中加基金固收週報︱避險情緒濃厚，震盪底色不改

市場回顧

上週A股主要指數漲跌不一，交易情緒略有下降。

31個申萬一級行業中，煤炭、石油石化和銀行表現相對較好。

A股主要指數週漲跌幅（%）

資料來源：wind；統計區間：2024/12/30-2025/1/3

申萬一級行業周漲跌幅（%）

資料來源：wind；統計區間：2024/12/30-2025/1/3

宏觀數據分析

12月製造業PMI錄得50.1，比11月環比小幅回落但仍處於榮枯線上，略低市場預期。四季度起製造業PMI均值為50.2跨入擴張區間。分項看，12月生產指數高於新訂單指數1.1%，表明供給端預期提升依舊大於需求端。但兩項指數也均在50以上，表明企業對於後市依然偏樂觀。就業看，就業市場依舊偏弱，從業人員指數較上月回落0.1個百分點至48.1。行業看，12月，在政策支持下，消費品行業PMI升高至51.4，為四大行業中景氣度最高，裝備製造業和高技術製造業分別較上月下滑0.7和0.9個百分點至50.6和50.3，部分原材料行業進入淡季，基礎原材料行業PMI回落0.4個百分點至48.8。非製造業方面服務業和建築業PMI也均有提升，總體表明財政政策支持預期較高的行業企業預期均有轉好，後續觀察財政在投資端和消費端發力情況。

股市策略展望

上週A股市場交易情緒高位下降。從基本面看，目前內需仍弱，政策預期方面維持高位。從資金面看，市場處於縮量區間。其他方面兩融數據高位下降，基金數據方面ETF數據維持淨流入。

當前弱現實背景持續，政策驗證期中情緒面和資金面影響加大。在活躍資金增量枯竭後，市場短期調整幅度大，賺錢效應萎靡。也有獲利盤進行兌現和特朗普上任臨近有資金開始避險的關係。展望後市，當前融資盤爆倉風險低於2024年初，但是在1月下旬特朗普上台前的政策空窗期風險偏好會持續受壓，判斷市場會在短期調整到位後重新進入強勢震盪，新的資金進攻方向帶動結構性行情為主，注意觀察不同風格資金邊際變化情況，進行倉位回補和調倉。

行業上，對於偏防禦的紅利類行業，繼續建議配置一定倉位。震盪市中配置紅利可獲取絕對收益或熨平震盪波動。低利率環境對紅利風格形成中長期流動性支持。建議配置和化債、市值管理等主題相關的紅利標的（化債和市值管理催化較為密集，短期可配置更多收益市值管理的破淨央企，注意受益逆週期調節的建築央企）、估值較低現金流穩定的公用、金融、貴金屬等行業。而對於進攻性較強的多數標的，調整結束企穩後是重新增配的時間點。重點關注A股科技（催化確定性最高，受政策端影響相對較小，主題機會不斷湧現，資金容易形成合力，短期關注自主可控、AI方向的國外映射、華為鏈、低空等方向）、順週期（對於政策和基本面預期彈性高，但在政策驗證期相比起科技等板塊勝率低。長期占優的前提是分子端明確改善預期，根據風偏和催化配置以消費為首的標的）、先進製造和出海類（中美關係出現短期緩和跡象，特朗普交易前期定價充分，實際落地可能帶來出海類超跌標的估值修復機會）相關標的。

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