老鄉雞四衝IPO：客單價走低，加盟店每年“上貢”達百萬 | BUG

文 | 新浪財經徐苑蕾

安徽人束從軒在2003年開了一家名為“肥西老母雞”的快餐店。20多年後，這家快餐店已經變成中國最大的中式快餐品牌“老鄉雞”，並且在三度折戟A股後轉戰港股，發起IPO衝刺。

根據招股書，老鄉雞營收的增長主要依賴於門店擴張。不過，儘管營收增加，其盈利能力在行業中仍然處於較低水平。在2024年前三季度，加盟店為老鄉雞貢獻了4.45億元。以此計算，一年時間，老鄉雞在一家加盟店上，至少可以獲得約100萬元的收入。

不足30元，客單價持續走低

老鄉雞的上市之路走得頗為曲折。2022年，老鄉雞曾兩度提交招股書，擬登陸上交所主板，不過最後均上市無果。2023年2月，老鄉雞再次衝擊A股，期間因食品安全、員工社保繳納、賬款現金流以及實控人行賄等問題受到問詢，半年後老鄉雞宣佈主動撤回上市申請。

其後市場就傳出消息，老鄉雞打算赴港上市，不過此後卻一直未見任何資本動作。沉寂1年多，2025年開年不久，老鄉雞正式在港交所遞交招股書，再次向“中式快餐第一股”的頭銜吹響進攻的號角。

老鄉雞的收入主要來自直營店運營、銷售貨品和加盟管理服務。從招股書數據來看，近幾年老鄉雞的業績穩步增長，不過在行業整體承壓的背景下，2024年的業績增速也明顯放緩。

招股書顯示，在2022年，老鄉雞的營收為45.28億元，2023年同比增長24.80%至56.51億元，而2024年前三季度，老鄉雞的營收為46.78億元，同比增幅為11.86%。歸母淨利潤方面，2022年為2.52億元，2023年同比增長48.8%至3.75億元，而2024年前三季度為3.67億元，同比增幅僅為個位數，為3.4%。

老鄉雞營收的增長主要依賴於門店擴張。不過，儘管營收增加，其盈利能力在行業中仍然處於較低水平。2022年、2023年和2024年前三季度，老鄉雞的毛利率分別為20.3%、23.3%和23.5%，淨利潤率為5.6%、6.6%和7.9%。而目前行業內的普遍毛利率均達到了50%以上。

嘉世諮詢合夥人李應濤分析稱，老鄉雞的毛利率較低主要是由於人力成本和租金等履約成本較高。“老鄉雞約七成門店為直營店，需要承擔直營店的租金成本，而其他部分品牌則以加盟店為主。此外老鄉雞的菜品模式也決定了其人力成本更高，從而導致綜合毛利率相對較低。”

老鄉雞的售價一般在12元-30元之間，正是憑藉親民的價格策略在學生和上班族群體中贏得青睞。不過從招股書看到，近年來，老鄉雞的客單價持續走低，直營店從2022年的29.7元降至2024年前三季度的27.6元，加盟店則從31.5元降至29.2元。

加盟店翻倍增長，食安遭受挑戰

一直以來，老鄉雞大本營都在華東地區，尤其是安徽，營收占比常年超過五成。2017年起，老鄉雞開啟全國化佈局，接連進入南京、武漢、上海、深圳等地。2020年，其開放加盟，並在2023年底喊出“萬店目標，加盟為主”的口號。

近些年，持續以直營+加盟的模式進行擴張。當進入一個新省份時，老鄉雞會優先考慮在一線和新一線城市設立直營店，隨著滲透率加深和品牌認知度提高，才會考慮引入加盟店，同時在非一線城市採取轉加盟的策略，將成熟的直營門店轉為加盟店。

從招股書數據可以看到，過去幾年，老鄉雞直營店和加盟店的數量呈現一減一增的反向趨勢。2022年—2024年前三季度，老鄉雞直營店的數量分別為1007家、973家和949家，加盟店為118家、226家及455家。

為何老鄉雞現階段如此看重加盟？業內人士認為，在日常運營中，老鄉雞不僅向加盟店銷售貨品賺取收入，同時還會按比例從加盟店的銷售額中抽成，雖然這兩塊業務占比較低，但增長卻非常迅猛，尤其是後者，毛利率還高達約80%。在2024年前三季度，加盟店為老鄉雞貢獻了4.45億元，也就是說，一年下來，老鄉雞在一家加盟店身上至少可以獲得約100萬元的收入。

在加盟模式下，食品安全和服務質量的管控無疑是老鄉雞面臨的挑戰。近些年，其就因食品安全、衛生環保等問題多次受到行政處罰。新浪財經注意到，在黑貓投訴上，也有不少消費者投訴，在老鄉雞食物中曾吃到頭髮、生肉等。

李應濤表示，加盟模式最大的挑戰在於品牌形象稀釋的風險，加盟店為追求短期利益或會出現違規操作，比如使用劣質食材等。加盟模式和直營模式之間也存在一定的協調問題，無形中加大了老鄉雞運營管理的難度。

此外，老鄉雞在招股書中也提到，公司未來增長取決於在現有及新地域市場的門店開設及運營盈利的能力。不過從目前來看，當門店拓展至大本營以外的省市時，老鄉雞仍需思考如何提升這些門店的收入能力。