中加基金配置週報|PMI季節性下滑，央行再提降準降息

重要信息點評

1、2025年中國人民銀行工作會議1月3日-4日召開。會議強調，2025年重點抓好以下工作：一是堅定不移深化全面從嚴治黨。二是實施適度寬鬆的貨幣政策，為經濟穩定增長創造適宜的貨幣金融環境；擇機降準降息，保持流動性充裕、金融總量穩定增長，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。三是統籌做好金融“五篇大文章”，更好服務經濟高質量發展。四是充分發揮中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，守住不發生系統性金融風險底線；完善和加強房地產金融宏觀審慎管理，支持構建房地產發展新模式。五是穩步推進金融改革開放，提升人民幣國際化水平。六是深度參與全球金融治理與合作。七是進一步優化中央銀行金融管理和服務。

2、中國12月官方製造業PMI為50.1，環比下降0.2個百分點；12月官方非製造業PMI和綜合PMI均為52.2，分別環比上升2.2和1.4個百分點。

3、美國2024年12月ISM製造業PMI為49.3，預期48.4，前值48.4。

4、大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所、廣州期貨交易所、中國金融期貨交易所等五大期交所，同步發佈關於2025年全年手續費減免的通知。明年減免的手續費包括交割、倉單、套期保值等方面，但交易所認定的高頻交易者除外。

5、美國股市1月9日將休市一天以哀悼前總統卡特，國債市場提前收盤。富時羅素稱1月9日將不發佈羅素美國指數數據。

6、證監會表示，“監管部門指導上市公司1月15號之前釋放全部利空”、“保險公司大額贖回公募基金”這些信息都是謠言。證監會已關注到相關虛假信息，已佈置依法追查消息來源，並將依法嚴厲打擊編造、傳播股市謠言的行為，持續淨化資本市場信息傳播環境。

市場影響因素

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

上週央行OMO投放2909億，同時到期5801億，共計淨回籠2892億。此外，1月MLF到期量為9950億。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

生產數據方面，上週高爐開工率下行，同時水泥瀝青開工有所回落。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

地產數據方面，土拍溢價率有所下行，同時商品房成交面積大幅回升，地產數據表現較好。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

汽車銷量方面，24年11月汽車批發及零售銷量同比增速分別為14.41%及18.62%，汽車銷量數據大幅回升。

數據來源：Wind，中加基金；截至22025年1月3日。

進出口數據方面，上週出口運價上行，同時韓國12月出口數據有所回升。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

價格數據方面，農產品價格上週有所回升。其中，蔬菜價格有所上行，同時豬肉價格升至22.35元。纖維方麵價格有所回升。此前豬肉價格持續走弱，對CPI形成一定壓製。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

PPI影響因素方面，工業品指數上週有所上行，其中煤價、油價、鋁價及瀝青價格有所回升，銅價、鋼價、水泥價格、MDI價格及玻璃價格則有所回落。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日；期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。

期貨價格方面，上週各類期貨價格大體震盪，其中倫鋁跌幅最大，石油漲幅最大。ICE布油收於76.69美元，漲3.93%，COMEX黃金收於2652.7美元，漲0.79%。

上週美元指數上行90.61BP，PMI數據高於市場預期並推動美元走強。在此背景下人民幣上週貶值223個基點，日元升值54個基點。

市場回顧

一、基金市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

基金申報與發行方面，上週共計申報基金39支，其中普通混合型基金6支，債券類基金（16支）多於股票類基金（15支），FOF基金申報2支。發行一邊，上週基金共計發行116.80億，其中股票型基金髮行規模有所回落。

二、股票市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

A股表現來看，上週主要板塊有所下行，其中創業板跌8.57%，跌幅最大；上證50跌4.24%，跌幅最小。釋放利空傳聞打擊市場情緒，疊加PMI走弱背景下A股有所下行。偏股基金指數跌4.87%。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

