投資紅利低波策略之前,建議先看看這幾點
開年來市場的階段性調整,似乎並沒有影響資金對紅利低波策略的偏好。
交易所數據顯示,市場首隻百億級紅利低波ETF(512890)(聯接基金:A類007466/C類007467/Y類022951)近10個交易日合計吸引超12億元資金淨流入,成為了A股市場的“吸金大戶”之一。(數據來源:交易所,截至25/1/10。24/12/9,紅利低波ETF規模為104.09億元)
截至1月10日,紅利低波ETF(512890)不僅是市場僅有的規模突破137億元的紅利低波主題ETF,同時基金份額再創曆史新高,達128.50億份。(數據來源:交易所,紅利低波ETF規模為137.50億元)
得益於紅利低波策略的“細水長流”,相關ETF產品在震盪環境中彰顯出了較強的吸金能力。不過,該策略畢竟仍屬於直接投資於股票市場的策略,其背後需要承擔的風險和波動也有必要提前瞭解。因此,本期,就讓我們談談佈局紅利低波策略的幾點注意事項。
投資紅利低波之前,首先,需要認清紅利低波策略的本質和超額的來源。
01 紅利低波策略的持續性從何而來?
在投資中,我們通常可將收益拆分成兩部分——市場收益(Beta)和超額收益(Apha)。
如果說傳統市值加權指數是為了幫助我們捕捉市場收益(Beta),那麼以紅利低波為代表的策略指數則是更加聰明的Smart Beta,即通過優化指數選樣方法力爭獲得超額收益(Apha)。
具體而言,優化主要體現在紅利和低波兩大策略因子的結合。前者關注個股質量,著眼於盈利良好、分紅穩定的企業,後者主要通過疊加波動率、成交額、質量等輔助因子,篩選出股價波動水平較低的個股,進一步控製風險。
因此,紅利因子篩選出的高股息標的與低波因子帶來的減震屬性,共同造就了紅利低波策略的長期有效性。
而高股息帶來的再投資收益,是紅利低波策略長期有效的重要基礎,即使近幾年經濟增速有所放緩,中長期利率中樞不斷下移,紅利低波策略也能脫穎而出。
指數過往行情同樣顯示,紅利低波指數能夠較好的穿越不同行情階段力爭持續向上,在市場的下行(如2018-2019年)或震盪週期(如2021年至今)中,“高股息”和“低波動”有望激發策略較強防禦屬性,使其相對抗跌。
圖:主要指數累計漲跌幅

02 佈局紅利低波策略有哪些需要注意的事項?
不過,紅利低波策略並不是萬能的,在享受紅利與低波因子帶來的較高確定性與安全邊際時,必然也有其局限性。所以,我們在參與紅利低波策略投資前不妨關注以下幾個方面。
注意點一:作為權益投資策略,不能脫離市場整體表現看待紅利低波策略
當前的震盪環境使得紅利低波策略的優勢被不斷放大,但本質上看,紅利低波仍屬於權益投資策略,會受到經濟週期、市場風格乃至介入時點等多重因素的影響。紅利低波策略之所以能夠走出獨立行情,是市場進入了更適配紅利低波策略的新階段。
2021年來,“低利率+低增速+市場風險偏好低迷”成為A股市場主旋律,無論是10年、30年期國債收益率,還是我國GDP同比增速均步入下行通道,具備“高股息、低波動”的紅利低波策略天然更容易獲得穩健資金青睞。
此外隨著“新國九條”發佈以來加強上市公司分紅監管等一攬子增量政策的出台與持續發力,相關資產配置吸引力得以持續提升。(“新國九條”為24/4/12國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》。)
圖:2005年來10年期國債收益率、GDP當季同比與紅利低波指數近一年股息率表現

這就意味著,隨著經濟基本面修復的緩慢推進,當市場整體處於較高增長預期,或紅利低波的股息率水平相對中長期國債利率逐漸縮小時,對利率變動更敏感的紅利低波策略的優勢也許會隨之減弱。
注意點二:紅利低波策略犧牲了一定的進攻性
相較於其他主動策略,紅利低波策略的波動性誠然較小,但在市場上行週期啟動時,進攻性可能會落後於彈性更大的核心資產或高成長性組合。
對比紅利低波與其他指數在2008/12-2009/7、2014/10-2015/4、2018/11-2021/2三次反彈階段的表現來看,可以發現不僅跑輸上證50、中證800指數為代表的核心資產與中盤風格,同時也未能跑贏代表A股整體表現的萬得全A。
所以紅利低波策略本身不是追求高彈性的品種,其風險收益特徵與其他部分權益類產品相比,或更適合作為資產壓艙石長期持有。
圖:主要指數在三次反彈階段的區間漲幅情況

