者可能更傾向於債券。

最後，他總結，在中國資本市場發生巨大變化的當下，推出寬基指數權益納入養老金，具有非常重要的曆史意義。這一政策不僅有助於養老金的增值保值，也為個人投資者提供了更多的資產配置選擇，滿足了不同年齡段投資者的需求。

養老金和指數基金之間相互融合和促進

許之彥稱，從國際養老金髮展趨勢來看，職業年金或企業年金佔據了重要位置，也就是所謂的DC計劃等賬戶。這些是企業為員工個人繳納的養老金部分，其在指數基金配置中的比例正逐漸增加。全球範圍內的統計數據顯示，企業年金中持有指數化投資的比例已經超過了30%-40%。以美國為例，企業年金是一個大型賬戶，我們直觀地看，現在投入的一萬二每年，實際上可能要等到十年、二十年後才使用，這筆錢是真正的長期資金。

長期資金難以提高未來收益，如果不能抵禦未來購買力通脹的影響，那麼到了退休時，這筆錢可能就不夠用了。因此，指數化基金作為權益類投資的代表，在全球養老金賬戶中佔據了30%-40%的比例。借鑒海外經驗，大類資產配置在全球主權基金、養老金社保等管理上有明顯的規律可循，這些規律是經過曆史考驗的。因此，通過分散化、多元化增加權益配置是必經之路。僅有債券配置和國債無法滿足收益需求，儘管它們安全性高。

養老金原本配置了一些權益產品，但這些都是經過加工的產品。現在，通過個人養老金賬戶直接配置指數基金，對指數基金的發展是有益的，因為指數基金具有低費率、高透明度和中長期收益風險特徵，這些特點疊加到以固定收益為主的配置中，為投資者提供了組合收益。這對指數化投資本身有利，同時也促進了賬戶管理，比如十年、二十年後，為賬戶管理帶來收益，這是一個雙向促進的過程。

他指出，指數化投資是一個工具化產品，為客戶提供中長期配置，而養老金是一個長期的大類配置，根據每個投資者的風險收益情況不同，可能在權益上的配置會有所不同。年輕投資者可能在權益上的配置比例更高，因此，養老金和指數基金之間是一個相互融合和促進的過程。

所有納入的產品都是通過基金賬戶進行交易，而不是證券賬戶

對於本次納入個人養老金的指數基金會以場外指數基金為主，出於什麼考慮。許之彥表示，目前，我們討論的是場外指數基金，這意味著不是通過ETF賬戶，而是通過證券賬戶來進行交易。目前，這兩套系統還沒有完全打通。

在國內，基金管理分為兩套賬戶體系：一套是在中登公司登記的賬戶體系，另一套是基金賬戶體系。基金賬戶體系包括您在銀行、基金公司平台或第三方平台開設的基金賬戶。這一次，我們納入了83支基金產品，它們都屬於基金賬戶體系，因為這一體系已經實現了賬戶之間的互聯互通。

我們的養老金製度設計主要以基金賬戶體係為主，包括基金賬戶與銀行之間的關聯，這些都已經非常通暢。而證券公司的賬戶與證券體系是一致的，所以目前的這一次納入的全部採用的連接基金，即場外指數基金，它們並不在證券賬戶體系內。

例如，基金代碼160420等標的，實際上是聯接基金，與我們的相關指數產品一起，包括A500指數產品等，都是通過基金賬戶進行交易的。簡而言之，所有納入的產品都是通過基金賬戶進行交易，而不是證券賬戶，這是當前的情況。

投資者應從市值風格和波動性三個維度來考慮是否適合自己

對於個人投資者如何選擇適合自己的指數產品，許之彥表示，當前，指數化投資發展迅速，ETF產品已有大約140至150只，而場外指數產品則超過1000只。這一次，主要納入的是寬基指數，這些指數覆蓋範圍廣泛，相對於行業主題指數，其波動性明顯降低，且長週期持續性更強，不受單一行業板塊影響。

對於投資者來說，選擇指數化投資產品時，首先要考慮的是寬基指數，例如滬深300、中證500、中證1000和創業板50等。這些指數代表了A股市場不同市值規模的股票，如中證500代表中盤股，中證1000代表小盤股，而創業板50則代表創業板中的核心50家公司。投資者應從市值風格和波動性三個維度來考慮是否適合自己。

如果您對市場風險有所擔憂，可以選擇核心寬基指數如滬深300或中證500。長期來看，這些指數能夠代表中國A股市場的核心。特別是中證500，華安基金積極參與了首批場外指數產品的開發。

