“大金主”撤退！又一家光伏龍頭拆分上市無望，投資人全被“套牢”？ | 能見派

文 | 新浪財經劉麗麗

光伏龍頭企業天合光能近日宣佈終止籌劃分拆控股子公司天合富家上市事宜。天合光能對此的解釋是，本次終止籌劃分拆天合富家上市事項，是結合行業發展趨勢和自身優勢所做出的戰略性決策。

早在2023年4月，天合光能就拋出拆分上市計劃。但計劃趕不上變化，光伏行業很快陷入週期性的低穀，供需錯配、價格暴跌、大面積虧損，海外市場也面臨貿易壁壘的嚴峻挑戰，至今未能獲得緩解。還遭遇了資本市場“階段性收緊IPO 節奏”和“從嚴監管分拆上市”的影響。

形勢逼人，對於天合光能來說，把天合富家拆分出去單打獨鬥，已不再是可行且優選的策略。

分析人士認為，天合光能終止該計劃，此前天合富家多輪融資中引進的以創投基金為主的股東，可能會陷入進退兩難之境。對於天合富家新引入的18名股東如何退出的問題，天合光能投資關係部門回應稱，正在與投資人進行商討。

市場風向突變，大金主撤了

天合富家主營的分佈式光伏業務，原本是一塊巨大的蛋糕。

在分佈式光伏行業，天合富家全球排名前二，國內戶用市場市占率接近20%。而天合富家的董事長也是天合光能董事長高紀凡的女兒高海純。

根據天合光能發佈的財報，2020年至2023年，天合富家實現的淨利潤分別為3791.62萬元、1.42億元、4.34億元、4.21億元，其中2021年和2022年同比增長率分別為274%和206%。

但是，進入2024年，形勢開始急轉直下。今年上半年，天合富家的淨利潤為2993.41萬元，較2023年上半年的3.49億元下降91%。上半年戶用光伏新增裝機量為15.85GW，同比大降26%。

市場已經發生巨變。分佈式光伏的金主也開始撤退。

越秀資本曾經是分佈式光伏市場的大金主，不到兩年時間就做了超過4GW的電站，今年上半年，越秀資本戶用分佈式光伏新增裝機就超過3GW。今年年初有消息稱，2024年越秀資本在分佈式光伏市場的目標投入是300億元，新增裝機規模預計達到8.5GW。越秀資本投關部門也表示，“會持續加大投放”，希望比去年資金投放規模更大。

市場上的分佈式電站企業，可以直接賣電站給越秀，也可以和越秀（及農戶）共建分佈式光伏電站，或其他的合作方式。甚至有的光伏代理商跳過戶用光伏企業，直接與越秀簽約。此外，天合富家和越秀也有合作，在2022年10月，越秀租賃與天合富家的前身天合智慧分佈式能源有限公司簽署了百億框架合作協議。

但是，這個國內戶用光伏市場的頭部玩家也開始收縮了。據消息人士透露，從今年12月1日起，越秀資本已經停止進件，僅限浙江、江蘇、廣東、北京、上海等省市還能進，但結算價格降低0.3元/瓦。

業內人士認為，“這個消息意味著越秀這個大金主，在全國大部分地區停止收戶用光伏項目，甚至明年可能都不會開放。如果大金主都收縮，戶用光伏的平台方和經銷商都會更困難。”

8月，天合光能管理層在投資者活動上表示，“分佈式光伏市場，未來增速趨於平緩是大趨勢。”

“優勢市場（美國）和優勢板塊（戶用分佈式）都面臨極強的外部不確定性，公司的選擇是減速入彎，不去承擔太多風險。”天合光能管理層這樣解釋。

但光伏業內人士坦言，在這樣的大背景下，此次放棄天合富家分拆上市大概率並不是天合的戰略考慮或有意為之，而是無奈之舉。

“這並非高紀凡的行事風格，他更不願看到女兒高海純的第一步未能成功邁出”，上述人士表示，主要原因還是與光伏產業低迷、上市審批從嚴有關。

上市無望，投資人何去何從？

天合富家拆分上市無望，還會引發一系列後續問題。比如天合富家先後曆經4輪總計28億元融資，投資人如何退出？

天合富家成立於2016年7月，由天合光能控股。天合富家最初的股東只有兩位：持股85.17%的天合光能、持股14.83%的常州富錦昊投資合夥企業（有限合夥）。隨著分佈式光伏市場的升溫，天合富家吸引了大量資本。2021年、2022年，天合富家曾兩次通過增資擴股引入戰略投資者，投資方包括高海純控製的上海利合、長欣賦嘉、眾襄景策和上海凝涵，以及外部投資者得道投資、淨璽投資、星鐵貿易等。

2023年4月22日，天合光能披露，公司正在籌劃天合富家分拆上市。為引進投資人和創立員工激勵平台，4月26日，天合富家增資擴股，天合光能、上海富勤彙、上海富暉晟、上海富兆旭、交彙新動力、春華錫祥、十堰嘉賦、鼎暉穩濤、太保長航、上海利合、中電投融和、常創創投、富佳昇13家公司擬以現金方式向天合富家合計增資19.02億元。

其中，天合光能出資12億元，天合光能實控人高紀凡的女兒高海純所控製的三家天合富家員工激勵平台上海富勤彙、上海富暉晟、上海富兆旭，以及高海純個人控製的上海利合、富佳昇合計出資1.33億元。外部投資人的背後是交銀資本、春華資本、鼎暉投資、太保資本、國家電投和九州創投等機構和企業。

一個月後，天合富家再次增資，獲得7.21億元資金。天合光能放棄優先認購權，持股比例降至70.09%。

經過多次增資擴股，到目前為止，天合富家有28家股東，其中持股比例排名前五的股東分別是，天合光能持股70.0902%，上海富和信企業管理合夥企業（有限合夥）持股11.276%，上海利合時代企業諮詢管理有限公司持股3.566%，泰州道得未來產業投資管理合夥企業（有限合夥）持股2.5415%，上海凝涵企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）持股1.9934%。