注意點三:紅利低波策略的行業集中度相對較高
紅利低波策略篩選出的企業大多具有現金流充裕、盈利良好、分紅穩定的特徵,而這類企業高度集中於傳統的基礎設施與公用事業,因此會伴隨著行業集中度較高的問題。
同樣以紅利低波指數最新行業分佈情況來看,第一大權重板塊銀行占比高達46.44%,其次為交通運輸(9.92%)、建築裝飾(8.52%),三者占比近65%,因此指數會更依賴於權重板塊的表現,而回看2024年,這三個板塊年度漲幅均為正,較為有力的支撐了紅利低波指數的上漲。(數據來源:Wind,權重板塊占比數據截至25/1/10)
與之相對的,任何行業都會有週期性波動的階段,一旦權重板塊遭遇逆風,比如在產業升級與經濟轉型中受到政策調整、市場競爭加劇等風險的衝擊,那麼紅利低波策略大概率也會面臨同步回調的風險。
圖:紅利低波指數成份股行業分佈(申萬一級行業分類)

注意點四:紅利低波策略帶來的“低估值”與“週期性”陷阱
此外,與高股息相伴而生的“低估值”與“週期性”陷阱同樣不容忽視。
前者指的是高股息可能並非來自於分紅比例的提升或是市場對其價值的階段性低估,而是股價的持續下滑,買入這樣的股票或將會面臨股價持續下跌的風險。後者則認為高股息可能來自於分紅時所對應的淨利潤正處於自身週期的頂部,未來或將難以維持當前的股息水平。
而這兩類情況同樣可能發生在紅利低波策略所覆蓋的週期能源型行業,如煤炭、鋼鐵、水泥、化工等,由於過去行業產能過剩疊加需求萎縮,這類企業雖然仍維持著高分紅,但未來股息和股價的不確定性相對較高。
過往數據一定程度印證了這一點,31個申萬一級行業中僅有家用電器、食品飲料、銀行在2021-2023年每年均實現淨利潤正增長,而淨利潤很大程度影響了股利發放水平。(數據來源:Wind、公司公告)
因此,在選擇紅利低波策略前,我們需要對底層資產的行業分佈與行業週期狀況充分瞭解,儘可能篩選出過去的分紅表現優異、當前定價合理、未來分紅可持續的投資標的。
注意點五:當心追高與過度交易
隨著近年來市場對紅利低波策略關注度的提升,不少增量資金湧入其中,當策略變得擁擠時,因子所帶來的超額效應便會減弱。我們可以借助成交額、換手率等指標判斷策略當前擁擠度,同時結合自身對未來宏觀經濟的判斷進行分散配置,從而避免追高。
03 普通投資者應該如何參與紅利低波的投資?
當前市場上採用紅利低波策略的產品大致可分為兩類:一是直接選擇個股,二是通過指數基金投資。相比之下,以指數基金為代表的被動投資策略因其持倉相對透明、風格定位明確的特點,或更適合普通投資者參與佈局。
雖然當前紅利低波策略指數種類較多,如紅利低波(H30269.CSI)、恒生港股通高股息低波動(HSHYV.HI)均是近期資金加註的投資方向之一,不過它們在細分策略與方向上仍然具有差異,在不同市場環境中的表現也不盡相同。我們首先應當重點關註標的指數的編製方案、投資範圍、行業分佈等因素,然後選擇在規模、流動性、跟蹤誤差與費率等維度更具優勢的ETF產品。(數據來源:Wind,數據區間:24/12/1-25/1/10)
若進一步落實到投資應用場景上,紅利低波策略同樣百搭——
作為權益底倉配置低吸長持
當紅利低波策略被納入個人養老金可投範圍時,大家的第一反應都是:太合適了!成份股具有相對盈利與業績穩定性的紅利低波策略長期趨勢確定性較高,這與追求長期穩健回報的資金或更為契合,因此或適合作為權益組合的底倉資產低吸長持。
成份股迭代更新,或適合定期定投
在長期持有策略的基礎上,紅利低波策略或同樣可以結合定期定投策略。定期定投策略通常基於市場指數走勢或估值水平的變化動態調整投資金額,一方面可以降低策略的執行難度,另一方面旨在儘可能避免高位接盤、低位離場,淡化擇時風險。
而通過指數化形式投資紅利低波策略,標的指數通常採用股息率加權這一獨特的編製規則,當個股價格大幅上漲時,股價波動率可能也會同步放大,指數便會隨之自動減少對其的持倉,實現成份股內部源源不斷的迭代更新。
所以說,借助紅利類指數進行投資,或許可以有效減少實際投資中的擇時難題。
啞鈴策略防守端的理想“守門員”
除了策略本身足夠優秀,紅利低波策略或同樣可作為“啞鈴策略”的防守端對衝風險、優化資產組合整體表現。相比聚焦單一板塊或主題的產品,紅利低波策略波動性較小,或能更好平衡風險與收益,有望更好應對複雜多變的市場環境,為經典啞鈴策略乃至多元資產配置方案提供更加豐富多元的選擇。
備註:華泰柏瑞紅利低波ETF成立於20181219,2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024上半年收益依次為21.57%、9.46%、19.56%、2.72%、11.91%、15.47%。業績比較基準為:中證紅利低波動指數收益率,同期收益分別為15.97%、-2.96%、10.80%、-1.90%、6.45%、13.04%。曆任基金經理:柳軍(20181219至今)。以上數據摘自基金定期報告。
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