方正富邦基金區德成：推出“七劍”投資方法論 看好債券投資價值

2024年收官在即，2025年的大幕即將拉開。美聯儲降息開啟新週期，國際市場風雲變換，A股市場在政策多方提振下走出一波逆轉行情，利率中樞下行，債市能否持續走牛？未來政策將如何引領宏觀經濟新航向？在剛剛舉辦的方正富邦基金“2025·預見新機遇”投資策略會上，基金經理們圍繞以上方面進行了最新研判和前瞻展望。>>點擊視頻直播

首先方正富邦基金固定收益基金投資部行政負責人、基金經理區德成發表了“穩中求進 共創未來”為題的主旨演講，其中一大亮點是其總結的“七劍”投資方法論。

他指出，“七劍”投資方法論，旨在構建一套基於多維度評價的利率週期交易策略。在具體實操層面，會通過“七劍”模型判定宏觀經濟趨勢和債市走勢，再通過做波段擇時賺取超額收益。

首先是經濟增長維度。區德成通過對工業生產高頻進行跟蹤，對國內消費相關的需求及出口相關的運價指數進行比較分析，以及對固定資產投資的主要細項（製造業、地產、基建）的重點高頻指標跟蹤並分析。經濟增長維度向好，則利率上行。經濟走勢下行，利率下行。

其二是通脹維度。區德成構建了CPI、PPI高頻跟蹤數據庫，對CPI相關的食品類價格，PPI相關的石油化工、黑色、有色期貨價格、指數價格、現貨價格跟蹤並擬合出當月通脹水平。通脹率高，則利率上行。通脹率低，則利率下行。

其三是政策維度，具體包括財政政策和貨幣政策。

其四是彙率維度，本幣升值可能導致外資流入，增加對本國貨幣的需求，推高利率。本幣貶值可能導致資本流出，減少對本國貨幣的需求，降低利率。同時，從利差、市場情緒及債券供需關係三大微觀層面出發，細緻分析並判斷短期內債市可能受到的擾動因素。

利差維度，即對利率債（國債及政金債）的利率點位水平、期限利差、品種利差的 絕對水平、變化及分位水平實時跟蹤並分析投資價值。 同時對信用債收益率、信用利差、期限利差的絕對水平、變化及分位水平進行跟蹤。

情緒維度也是宏觀走勢判斷的重要考量因素。機構情緒指標與債市利率有很高的負相關性，以及一定的領 先性，高換手率可以反映市場的活躍和投資者的樂觀情緒，這可能會推動利率的下降。理財持續賣出，贖回壓力較大，對債市走勢判斷也有參考意義。

最後則是供需維度，債券供給的增減不會必然導致利率上升或下降，而是要結合貨幣供給、總融資需求、基本面、資金面等因素綜合判斷。

“七劍”投資方法論也在後續指導投資方面發揮著重要作用。2023年二季度，債券市場在經曆調整後重新步入下行軌跡，此過程中，宏觀因素起到了主導作用。在經濟增長預期放緩與通脹預期減弱的背景下，收益率開啟了一輪較為顯著的下行趨勢。進入2024年第四季度，債券市場在9月末風險情緒衝擊導致的調整後，再度下行並突破了前期的低位。在債市調整期間，經濟增長預期與通脹預期均經曆了較大幅度的波動，但最終再次趨於一致。

展望2025年債市，從宏觀角度來看，出口預計承壓，內需拉動成為主要驅動力。產能升級置換預計逐步實施落地，全年核心CPI同比預計在0.5-0.8%，PPI同比在-1%-1%。貨幣政策維持穩健充裕，財政政策托底力量加大。而在彙率預計承壓的情況下，將會成為政策利率下調的短期製約因素。從微觀層面出發，高收益資產缺乏，多頭情緒仍將大部分時間處於主導。債券淨發行量提升，但需求仍大。化債驅動下信用利差維持低位。綜合判斷，名義GDP低於實際GDP增長導致財政收入及企業盈利均承壓，若名義增長率仍低於目標，政策利率下調趨勢難以扭轉，廣譜利率下行仍將持續，債券具備投資價值。