其次，結合當前市場環境，投資者可能希望投資於未來可能收益波動風險與自己匹配的行業。例如，創業板50指數是一個受歡迎的選擇，這條指數是我在11年前提出的，華安基金與深圳信息公司合作研發。這條指數的最大特點是包含了農林牧漁等行業，與創業板的風險收益特徵不同，其波動性更大，彈性更足。

目前，投資者應高度關注創業板50指數，估值處於後1/3，是一個不錯的投資時點。此外，科創板也納入了一些產品，其波動性相對更大。

他繼續分析，我經常將A股市場分為三部分：一部分是以滬深300、中證500和中證1000為代表的主板市場，這部分市場相對穩健，估值在全球範圍內都不高，適合大眾投資者作為底倉配置；第二部分是以創業板50為代表的大中盤成長型股票，這部分市場經曆了15年的發展，市值已達十幾萬億，盈利不錯，估值也不高；第三部分是波動性較大的市場，如科創板，業績波動大，但中長期來看，清晰認知自己的投資定位是非常重要的。

投資者需要瞭解自己在三層市場中大致的寬基定位，以及自己的風險收益特徵，以便做出更合適的投資選擇。

呼籲將黃金ETF納入個人養老金產品範圍

許之彥表示，黃金作為一種投資品種，曆史上一直備受重視。我們團隊在過去十幾年中，從產品設計到管理，投入了大量工作，成功將黃金ETF打造成亞洲規模最大的實物黃金ETF，規模大致相當於全球第20多名央行的儲備量，目前大約有50噸左右。在年底，我們發佈了對黃金的觀點，認為黃金沒有大問題，風險也不大。

原因有二：首先，黃金本質上是對貨幣的一種對衝工具。尤其是在發達國家，債務和負債率較高，美聯儲雖然有所波動，但整體仍處於降息週期。其次，黃金是稀缺資源。許多人購買比特幣，但實際上黃金才是最正宗、最稀缺的去中心化品種。過去40年的年化收益率大約為8%，儘管這不是最重要的，但許多人低估了黃金的收益。實際上，今年黃金的收益大約有30%，過去三年和55年的漲幅也相當大。

黃金更重要的是作為一種配置性的品種。雖然短期內養老賬戶中未包含黃金，但客戶可以在養老賬戶之外的投資賬戶中配置黃金。黃金有助於降低投資組合的波動性，抵抗市場波動。因此，黃金是一種優質的資產。

我們的黃金ETF產品代碼為513880，幾乎100%對應實物黃金AU9999。我經常建議，與其購買實物黃金，不如購買黃金ETF，因為它沒有庫存、門店和物流成本，相比購買實物黃金，成本更低，一年下來大約節省1/8到1/10的費用。當然，金飾品由於設計和消費因素，價格可能更高，目前可能達到800多元。

對於黃金的未來，我們認為在寬鬆週期下，儘管特朗普上台，但他無法改變美國的經濟週期。明年下半年通脹可能再次上升，部分原因是關稅政策。美國長期國債收益率較高，難以支撐約2%的經濟增長，因此存在下降空間。通脹上升和實際利率之間的差異對黃金價格非常敏感。從長遠來看，實際利率大幅下滑可能變為負利率，這是我們之前支持黃金的一個重要因素。因此，我們認為黃金開啟了新的週期，並從新的角度來定價黃金，稱之為開啟黃金的常態。

ETF市場未來有很大的發展空間

許之彥表示，我感到非常榮幸，2004年底至2005年初加入了華安基金。當時，我正好趕上了基金行業的一個重要時刻，我管理了大約十六七年的產品，是國內為數不多的全程見證並管理ETF的基金經理之一。目前，我仍在管理多個產品。今年，ETF市場發展迅速，時間上基本一致，它用了16年時間達到1萬億規模，然後又用了三年時間達到第二個1萬億，第三個1萬億則不到一年就實現了。這個增長速度確實非常快，目前ETF市場規模大約在3.5萬億到3.6萬億之間，權益類ETF的規模甚至超過了主動投資產品，整個市場都在關注ETF的發展和成功。

“我簡單總結幾點原因：首先，ETF產品是過去三四十年來金融產品最偉大的創新之一，已經成為公募基金中的第一大主流品種。它之所以受到投資者的高度關注，可以用幾個關鍵詞來概括：降維打擊、執行合一、化繁為簡。ETF將5000多隻股票簡化為幾十個行業和十幾個板塊，通過行業寬基和七八條海外指數，構成了五六十個甚至七八十個投資選擇，實現了降維打擊。其次，ETF的設計理念符合中國的傳統文化，即中庸之道。最後，ETF的所有設計都有利於投資者，包括其費率結構、透明性和流動性。”他如是說。

