大力提振消費！如何看待歲末年初的消費板塊？

12月9日，面向明年經濟工作的重要會議舉行，除提出實施“更積極的財政政策”和“適度寬鬆的貨幣政策”外，產業政策方面，會議明確表示要大力提振消費，全方位擴大國內需求。消費或成為明年政策穩增長主要抓手的背景下，消費板塊未來預期如何呢？

一、基本面

四季度是傳統的消費旺季，這是因為四季度包含開學季、中秋國慶雙節、“金九銀十”、雙11、雙12、雙旦等重要促消時間點。整體來看，社會消費品零售總額增速是消費板塊基本面的重要衡量。

月頻數據來看，9月社零增速達到3.2%，10月社零增速達到4.8%，在2.5%-4.5%的曆史社零增速波動區間中，當前社零增速已經反彈到區間上沿。據機構測算，四季度社零總額增速有望實現5%左右的增速，對全年GDP增長5%的增速目標形成重要貢獻。

圖：社零增速走勢

（信息來源：天風證券）

二、政策面

（1）存量政策。2024年7月以來，消費品以舊換新政策正式啟動，在地方政府陸續落地後，對9-10月份的家電、汽車、文化辦公用品、傢俱類商品等“大件兒”消費拉動增速達到1.2個百分點。

資金方面，特別國債安排了1500億元的以舊換新資金，截至11月11日，已有650億元資金已使用，後續仍有850億元左右資金，能夠持續對消費板塊形成有效支撐。

此外，地方政府也在“因地製宜“”各顯神通“，以舊換新資金在使用過程中的補貼範圍和使用方式不斷更新。例如，各地參與線上補貼後，異地消費者可以通過線上平台購買享受其他地區的”以舊換新“活動。

再如，深圳結合自身產業特徵，將消費級無人機、消費級機器人等納入以舊換新補貼。貴州、江蘇將手機、無線藍牙耳機等電子商品納入補貼範圍。

（2）增量政策。在現有擴內需政策取得階段性成效的背景下，重要會議面向明年經濟工作繼續提出“大力提振消費“，體現了在未來貿易環境複雜化導致的出口預期波動背景下，通過提振內需鞏固經濟增速的決心。

具體來看，2025年春節和勞動節各增加一天，未來政策如果將文旅等服務消費以及部分非耐用品消費納入補貼範圍，或能更好的發揮財政資金對消費的刺激作用。

資金體量方面，在“更積極的財政政策“表述之下，明年刺激消費的財政空間或將打開。例如，2023年底我國官方財政赤字率僅為3%，如果2024年底重要會議定調提高到4%左右，可用財政資金規模將大幅提升。再如，11月8日重要會議提出12萬億元地方政府化債計劃，據機構測算，75%的地方政府隱性債務將緩解，地方政府財政空間打開後，也能更好地通過消費券等多種方式支持消費。

三、財富效應

最後，大家知道國內消費水平的另一大核心因素在於居民的消費能力，這與居民的財富和收入預期息息相關。居民財富配置方向上，樓市和資本市場為兩大方向。

資本市場方面，伴隨利率的持續下行，12月2日十年期國債收益率跌破2%，進入“1時代“，以存款、銀行理財等為代表的固定收益產品收益率中長期或將下行。

12月9日重要會議提出“穩定樓市股市“，結合2024年以來一系列地產政策和資本市場高質量發展政策來看，政策強化居民財富效應的決心凸顯，在居民收入預期提振後，消費板塊有望迎來更強勁的表現。

今日指數：港股消費指數佈局互聯網電商、餐飲、旅遊、文娛傳媒、國潮服裝等行業，相較A股消費以白酒高端消費為主，港股消費板塊民生消費比例更高，或更能充分反映本輪政策驅動下的消費景氣複蘇。四季度為傳統消費旺季，在“雙11”、“黑五”、“雙旦”等傳統促消時點的推動下，消費高頻數據複蘇力度可期。

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