A股各風格指數中，高PE指數跌10.31%，表現最差；低PE指數跌3.53%，表現最好。市場風格大盤價值占優。

數據來源：Wind，中加基金，行業分類為申萬一級．時間截至2025年1月3日。

行業方面，上週31個申萬一級行業中0個上漲，31個下跌。其中，市場風險偏好大幅回落背景下彈性較大的成長板塊跌幅更大，計算機、軍工、通信、非銀金融及電子分別跌12.49%至9.60%不等，跌幅最大。另一方面，紅利板塊則相對跌幅更小，其中煤炭、石油石化、銀行、有色金屬及家電分別跌1.61%至3.25%，跌幅最小。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

港股方面，恒生指數跌1.64%，恒生科技指數跌2.98%。國內風險偏好回落背景下港股有所下行。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

美股方面，上週有所分化，其中道瓊斯工業指數跌0.60%，表現最差；中盤400指數漲0.43%，表現最好。一方面PMI數據超預期顯示經濟維持韌性，但特朗普上台前市場風險偏好也出現了一定回落，在此背景下美股有所震盪。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標均顯示24年美國經濟將面臨衰退風險，隨著財報惡化，市場定價已經開始由降息轉為衰退。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

其他海外市場方面，越南市場跌1.61%，表現最差；韓國市場漲1.54%，表現最好。新興市場較發達市場表現占優。

二、債券市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

上週貨幣市場利率有所上行，DR007一月均值升至1.71。資金面較上上週更為緊張。

數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年1月3日。

國股銀票利率方面，12月底6個月、3個月轉貼現利率分別為1.59%、1.67%，較上月明顯回升，貸款發放可能有所好轉。

數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年1月3日。

債券融資方面，上週政府債淨融資額-316.64億，較此前基本持平；企業債淨融資額236.61億，較此前有所回升。年底政府債發行工作有所暫停。

數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年1月3日；分位數為過去5年分位數。

債券市場方面，上週主要債券中，信用債大體下行，其中5YAA下行13BP，下行幅度最大。同時利率債長端下行大於短端，其中10Y國開債下行11BP，下行幅度最大。PMI數據有所走弱背景下債券利率有所下行。往後看，隨著政策出現了一定程度的轉向，市場開始定價經濟複蘇，後續債市走勢仍取決於政策實際效果。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日；分位數為過去5年分位數。

期限利差方面，上週利差大體收窄，30年國債利率降至1.85，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。

數據來源：Wind，中加基金，截至2025年1月3日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數為過去5年分位數。

信用利差方面，上週信用債下行幅度更大使得利差收窄。曆史來看，大部分信用債利差分位數恢復中性區間。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

同業存單方面，上週發行利率大幅下行，其中發行規模最多的1M城商行下行13BP，為1.63%；1Y股份銀行下行16BP，為1.54%。

數據來源：Wind，中加基金；截至2025年1月3日。

美債方面，上週利率整體下行，其中3M上行3BP，上行幅度最大；6M、3Y及5Y下行4BP，下行幅度最大。雖然PMI數據走強顯示緊急維持韌性，但風險偏好回落仍帶動利率下行。同時，隨著美聯儲正式開啟降息，後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。

資產配置觀點

國內PMI季節性下滑，美國PMI超預期走強

上週，國內公佈12月PMI數據，其中製造業50.1，較11月的50.3有所下滑，不過曆史來看大部分年份由於天氣、年末等因素影響，12月PMI普遍較11月會出現一定幅度的下滑。同時，絕對水平來看12月PMI仍然位於榮枯線以上，表明經濟仍在震盪回升的路徑當中。往後看，央行工作會議再提降準降息，表明貨幣政策仍會進一步發力，並有望帶動居民信心回升及經濟企穩。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數據仍會面臨一定波動。海外方面，12月PMI數據大超預期顯示經濟仍然維持一定韌性。降息預期方面，目前市場中性預期25年3月或5月繼續進行降息，全年降息幅度為39BP，較上上週增加1BP。