“作為ETF的老兵，我認為ETF市場還有很大的發展空間，它是一個充滿想像力和以客戶為中心的市場。我們為客戶提供了各種各樣的工具，我經常比喻為搭積木，我們的工具讓投資者能夠構建自己的投資組合，為自己的資產配置保駕護航。”他強調，這次養老金將寬基指數納入投資範圍，我認為這是對中國指數化投資的一種認可，也是對資產配置使用ETF和指數投資作為重要參與主體的一種肯定。我認為，這是養老金投資中一個非常重要的選擇。

短期內的波動是正常的，只有犧牲短期波動才能獲得中長期的收益

對於養老金這個波動的時候，我們該如何保證好的心態，許之彥分享稱，我認為這實際上是一個投資者認知的問題。如果你考慮未來20年的花費，每天關注其波動實際上意義不大。除了影響你的心理感受，比如市場下跌時的不舒服之外，它對你的實際收益並沒有幫助。第二點，天下沒有免費的午餐。我們都知道，只有通過資產配置並承擔一定的風險，才能在中長期獲得更高的收益。如果你看到20年後的情況，可能會發現國債的增長可能只有30%到40%，但不幸的是，20年後你的資金購買力可能無法保持，這是一個非常現實的問題。對投資而言，當你老了之後，你認為足夠的錢實際上可能不夠，這是一個風險認知問題。投資者需要高度認識到，不承擔風險，20年後你的收益可能會低於市場、通脹和購買力，所以養老資金最後可能發現不夠用。

中國投資者往往把萬米長跑當作100米短跑，試圖每100米都跑第一，這是不可能的。資產配置的最大作用是長期性、福利性和配置功能，所以大家需要放寬心態，接受短期內的波動是正常的，只有犧牲短期波動才能獲得中長期的收益。我多年來一直強調，即使是小白投資者也應該懂得資產配置。沒有風險就沒有收益，風險不是盲目的，而是投資收益的必備條件。最好是在投資顧問的指導下，通過學習建立合理的配置組合，這一點非常重要。

他現身說法“我通過多年的投資教育經驗告訴大家，每天都有正收益是不可能的，即使是銀行理財產品現在也做不到這一點。這也是低利率時代下大家必然要面對的階段。為了證明這一點，三年前我們發佈了大類配置指數和行業配置指數，這些指數在市場上非常受關注。我通過寬基、海外、黃金、債券等構造了一款指數，代碼是801639。。”

最後，他強調，華安在ETF方面做了很多工作，發佈了公開的指數，這是管理公司三年來發佈的指數，全部公開，經得起檢驗。這也是為了更好地服務投資者，教他們如何使用工具。投資者如何利用ETF工具，華安在這方面做了很多工作。

展望2025年市場相對積極 中國宏觀經濟中長期高質量轉型值得期待

展望2025年的市場和當下的市場，許之彥還是相對積極的。原因在於：一方面，政策已經非常明確，我們要正視困難，推動經濟發展。政策已經講得非常明確，包括超常規的逆週期調節、適度寬鬆的貨幣政策和更有利的財政政策，再加上穩樓市穩股市，這四句話已經足夠，大家不用擔心政策。第二，中國A股市場現在和全球相比，我們處在低穀狀態。第三，我對A股市場中長期是樂觀的，大家不要太著急，因為經濟數據的變化需要一定的時間。中國市場現在已經足夠大，估值幾乎全球最低，分紅達到中等偏上水平，融資市場也發生了很大變化，今年的分紅加上回購已經超過了融資量。

他表示，在這輪大行情中，我們還是要堅定對市場的認知，認為中國宏觀經濟中長期高質量的轉型是值得期待的。我們對新質生產力、金融和中長期消費升級有堅定的信心，建議大家多多關注，包括創業板50、科創芯片ETF基金等，但這些資產中間會有波動，市場要在自己風險承受狀態下投資。對這一類資產，包括A500、180，我們還是挺有信心的。

風險提示：以上觀點是基於目前市場情況分析得出，可能隨市場變化而變更，僅供投資者瞭解當前市場，不作為任何具體的建議或保證。本文並非基金宣傳推介資料，亦不構成任何法律文件。本文非為對相關市場的完整表述或概括，有關數據僅供參考，本公司不對其中的任何錯誤和疏忽承擔法律責任。投資者購買本公司旗下的產品時，應認真閱讀《基金合同》和《招募說明書》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特徵，在瞭解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策，選擇合適的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。